$上海机场(SH600009)$ $中国中免(SH601888)$ 

免税店项目经营权的补充协议终于出来了，总体来说符合我之前的预期，只是具体协议中将面积也作为考量因素算了进去。还是之前的观点，过去的底变成了顶，然后综合了一些调节系数，在机场客流量较低的极端情况下，中免会给予合作伙伴一定的利润保护。

写的很拗口，换成人话就是，未来不按具体的销售额算，而是按照人头计算提成额，对于上机带来的每个人头流量的基础计算值的基数是19年的人均提成额，即135.28元，未来会用这个基础数字去乘以实际的客流量，再综合一些调整系数。

客流的80%是个分界线，当客流量达到80%以上的时候，按照当月的保底额计算（以全年保底额除以12），不及或等于80%的情况下，就用新的公式。注意这里80%的客流量衡量基数也是以19年为基准。

新公式为：月实际销售提成＝人均贡献×月实际国际客流×客流调节系数×面积调节系数。

调整系数的事情之后再解释，先来说这个客流量超过80%以后的保底额，那么未来是否当上机的客流恢复到19年的8成以上就能拿满对应年度原合同的保底提成额呢？并没有如此轻易，新协议规定了客流量区间，未来即使超过了2019年的国际客流量，但若未达到预期的客流量也无法拿满当时合同签订时计算的保底提成，因为毕竟当初原合同签订的时候给了较高的国际客流增长预期假设在里面。

也就是说，以2019年的客流量为基础，假设2022年疫情顺利过去，国际客流恢复到了4600万，按80%为界定的原则，是可以不用新公式计算，拿满月提成额的，但是这时候计算月提成额的基数不是按照2022年的62.88亿，而是对应到2021年的45.59亿，总体就是把未来可以占便宜的口子，都堵住了，一切以客流量为评定标准。

而且以月度作为计算，其实对上机不利，因为若期间疫情反复，比如某个月疫情反扑，对应一年中的3-4个月废了，恐怕又没有什么国际客流了，受影响的这几个月自然是用新公式计算，但是疫情反扑后的几个月恐怕又会有需求溢出，国际客流的需求后置，极有可能在后来几个月里暴增，可是后面几个月计算的提成额又变成上有顶的了（因为全年的提成额是按照一年的总国际客流量计算得出的）。所以2021-2025年，但凡某一年有疫情反扑，影响到其中个把月的客流，就会拖累全年的保底提成额使其降档。

再说说系数，这个系数也很拗口，原文是“客流调节系数”按月实际国际客流与2019年同月实际国际客流之比从低于30%至高于120%分别由高到低递减对应不同系数，“面积调节系数”按实际开业面积占免税场地总面积的比例从低于10%至高于70%分别由高到低递减对应不同系数，当实际开业面积占免税场地总面积的比例为0时，面积调节系数为0。

这个系数不会公布，估计会是两家内部私下协商。总体体现出一种平滑的特征，相当于在客流量很少或者开店面积很少的时候，愿意给以较高的保护系数，应该会要确保上机不至于两年亏损，这也体现了中免愿意保护上机渠道，看重其渠道力的出发点。但同时也提到了当实际开业面积为0的时候，系数也为零，所以极端情况下，中免也不会为其承担风险。