此前我写过不少关于基金投资的文章，当中的部分思考让我感到重温重新，本文将那些我认为重要的点进行汇总以供大家参考。
一、基金经理能战胜市场但并不容易
关于为什么要投基金，这是一个老生常谈的问题。
这当中的逻辑并不复杂，分为两个层面：第一，权益资产在长期能够取得非常不错的投资回报，关于这一点，我在股票投资回报为何要高于债券？一文中有过详细的理论探讨。第二，基金经理作为专业的投资者，在长期能够战胜市场，对于下面这张图，相信大家不会陌生。
根据上图，主动股基指数相对于沪深300全收益可取得年化4.5%的超额收益，公募主动基金经理作为一个整体，能取得这样的业绩应该说还是相对不错的，因此对于大多数人而言，买基金显得顺理成章。
然而如果我们换个角度看这张图，情况可能会有点不一样。
下图列出了主动股基指数相对沪深300全收益指数的超额收益净值图，尽管随着时间的推移，超额收益的重心在不断抬升，然而中间的这个过程却是相当的煎熬。
不难发现自2008年以来主动基金显著战胜沪深300有三段蜜月期（对应于阴影部分），分别是：
（1）2008年年初-2008年11月初的大熊市，主动基金显著跑赢了沪深300指数
（2）2013年年初-2014年年初TMT板块的结构性牛市，主动基金显著跑赢了沪深300指数。
（3）2019年年中-2021年年中的结构性行情，主动基金持续大幅度的战胜了沪深300指数。正是因为这一背景，主动基金迎来了管理规模的大爆发。
如果剔除掉这三段合计约4年的时间，其余时间里主动股基相对沪深300的超额收益则表现不佳。特别地，如果你恰好是在2009年年初开始买入这个指数，然后持有至2018年年底，那么在这10年时间里主动股基指数相对沪深300全收益的超额收益差不多为0，这无疑是让人非常沮丧的，因为对于绝大多数投资者而言，10年时间已经足够长了。
由此可见，长期来看主动基金能战胜指数，这是事实，但超额收益的获得却呈现出高度不均匀的状态。这一方面提醒我们需要对投基金更有耐心，另一方面也提醒我们选择优秀基金经理的重要性。
二、基金经理业绩迟早会均值回归
此前我在非常多的文章中对均值回归进行了阐述，并对短期业绩特别靓眼的基金经理表达了谨慎看法，我想下面这张图应该非常好的展示了这一点。
上图涵盖了6万亿管理规模，千位基金经理业绩大汇总！一文中提到的千位基金经理数据，具有相当的代表性。图中的每一个点代表一位基金经理，横轴为该基金经理的任职年限，纵轴为该基金经理任职期间相对沪深300全收益指数的年化超额收益。可以看出，随着基金经理任职年限的延长，基金经理相对于沪深300的年化超额收益逐渐趋于收敛。
（1）对于任职时间在两年以内的基金经理，年化超额在30%以上的有不少；
（2）在任职时长超过四年的基金经理中，年化超额达到30%以上的则只有一位；
（3）在任职时长超过五年的基金经理中，年化超额在20%以上也变得的屈指可数；
（4）在任职时长超过十年的基金经理中，年化超额基本保持在10%以内。
基于这个统计数据，我认为对于那些某一年业绩出现爆发式增长的基金经理，奢望他们的优秀业绩能够长期得以维持下去是一件不现实的事情。而且如果大家去留意FOF产品，不难发现一些以挖掘黑马为特色的FOF产品并未取得更优的投资回报。对于专业的选基人尚且如此，那么如果我们自己来做这件事情，情况大概率不会变得更好。
那么同样的道理，对于我们普通的基金投资者而言，要想每年都选对好基金并在长期取得非常突出的投资回报同样是一件非常难以完成的任务，因此在基金投资时还是要多保持一份平常心。
三、对基金经理的评价不要简单的线性外推
在令人意外的三张对比图一文中，我对照了2019年以来姜诚和张坤的净值曲线，在这里我将业绩数据更新到了最新（具体参考下图），可以发现2019年至今姜诚管理的中泰星元已经超越了张坤的易方达优质精选，也正是得益于姜诚近期突出的业绩表现，使得他在逆势的市场行情中受到了非常多的追捧。
然而如果回到一年多以前（2021年2月）：
彼时的张坤正处于业绩的巅峰期，管理规模高达1000亿元；而姜诚当时的管理规模不足10亿，仅为张坤管理规模的一个零头。从当时的历史业绩对比来看，张坤也是要远远好于姜诚。
