时间：2022-11-10 来源：招商证券
本篇报告回顾了国防军工行业2022Q3业绩表现。军工行业计划性强，产业链具备刚性，受宏观环境及疫情等影响小。行业22年前三季度业绩稳步提升，产业链景气度自上而下已得到全面验证。军工行业的估值目前处于合理偏低估位臵，仍具备较好的配置价值。维持对行业的投资评级“推荐”。
军工行业22年前三季度业绩保持稳健增长。根据统计，SW国防军工指数22Q3营收+9.7%（11/31），归母净利润+6.8%（12/31）。前三季度归母净利润增速超过30%的军工企业有43家。军工行业业绩在全行业的横向比较中较为靠前，主要是因为军工行业计划性和确定性强，产业链具备刚性，受宏观环境及疫情等影响小。子行业情况来看，航空装备板块表现最为稳健：22年前三季度营收+14.30%，归母净利润+16.61%，扣非归母净利润+17.91%。航天板块其次：22年前三季度营收+14.76%，归母净利润+13.40%。
航空装备产业链表现符合预期，航发产业链处于高景气状态。航空装备产业链重点公司22年前三季度业绩表现符合预期。以航空工业集团下属公司为例：
中航沈飞（+22.56%）、中航电子（+20.85%）、中航机电（+16.74%）、中航高科（+17.45%）、中航光电（+40.74%）、中航重机（+50.46%）等。今年是国企改革三年行动收官之年，中航光电、航天电器近期相继发布股权激励草案相关公告，后续改革有望进一步深化。目前航空装备产业链重点公司估值较低，安全边际充足。航空发动机产业链22年前三季度营收+22.2%，归母净利润+26.4%，扣非归母净利润+25.5%，产业链相关公司业绩正处于快速增长期。航发产业链中下游龙头壁垒极高，前三季度业绩稳健增长；中游锻铸件受益于小核心大协作，业绩处于爆发期；上游原材料壁垒较高，核心受益于国产替代和下游需求放量，但受原材料价格波动的影响较大。
导弹弹药产业链高增速有所放缓，军工新材料成本端承压，央企股权激励标的业绩提升显著。专题统计分析中，导弹弹药产业链相关公司22年前三季度营收+12.1%，归母净利润+29.5%，扣非归母净利润+33.5%。统计结果显示，近几年导弹弹药产业链相关公司业绩持续高速增长，22年前三季度总体增速有所放缓。军工新材料相关公司22年前三季度营收+21.6%，归母净利润+20.3%，扣非归母净利润+21.3%，受上游原材料及能源价格上涨等影响，军工新材料增速有所回落，利润端增速下降更为明显。央企股权激励相关标的22年前三季度营收+12.8%，归母净利润+26.1%，扣非归母净利润+30.4%。统计结果显示，22年前三季度央企股权激励相关标的业绩持续保持高速增长，且利润端增速明显快于营收端增速，股权激励对央企的业绩提升效果显著。
军工行业估值处于合理偏低估位臵，仍具备较大配臵价值。以国防军工指数（申万）和国防军工指数（中信）为例，年初截至2022年11月6日，国防军工指数(申万)下跌17.01%，目前行业PE(TTM)估值为56.46倍，5年分位点19.40%；国防军工指数(中信)年初至今下跌16.63%，目前行PE(TTM)估值为66.93倍，5年分位点45.63%。我们认为，目前军工行业估值处于合理偏低估位臵，在行业景气度已得到全面验证的情况下，当前估值的军工行业仍具备较好的配置价值。
风险提示：1、由于行业下游客户集中度较高，受军方采购安排的影响较大，在订单、收入确认上有一定不确定性；2、新型装备的研发及批产进程不达预期；3、改革不及预期的风险。
$中证军工ETF(SH512680)$ $航天宏图(SH688066)$
风险提示：本资料仅作参考，不构成本公司任何业务的宣传推介材料、投资建议或保证，不作为任何法律文件。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。投资人购买基金时应详细阅读基金的基金合同和招募说明书等法律文件，了解基金的具体情况。基金管理人管理的其他基金的业绩和其投资人员取得的过往业绩并不预示其未来表现，也不构成本基金业绩表现的保证。基金投资需谨慎。
@老罗话指数投资 @今日话题 @蛋卷基金 @Lagom投资 @白话投资 @物不足智不明 @月下寒漪 @玩转ETF @指数基金 @正心投资 @502的牛 @青春的泥沼 @身没动心已远 @有谦 @风无雅@唐一军