事件：
卓越教育集团(3978.HK)发布2019中期业绩，本期公司实现营收人民币8.67亿元，较去年同期增长20.0%；净利润7525万元，同比下滑9.1%。招生人次达到3.43亿人，同比增长18.7%，辅导课时数674万小时，同比增长12.2%，培训中心总数达到260家，本期新开30家。
小班模式主导贡献主要增量
公司本期整体增速有所放缓，新开设教学中心30家，但是因为合规要求，盈利能力未达预期等不同原因，关停了9家培训中心，净增长速度有所放缓，虽然公司并未披露关停中心的具体区位，但考虑到公司正在进行的阔区域扩张战略，可见难度不小。
在收入增长方面，本期实现营收8.67亿人民币，同比增长20.0%，分结构看，优学项目作为公司的核心产品增长为21.11%，其中小班辅导22.04%,个性化辅导增长20.04%。未来公司将会继续提升经济效益更好的小班辅导课程比例，将当中的1对3业务占比由当前的10%提升至20%左右。另外两个项目英才项目(素质教育)增速有所下降，降至34.91%，或许是由于基数逐渐提升的原因，全日制备考项目增速下降较大，但因为基数也较低，对整体增速的影响也有限。在客单价和辅导课时数的角度来看，小班辅导可是增长和单价对增长的贡献各半，可是辅导总数提升11.68%，客单价提升10.81%；个性化辅导的课时数增长强于客单价，分别为14.59%和4.94%，这也很好的体现了小班化教学的结构的改善，1v3项目的占比正在提升。英才项目依然是课时数驱动，增长为26.35%，生均费用增长为6.25%。整体来看，公司营收增长仍然是新开中心带来的总课时数提升贡献更大，增长结构合理。
成本费用控制得到，准则调整影响利润
在成本方面，本期公司成本为5.08亿元，同比增长21.91%，增速略高于收入，成本的增长主要来自于扩展新的培训中心带来的租金及折旧摊销的增加，以及翻新旧的培训中心带来一定的成本，同时，员工成本的提升也是成本提升的主要原因之一。因此本期公司毛利润水平较去年同期下滑0.94个百分点至41.36%。在费用控制方面，本期销售费用投入涨幅略降，为10.56%，销售费用率为7%，处于历史较低水平。管理费用增幅为21.26%，管理费用率为11.05%，控制得当。研发费用增速本期略有下降，同增4.58%。占收入的百分比为9.48%，主要是因为公司调整了研发人员的收入结构，以更适应长远发展。公司在与投资者交流时也表示在研发方面的投入公司依然会继续贯彻下去，尤其是在线教育方面，但是公司会寻求符合自身需求和体量的方式，以更好的性价比进行在线平台的投入。在财务费用方面，由于第16号租赁确认利息开支的影响，公司本期计提利息开支2510万元。本期公司所得税水平有所下降为17.05%大幅低于之前30%以上的税率，符合公司年初的预测，调整了利税结构，将综合税率降至行业龙头16~17%的水平。综上公司本期实现净利润7526万元，同比下滑9.14%。净利润率为8.68%
区域红利强大，省内复制支撑快速成长
大湾区是我国经济增长最快的区域之一，公司地处大湾区的核心城市广州市，同时也是华南区最大的K12培训企业，有望享受区域发展的红利，实现区域扩张，快速发展我们依然看好公司未来两年新建培训中心不断成熟带来的营收及利润增长。
风险提示
1 、跨市场市场不及预期导致增速下降；2 、深圳地区战略地位的提升导致区域竞争情况的加剧。
首控证券研究
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