时间：2023-6-15
来源：浙商证券
【本周观点】
（1）俄罗斯公布扩军计划，强化国防内生逻辑。俄军总参谋部副总参谋长叶夫根尼·布尔金斯基上将日前发表文章称，俄军今年将组建1个诸兵种合成集团军、1个空军和防空集团军、1个野战军、亚速海海军军区、5个师、26个旅、莫斯科军区和列宁格勒军区。国际紧张局势加剧背景下，各国对国家安全的刚性需求是军工行业的内生动力。
（2）军工板块业绩持续增长，关注船舶、航空装备细分方向。对军工93只股票进行统计，剔除12只船舶类标的，其余81家公司2022年营收3779亿，同比增长11%，归母净利361亿，同比增长6%，板块归母净利率从2019年的6.5%提升到2022年的9.5%。一季度船舶、航空板块归母净利增速分别为26%、18%，趋势向上表现亮眼。
（3）国防军工2023年度策略-内生外延，下游渐强：2023年为“十四五”第三年，“时间过半、任务过半”，国防行业整体趋势向上；后期行业规模效应+精细化管理持续加强，“小核心大协作”为发展趋势；相对上游和中游，下游主机厂业绩弹性更大。
（4）高景气度、相对低估值：当前国防军工整体PE-TTM为54倍，处于过去十年历史6.45%分位，中长期配置价值凸显。
【核心观点】
国防军工12字核心逻辑：内生+外延、内需+外贸、军品+民品。
（1）国防军工“内生”增长趋势强劲，“规模效应/股权激励/小核心大协作/定价改革/大订单+大额预付”等催化下，企业运行效率也将持续提升。
（2）“外延”增长方向明确：国企改革持续深化，未来军工资产资产证券化/核心军品重组上市有望掀起新一轮高潮，关注军工集团重组进程。
（3）“民品+外贸”将为增长提供动力：中国坦克/无人机/教练机/战斗机等具备全球竞争力，外贸需求逐步崛起；国产大飞机/民用航空发动机相关民品自主可控也将提速。
风险提示：1）股权激励、资产证券化节奏低于预期；2）重要产品交付不及预期。
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