市场是一个轮回。
早在2020年，我就表达了对小盘股的看好，然而当时认可这一观点的投资者少之又少。随着2021年以来市场行情的演变，配置小市值开始逐渐成为市场的共识。
今年以来，微盘股策略走红，吸引了众多资金涌入，很多主打小市值策略的基金开始“闭门谢客”。这一现象也引发了行业内的担忧，不少人认为目前的微盘股策略已经过于拥挤，存在踩踏的风险。
作为市面很早看好小市值策略的自媒体，面对当前微盘股行情的盛况，最近也一直在思考一个问题：小市值策略现在还值得配置么？
一、小市值策略还值得配置么？
对于这个问题，我想从以下几个方面分享自己的观点。
（1）A股的小市值股票远比我们想象的多
截至2023年11月14日，沪深300、中证500、中证1000、中证2000指数的平均市值分别为1564亿、241亿、117亿和47亿。不难发现，相对于沪深300，中证500、中证1000、中证2000指数的平均市值要小很多。如果简单划分，剔除沪深300和中证500这800只股票，我认为A股的其余股票均可以归类为小市值股票，市值最大的1000只（中证1000）平均市值也不过100亿出头。
（2）小市值股票存在着明显的结构性行情
自2021年2月至今年11月13日,万得微盘股指数上涨了162.96%，而同期中证2000指数上涨26.65%，中证1000指数则下跌2.53%。由此可见，在小市值股票内部，其股价表现同样存在着非常大的分化。如果我们进一步观察市场这两年追捧的小市值策略，会发现它们大多更为贴近于万得微盘股指数。而像中证1000、中证2000及国证2000指数挂钩的ETF或者指增产品，受到的市场关注度则要少得多。既然小市值股票没有“同甘”，那么未来可能也很难“共苦”，未来小市值板块表现大概率也会分化。
（3）以价值投资的标准去投资小市值股票
要把握未来的市场风格并不容易，因此那种忽略个股基本面而纯粹为了市值下沉而下沉的微盘股策略，可能确实存在着不小的风险。这些收益的来源很难从基本面角度得到解释，而且这些股票涨得过快过猛，未来一旦出现风吹草动，有较大的调整压力。而除了这类小市值股票外，其他的小市值指数比如像中证1000、中证2000以及国证2000等，它们本身就有着不错的基本面，我认为它们仍具有不错的配置价值（尽管性价比相对前几年有所下降）。
（4）小市值效应的背后有着深刻的经济及社会逻辑
小市值效应在全球主要资本市场中都长期存在，这背后的主要逻辑是经济在不断增长，社会在不断变迁，这背后会不断涌现一些新兴领域及细分行业带来的投资机会，新冒出的行业中，小市值股票得益于没有历史包袱更容易从中胜出。相较之下，大公司多代表的旧经济在发展到一定体量后，容易出现增长瓶颈。
基于以上四点分析，关于小市值策略，我的看法是这样的：小市值股票值得长期配置，但考虑到当前这个板块结构分化严重，我们在挑选主打小市值的基金时，要挑选那些更为注重基本面的产品。
二、发掘一只“隐藏款”的小市值策略基金
客观来说，目前市面上符合这类要求的基金产品并不多，个别符合这些条件的基金产品，也普遍采取了限购策略，这使得大家投资时多有不便。
最近，我在整理小市值策略产品时，留意到一只各方面看起来都还不错的基金——广发百发大数据策略成长（A类：001734；E类：001735）。
截至11月14日，这只基金今年以来的净值增长率是10.70%，年内最大回撤是11.15%。现任基金经理是叶帅。
根据公开披露信息，叶帅于2022年4月21日开始管理该产品，任职期间取得了11.66%的投资回报（2022年4月22日-2023年11月14日），同期沪深300指数下跌11.38%。
基金历史业绩不代表未来表现，市场有风险，投资须谨慎
当然，如果将广发百发大数据策略成长这一业绩与同期其他热门的小市值策略基金进行对比，可以发现这只产品的业绩并不是最突出的，但如果结合广发百发大数据策略成长所采取的投资策略，我认为这只产品能够更好地契合大家对小市值股票的投资需求，未来表现更可期。
首先，我们看看基金经理的背景。广发百发大数据策略成长基金经理叶帅是德克萨斯农工大学数学博士，有7年证券从业经历，2年公募投资管理经验，其任职于稳健策略部，而这个部门的总经理正是市场知名的价值风格基金经理林英睿。对于林英睿偏深度价值的投资风格特点，大家都已经非常熟悉。
叶帅管理的这只基金采用的是小盘价值策略，在今年基金一季报中，基金经理是这么描述这只产品所采用的投资策略的：
