时间：2022-05-13 来源：招商证券
回顾了国防军工行业2021年及22年一季度业绩表现。军工行业基本面持续改善。我们认为，行业业绩提升明显，产业链景气度自上而下已得到全面验证，同时资产负债表与预计关联交额度等先导指标增长良好。另一方面，军工行业的估值在经历大幅下跌之后已处于历史极低位，军工行业计划性和确定性强，看好行情与基本面背离情况的修复。维持对行业的投资评级“推荐”。
21年报及22一季报显示业绩提升明显，航空、军工电子板块增速较快。为了真实反映军工行业基本面变化情况，我们选取了117家军品占比较高的上市公司作为研究对象。统计结果显示，21A及22Q1全行业在收入和利润端均实现高速增长，21年军工行业整体实现营收+14.67%，归母净利润+31.29%；22Q1军工行业整体营收+14.45%，归母净利润+21.59%。在航空、航天、船舶、地面装备、电子五大板块中，航空与军工电子板块是业绩表现最好的细分领域。而在航空产业链上，行业中游的零部件&加工环节业绩增速最快。
先导指标增长良好，行业增长确定性强。在资产负债表科目中，行业的存货、预收、预付账款出现明显增长，显示出行业下游订单旺盛，生产任务饱满。此外，军工集团下属上市公司22年预计关联销售、关联采购额度相较21年预计额度及21年实际发生额度普遍有大幅增长，反映出产业链其对于22年采购需求增长的良好预期。航空航天产业链“十四五”期间的高景气度确定性强。
航空发动机产业链业绩增速亮眼，央企股权激励标的业绩提升显著。专题统计分析中，航空发动机产业链相关公司业绩增速亮眼，整个产业链正处于快速增长期；军工新材料21年业绩提升明显，22Q1受上游大宗商品涨价等影响，增速有所放缓。电子元器件21年业绩提升明显，22Q1总体增速有所放缓。央企股权激励相关标的21和22Q1业绩提升明显，股权激励对央企的业绩提升效果显著。
军工行业估值处于历史底部，投资价值凸显。军工行业自年初开始出现大幅回调，目前行业估值已回落至历史底部区域。以国防军工指数（申万）和国防军工指数（中信）为例，年初至今，国防军工指数（申万）下跌30.22%，目前行业PE（TTM）估值为50.68倍，5年分位点1.17%；国防军工指数（中信）年初至今下跌29.5%，目前行业PE（TTM）估值为56.31倍，5年分位点4.69%。我们认为，目前军工行业估值已达历史极低位，在行业景气度已得到全面验证的情况下，当前估值的军工行业具备较大的配置价值。
军工行业计划性和确定性强，看好行情与基本面背离情况的修复。军工行业与其他行业相比，具有计划性和确定性强的特点，特别是下游需求端受国内疫情和宏观经济的影响较小。另外，十四五期间，如定价机制、预付款等各项新政策都向着有利于军工企业的方向发展，军工企业利润率有望不断提升，2022年以来行业大幅下跌的趋势和行业公司业绩基本面情况背离严重，看好行业行情背离情况的修复。
$中证军工ETF(SH512680)$ $航天宏图(SH688066)$
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