受经济下行压力和商贸环境恶化等影响，今年以来已有超过20个经济体央行降息，全球范围内新一轮宽松周期开启。
美国十年期国债到期收益率下行至1.488%，创下2016年7月以来新低，实际利率跌落至-0.02%的负利率水平；以日本和欧元区为代表的部分发达国家逐渐步入负利率时代，澳大利亚、新西兰等国家的基准利率也已降至历史最低水平。
究竟应该怎样理解负利率政策？负利率环境下哪类资产将受益？我们对此做了简要的整理和分析。
图：全球央行利率测算
图：欧元区公债收益率
数据来源：Wind，华安基金
如何理解全球负利率浪潮？
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其实自08年全球金融危机以来，各国央行为应对经济下行冲击纷纷采取了降息、量化宽松等一系列货币政策。09年瑞典央行首次将存款利率下调至负区间，紧接着丹麦、瑞士等国央行相继宣布实施负利率政策。16年日本央行下调部分超额准备金存款利率至-0.1%并维持至今。
负利率政策主要指商业银行存放于央行的存款利率为负，即商业银行在央行的存款准备金不但不产生利息，反而还需要向央行支付一定的费用。这样一来，商业银行必然减少存款数额，将更多的资金借贷出去，从而起到刺激消费和投资的作用。负利率政策是各央行避免通货紧缩，促进经济复苏的重要手段。
若一国的经济景气度持续下滑，居民和企业的借贷需求小于商业银行的资金供给，银行过剩的流动性将流向债券市场，负政策利率便逐步转化成为负利率债券。今年以来全球负利率债券规模大幅上行，总额已达到15万亿美元，占全球债券规模的1/4。被称为欧洲经济引擎的德国于8月21日发行30年期国债，收益率为-0.11%。全球经济疲软叠加政治不稳定因素，使得欧元区成为负收益率债券的主要增量来源。
图：全球负利率债券规模
为何投资者愿意购买负利率债券？
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既然债券收益率为负，为什么还有投资者愿意购买呢？其实负利率债券指的是溢价发行的债券，即发行价格高于债券面值，并非票面利率为负，所以投资者无需向发行人缴纳利息费用。
对于包括商业机构和个人在内的普通投资者而言，购买负利率债券关注的是公允价格变化。由于债券价格与收益率成反比，投资者若预期未来债券收益率还将下行，便会买入持有负利率债券，获取债券价格上升所带来的资本利得。此外，在经济不确定性加大的大环境下，投资者依然愿意购买负利率债券实现避险需求，大量资金流入推动债券收益率不断下降。
对于各国央行而言，购买债券是量化宽松的重要组成部分，是避免通货紧缩的重要手段。
负利率环境推动金价走高
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当前的负利率环境意味着市场对于经济前景的普遍担忧，避险需求叠加货币贬值推动资金涌入黄金市场。观察15年以来的数据，我们可以看到全球负利率债券规模与金价走势之间呈现强烈的正相关关系。各国央行通过负利率政策打压名义利率，实际利率相应走低，下行节奏大概率快于通胀预期，令黄金价格受到提振，这是黄金上涨的避险逻辑。
图：全球负利率债券规模与金价走势
放眼全球，经济步入共振下行，叠加中美贸易环境恶化、民粹主义抬头、地缘政治摩擦不断等负面因素，全球范围内宽松势头有望延续，未来负利率债券规模或继续扩大，而黄金迎来配置的时间窗口。2014年6月和2016年1月欧日两大央行相继推出负利率政策成为了推动黄金阶段性多头行情的重要线索。负利率环境下，黄金不再是通缩厌恶型资产，而是作为无信用风险的优质避险资产，受到市场广泛青睐。
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