【叶帅】基于对于市场交易结构、市场风格的理解和分析，我们将选股范围锚定在估值安全边际较高的小盘池子。相对而言，从策略的交易拥挤度、风格的持续性和稳定性等角度，我们认为长期来看，在具备小盘价值风格特征的股票池内进行高成长股票的挖掘是一种比较有效率、比较有潜力的研究路径，也是我们在胜率和赔率框架下寻找到的一个较优解。【叶帅】
在每次发布的定期报告中，基金经理都再三的对组合管理思路给了清晰的阐述：
【叶帅】比较注重选股的估值安全边际，倾向于在一些博弈不那么充分的赛道里，进行左侧机会的布局，通过低关注、低估值的投资路径来获取波动相对较低的净值曲线。【叶帅】
换言之，广发百发大数据策略成长这只产品一方面坚持投资小市值公司，但另一方面也非常注重个股的基本面，从中着力去挖掘估值低且又有不错成长性的投资标的。那么在实际的组合管理中，叶帅是如何去寻找估值低又有成长性的标的呢？我们试着透过基金定期报告披露的持仓、基金经理的访谈材料进行分析。
三、策略特色：注重基本面，估值容忍度低
结合广发百发大数据策略成长的定期报告，我们发现这只产品的历史持仓，能够清晰且稳定地反映出小盘价值风格。
（1）坚持投资小盘股
根据对外披露的定期报告，2022年12月31日和2023年6月30日该产品完整持仓的平均市值分别为35.47亿和81.96亿，偏向小市值。关于这一点，我们特意将其与其他同类的小盘价值策略基金进行对比，发现其持仓中位数会更高一些。基金中报数据显示，广发百发大数据策略成长A几乎有一半的持仓股市值大于30亿，而其它小盘策略量化基金持仓市值大多落在10亿到30亿区间，从持仓市值看偏微盘股。
在最新披露的三季报中，广发百发大数据策略成长适当增加了一些对大市值股票的配置。对此，基金经理在三季报里进行了相应说明，即基于小市值股票的交易拥挤度较高而适当拓宽了在市值层面的选择范围。同时，今年一些调整过后的大市值股票出现了不错的配置价值。
（2）持仓分散
与很多小市值风格产品一样，广发百发大数据策略成长在持仓上非常分散，前十大合计持仓占比在20%以内，持仓权重最大的个股也不过2%左右。这主要是因为小市值股票经营的不确定性更大，分散化投资可以让组合更稳健一些。
除了个股持仓分散外，这只产品的行业持仓也很分散，单一行业的持仓比例基本不超过15%。
（3）估值容忍度低，投向股票基本面扎实
广发百发大数据策略成长20220630、20221231和20230630的整体市盈率分别为14.05倍、19.76倍和37.47倍，市净率分别为1.36倍、1.46倍和1.91倍（数据来源：Wind），显著低于其他小市值主题基金。除了估值低外，这只产品投向的个股还有着不错的基本面，很多股票都有分析师对其进行覆盖。
下表列出了该基金2022年年报和2023年半年报重点持仓股票的最新市盈率及ROE情况，可以看出除了个别股票业绩出现亏损外，其他绝大多数股票均保持盈利、较低的估值水平以及尚可的ROE，这说明这些小市值公司的大部分都有相对较为扎实的主业的，跟那些小市值绩差公司有显著不同。当然，尽管基金经理对持仓公司的质地有要求，但由于这些公司体量偏小，经营不确定性强，其基本面很难同市场那些龙头及白马公司相提并论，这也是小市值公司面临的瑕疵，因此在投资上会更为分散，以避免单只股票带来的黑天鹅风险。
注：数据截至2023年11月15日，ROE为TTM数据
由此可见，这只产品并不是纯粹去炒小炒新，而是基于价值投资的基本逻辑，在小市值股票中挖掘那些估值低且具有不错基本面的投资标的。
四、写在最后的话
在当前微盘股策略如火如荼的市场中，坚持以价值投资的视角去挖掘小盘股无疑让投资者人更为踏实，这意味着即便市场风格发生变化，这些股票因良好的投资性价比，长期仍有望获得较好的超额收益，这也是为什么我推荐大家关注这只产品的核心原因。
此外，这只产品采用的小盘机制策略也得到了机构投资者的认可。根据2022年报和2023年中报，机构投资者持有该产品的比例比较高，买入这只产品的个人投资者并不多，这是一只“隐藏款”的小市值策略基金。
另外一个值得关注的细节是，前面我们提到，好些历史业绩不错的小盘策略基金，基本都处于限购状态。而广发百发大数据策略成长，单日单账户的申购上限为100万元。对于个人投资者来说，已足够满足配置需求。
总而言之，尽管过去一段时间这只产品的业绩并没有演绎得那么极致，但是其胜在其坚守的底层投资逻辑可理解且持续性更强，这相对于过分地去追逐高收益无疑重要得多。
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