中国中免从70+元就开始跟踪买入，可惜因为短期涨速过快，当时自己考虑了很多博弈层面的东西：比如疫情恢复后，线上直邮的模式是否还能够合理持续，开放更多的免税主体是否会对估值有所影响，加上自己之前买入时考虑逻辑：疫情消费的反转、海外代购需求溢出等利好均一一兑现，所以中途下车了一小部分，换仓给了别的公司。事后证明那真是一次错误的决定，因为中免目前的基本面没有受到这些因素的影响，反而优势在不断强化。现实是海南也要陆续开展直邮模式，竞争主体虽然增加但是整体销售额增速非常明显，且并未大幅撼动中免在海南免税店的垄断地位。总结归纳下来，自己当时放大了短期和情绪面的次要矛盾，而忽略了免税是个高壁垒长赛道的主要矛盾。
说一下短期展望和中长期展望：
中短期来看，中免在2020年前三季度业绩分别为：一季度亏损1.2亿，二季度盈利10.5亿，三季度盈利22.3亿，四季度预计会超过30亿，那么全年利润在60亿左右。同时公司财务上计提了机场保底租金40多亿，但根据实际情况，这部分保底租金是非常有希望有所减免的，公司也正在与各机场协商租金减免事宜（未来机场的实际扣点长期有望调整到35%左右）。所以目前看来，今年的利润超过60亿是板上钉钉的事，超过市场年中对公司的预期。
今年来看，元旦假期期间海南离岛免税销售金额达5.4亿元，同比增长195.16%，其中中免销售额超过5亿，占据90%市场份额，可以看出在去年年底新增3家免税主体的情况下，中免依然占据了绝对的竞争优势。在此基础上，即便不考虑免税的成长性，单以20年四季度30亿的单季度盈利递推来看，2021年全年也可达到120亿的利润，考虑增长性，全年有望突破150亿利润，对应当前的市值，总体40-50倍PE，对比当前市场核心资产的估值而言，不算便宜也不算贵，持有的仓位还是可以继续拿着。
从中长期来看，引用政府规划来看。根据海南十四五规划，免税规模或超3000亿；晓明书记也曾在采访中表示到2022年免税规模有望到1000亿，到2030年免税规模有望到7000-8000亿。中长期来看中免在海南离岛份额或在7-8成的市占率，那么25年岛民免税+离岛免税若破3000亿，中免海南销售应在2000亿以上，按照中长期20%以上的净利润率判断，仅海南就将有400亿以上利润，再加上后续机场、市内、直邮等贡献，总利润或超500亿，确定性依然明显。
利空分析：现在我个人关注的最大的问题，就是海南地区引入了多家竞争对手。这一点直接决定了中免中长期在海南免税的这个大饼中能够分的的市场份额，但以目前的情况来看，并不悲观。
20年底，经国务院等四部委正式批复海南省新设立6家离岛免税店，新增的6家离岛免税店分布于三亚、海口两市。其中3家离岛免税店已于12月30日开业，分别是三亚国际免税城、海旅免税城（看点在于苹果经销商专营店）、中服三亚国际免税购物公园（化妆品暂时只有黛珂和sk2这2个大牌，电子产品居多）。
剩余3家离岛免税店预计于2021年春节前开业，分别是中免集团的美兰机场（二期）免税店、海南省发展控股有限公司全资子公司全球消费精品（海南）贸易有限公司的海口日月广场全球精品免税店、深圳市国有免税商品（集团）有限公司的海口观澜湖免税店。其中海发控的海口日月广场全球精品免税店项目与中免集团的日月广场免税店位置临近，都位于日月广场商圈，已经开业的中服三亚国际免税购物公园位于三亚大东海核心商圈，海旅投的三亚海旅免税店则毗邻宋城三亚千古情景区。
这也意味着海南未来拥有10家离岛免税店，在海南经营离岛免税业务的主体也从中免集团一家扩充至海旅投、中服、海发控、深免和中免集团五家，而且很多位置还与中免的位置重叠，但是从消费者理性的角度来看，会倾向于选择品类多、价格优惠的商场购物，这一点中免目前仍然占据着绝对优势。
根据实际情况，新运营商的竞争力还比较有限，前期开业风风火火，但是货源不足的舆情报道又产生了一定负面的影响，且品牌知名度没有三亚海棠湾大，这些竞争力也都直接体现在了今年元旦假期的免税销售的市场份额上，即中免控制的几家店占据了90%的市场份额。
目前这些竞争对手的供应链多来自海外运营商，加价模式的毛利并无优势，未来至少三年才可以实现同品牌直接供货。总的来说，竞争者的体量还是较小，除非省里面牵头多家店捆绑后同品牌方沟通，才能解决直供问题，但政府介入后利益分配也比较难，还得继续观察。较高的采购价就代表了较低的毛利空间，这样即使未来发动价格战，也难以取得优势地位。
比如海免同DFS多年合作存在的问题：DFS同机场合作时，供货分热销、平销、滞销，SKU的齐全度低于中免，这导致美兰店没有溢价空间，DFS更多给出平销、滞销产品，而热销产品限量供应，旗舰店货源量剩下才允给美兰店，新品上货过于慢，同品牌的沟通也是滞后的，美兰店无法直接同品牌方沟通，在店面进行品牌的宣传，品牌方也会认为不符合品牌调性，相当于DFS阻隔了双方的沟通。体现在货源方面，中免的货源比较齐全，海旅投、中出服货源只有个别，比如兰蔻、雅诗兰黛品牌，海旅投、中出服会出现产品线中的缺失，单个品牌的SKU同中免比还是存在一定差距。
对比中免，中免是将全球所有的免税店捆绑同品牌方直接进行沟通采购，疫情后，随着中免进一步做大，中免同国外品牌的溢价空间也迅速提升。这就是这个赛道强者恒强，滚雪球的效应，零售商越大越能够和强势的品牌方谈判，获得品牌方的青睐，得到更加优惠的价格。当前中免海棠湾门店净利润水平或超25%，中免凭借规模优势，在香化品类上价格优势已非常强，假设后续海南税率优惠（从25%将到15%）以及规模的增长带来的进货价格下降都完全体现到终端销售价格上，进一步加强其竞争力。
注：文章仅供个人研究记录，不作为决策依据。