那么当时面对真实的业绩差异以及如此强的市场共识，大家会如何选择，我想不容易得出答案。
然而现在事后来看，当时大多数人的选择很可能是错误的。2021年2月之后，张坤的代表作下跌了约38%，姜诚的代表作上涨了23%，尽管时间过去才短短一年多，可没想到的是均值回归竟然来得如此之猛烈。
我想这个活生生的例子给我们带来的启发就是：
（1）基金经理短期的业绩受市场风格的影响很大，跟基金经理本身投资能力的相关性并没有那么大。鉴于当前A股市场呈现出明显的结构行情，我们在做基金投资时可以考虑将不同风格的基金经理组合在一起，东方不亮西方亮，这样长期在不损失投资收益的情况下可以有效的提升投资体验。对于基金配置思路，我比较推荐兴全林国怀的思路，他买的产品看起来都很普普通通，但长期下来业绩却可圈可点，我想这正应了那句“慢就是快”吧！
（2）不要根据历史业绩轻易的对基金经理进行下结论，把A、B、C、D、E、F、G多位基金经理简单放在一起对其投资能力进行排序可能结论很明确，但这样的比较真能转化为基民未来的超额收益吗，我认为是需要打个问号的。
（3）基金经理间的历史业绩好那么一点点或者差那么一点点更多是因为运气，既然是运气就存在不可持续性。在业绩之外，我们更需要关注的是其投资理念及策略能否为自己所理解，并对这一策略赚钱的可持续性做出自己的判断。
四、指数增强的优势到底在哪？
2019年以来随着主动基金业绩的大爆发，指数增强基金一度趋于沉寂，2021年随着中小盘股的走强，指数增强重新进入了大家的视野。
客观来说，对于绝大多数的公募指数增强基金，其业绩远没有爆款基金那么诱人。那么指数增强基金的优势到底在哪，我认为下图能够很好的说明白这一点。
注：在本图的统计时间区间内，富国沪深300指数增强上涨了123.8%，富国天惠上涨了304.7%。
上图列出了由同一家基金公司富国基金管理的两只优秀的基金产品（分别是富国沪深300指数增强和富国天惠），然后遍历在不同持有期的情形下战胜沪深300指数的胜率。不难发现尽管在统计期间富国天惠的业绩远远超越了富国沪深300指数增强，不过一旦大家持有时间短一点，持有指数增强基金的胜率还是要高出富国天惠一筹的。
由此可见，指数增强的基金的长期业绩可能不会那么靓眼，但胜在确定性。我认为如果大家希望少操心业绩，可能选择一些历史业绩比较不错或者得到普遍认可的量化基金经理的指数增强产品，目前是指数增强产品的低谷期，哪怕是公募量化界的“顶流”，其也没有太大的规模烦恼。
五、慎重抄基金经理作业
很多人喜欢迷信基金经理，喜欢去抄基金经理的作业，但我认为如果大家要抄作业就像素级的抄（最好是买他\她的基金），否则根据基金经理的单一观点作为日常投资配置的依据并不大。这是因为投资是一个体系，哪怕是优秀基金经理，也不需要每一个判断都正确，片面的抄基金经理作业很容易翻车。
一个最为显而易见的例子就是择时。择时是一件看起来简单但实际非常难的事情，我一直倾向大家慎重对待，根据历史数据统计，基金经理择时的成功率也是非常低的。
下图给出了过去十多年市场的点位与权益基金仓位的均值，不难发现市场表现好时基金经理的仓位高，市场表现糟糕时基金经理的仓位也低。
六、小结
基金投资尽管是让专业投资人替我们理财，可以少操很多心。但在具体投资过程中，则不是一件那么简单的事情，虽然我们常常给新手建议买沪深300ETF或者某个明星基金经理长期拿着不动就可以取得不错的投资回报，然后真正做到这一点的人却很难，因为大多数人天生就一种好胜心，不甘于平庸，面对起起伏伏的市场会感到乐此不疲。
一旦大家想去“折腾”，选好的基金去获取更高的收益，那么面临的各种问题就会随之而来。比如该选哪只基金，该如何换基金，该如何把握市场风格……
而这些一连串的问题如果没有解决好，最后可能连大盘指数的回报都拿不到。因此既然大家要去折腾，我认为大家还是有必要多做功课。希望本文提到的五个点能给大家的基金投资带来一些参考。
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