6月7日海外黄金大跌超3%，伦敦现货黄金跌3.45%至2293美元/盎司，COMEX黄金跌3.34%至2311美元/盎司。黄金本轮回调主要受到周五公布的两个数据影响，一是5月非农就业数据超预期，二是中国央行本月暂停购金。
一、非农超预期，但失业率同步上行
美国劳工统计局报告显示，5月非农明显强于市场预期，失业率则时隔两年突破4%。具体数据显示，美国5月份季调后非农就业人口增加27.2万人，显著高于市场预期的18.5万人。而与此同时，美国失业率从前期的3.9%意外提高至4.0%。
图：美国5月非农就业数据
数据来源：英为财经，2024/6/7
为何就业和失业指标出现同步上行现象？背后的逻辑是美国新增移民在挤占就业。当前美国就业主要有两个统计口径，一是非农数据基于企业调查问卷CES；二是失业率数据来自居民调查问卷CPS。在CPS居民问卷中，5月新增就业明显减少，具体是-40.8万人。
两者的差异可能存在两个原因，一是如果单个居民同时兼职两份工作，则企业调查会好于居民调查；二是如果存在新增移民不愿意接受居民调查，则可能导致居民就业数据偏低。
此外，非农就业过高还有一个技术性的因素，非农就业中存在量化模型对企业存亡率的估计（birth death adjustment model）。彭博经济学家指出，模型存在明显滞后性，过去的模型高估了新创立企业数量，但低估了倒闭企业的数量，因此数据过于乐观。
作为印证，前期的非农数据也经常出现公布之后的持续性下修，这是对模型修正的结果。3月份数据从31.5万人下修至31万人；4月份从17.5万人下修至16.5万人。
总结来说，美国的就业市场主要是受到新增移民的“内卷”，本国居民的就业环境在恶化。新增移民更加吃苦耐劳，甚至存在重复打工的现象，导致了劳动供给的超预期增长。结合ADP就业数据和失业率数据的衰退信号，以及持续下修的前期非农数据，当前的美国就业数据依然喜忧参半。
二、中国央行暂停购金，黄金定价逻辑有望回到美债利率
国家外汇管理局统计数据显示，截至2024年5月末，我国外汇储备规模为32320亿美元，较4月末上升312亿美元，升幅为0.98%。 值得注意的是，5月末黄金储备1709.6亿美元（7280万盎司），维持不变，而在此之前我国黄金储备已连续18个月上升。
图：央行外汇储备和黄金资产
数据来源：中国人民银行，2024/6/7
全球央行购金是2022年四季度以来，黄金好于美债利率定价的核心因素。这期间黄金多次出现了和美元、美债利率同步上行的现象。本轮中国央行暂停购金，可能放缓全球央行购金的节奏。若暂停购金，则美债利率的定价有望重新成为主要影响因素。
央行购金从微观角度是影响了黄金的边际需求，如果放在更大的宏观环境下，全球货币体系变革，或是全球央行购金的重要推动力。
各央行在配置外汇储备时，不仅会考虑外币资产、尤其是美元资产能够提供的回报率的高低，还需要考虑外币资产的安全性问题。尤其是2022年上半年俄罗斯部分外汇储备被西方经济体冻结，这也增加了多元化配置外汇储备的紧迫性。因为外币资产的安全性，和国际关系、地缘风险的相关性越来越高。
图：黄金上涨与美元储备降低
数据来源：Wind，2024/6/7
三、黄金展望：关注通胀与6月议息会议信号
下周即将迎来美联储6月议息会议，并在会议前公布5月CPI通胀数据。基于5月超预期下行的油价，能源分项或将提供一定的负贡献，为整体CPI下行助力。当然，关键因素依然是核心通胀，尤其是房租。
中长期看，美国高利率与高债务无法同时并存。在债务居高不下，财政持续扩张的背景下，未来依然需要降息来减缓利息支出压力，只是该风险在短期还没有被充分定价。
当前黄金经历明显回调，双向波动较大，过去一个月的经济指标存在持续性的摆动。建议投资者不急于追涨杀跌，关注黄金在美联储降息大周期、全球货币体系变革、地缘风险反复这三大逻辑下的配置价值。
$黄金ETF(SH518880)$ 紧密跟踪AU9999黄金价格，联接基金A/C（000216/000217），适合配置型投资者。$黄金股票ETF(SZ159321)$ 一键配置黄金龙头股票，相较于金价弹性更高，适合交易型投资者。
风险提示：敬请投资人关注投资黄金主题基金的特有风险，如黄金市场波动的风险、基金投资组合回报与国内黄金现货价格回报偏离的风险、上海黄金交易所黄金现货市场投资风险等主要风险。基金管理公司不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益，基金过往业绩不能预示未来收益。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。市场有风险，投资需谨慎，风险自担。投资人在投资基金前应认真阅读《基金合同》和《招募说明书》等基金法律文件，全面认识基金产品的风险收益特征，在了解产品情况及听取销售机构适当性意见的基础上，根据自身的风险承受能力、投资期限和投资目标，对基金投资作出独立决策，选择合适的基金产品。