时间：2023-12-13
来源：民生证券
投资建议：回顾2023年，中期调整及人事变动等因素的影响超出预期，行业需求节奏有所波动，整体行情较为平淡。展望2024年，我们认为板块有望底部反转，否极泰来：1）行业中长期向上趋势无虞。地缘政治环境变化和装备的国际比较差距为需求持续带来动力，“新域新质”也将带来结构化的机会，军贸市场的繁荣将进一步打开成长空间，行业需求确定性和成长性无虞；2）新一轮采购或将开始。4Q23以来，陆续有公司公告订单合同，新的采购或将开始，形势日趋明朗；3）估值和市场情绪处于低位。机构资金自4Q22开始连续4个季度流出，板块估值和市场情绪均在底部区间，2024年或将有所反转。综上，展望2024年我们并不悲观，建议布局迎接反弹。
核心观点
2024底部反转，新一轮采购蓄势待发。从供需关系的视角看待行业发展：需求端，装备的国际比较差距较大，“新域新质”将带来结构化的需求调整。供给端，新一代装备正处于爬坡上量阶段。当然随着2020~2023年的行业持续扩产，行业供需关系出现新的变化：1）2024年行业整体或趋向紧平衡状态，这与2020年情况完全不同；2）在紧平衡状态下，企业是否有核心竞争力，赛道是否优质，卡位是否精准会成为核心的影响因素，优质企业可以打破供需的桎梏，提升市场份额且保持价格稳定，带来超额的成长性；3）中长期看，以国产大飞机商业航天、军贸等代表的新兴领域，将持续带来需求增量，行业长期成长性无虞
产业链价值重新分配将是行业未来的重要变化。我们分析行业盈利能力的变化趋势发现，行业整体毛利率由2009年的28.6%提升13.6ppt至2020年的42.2%，产品结构优化、规模效应、治理改善等为毛利率提升的核心原因。2021年开始，行业毛利率出现下降，装备需求方降价并向全产业链传导。其中，国产化为上游环节创造了更强的盈利能力，上游毛利率由2018年的43.4%逐年提升至2021年的50.0%；2022年下滑但仍保持在较高水平。我们认为：受国产化率逐步提高致边际成本下降及“链长”等因素影响，产业链价值重新分配将是行业未来的重要变化，价值分布有望自上游向中游和下游倾斜。
“新域新质”是未来装备发展趋势和投资的“宝藏”。“新域新质”已成为大国战略竞争的制高点和制胜未来的关键力量。我们梳理“新域新质”包含4大方向9大领域，4大方向：空间领域拓展、制胜机理变化、先进技术颠覆、装备新模态（详情可见2.3章节）。9大领域：包括隐身材料、增材制造、相控阵雷达电子对抗及数据链、远火系列、无人化装备、国产大飞机、商业航天、军贸等。他们是“新域新质”典型体现，或是未来行业发展趋势，将会带来深刻的产业链变革。例如国产大飞机，长期看将会重塑我国航空产业链格局，而2023市场关注度较高的卫星互联网，是太空资源的重新分配，新基建将创造新的行业需求。
风险提示：产能扩充不及预期、产品交付不确定性、行业政策发生变化
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