| 发布于: | 雪球 | 回复：18 | 喜欢：4 |
或多或少都有这样的现象，好在张董上台后已经意识到这个问题，开始清理和规范子公司的业务了，年报最前面的致辞中有表述。华融的问题搞得大家都很紧张的，趁这个机会整治一下，对整个行业的规范发展也是好事。
谢谢郭老师提醒[献花花]但不可能100%分红呀，所以只要公司盈利，分红后账面价值也应该增加。我就是觉得信达新当家人目前不想把业绩做得太好，联合营这块儿，今年新进了瓮福（33亿）和伊化矿业（29亿）两个大块头，神华准能也一如既往增加了11亿账面价值，为了把这一块的账面金额总量差不多做平，就故意压低了其他一些联合营公司的账面价值。
粗略看了一下，
中国华融和中国信达在港股市场的整体表现不佳，因为1，金融股整体估值被压制，2，AMC业务复杂难以理解。
两者相对估值上也有差异，前者pb更低只有0.25，因为其资产质量不如后者，杠杆比例更高，信用成本更高，但个人觉得现价下买任何一支都合理，关键在于你知道自己买的是什么。
我认为，
买华融，买的是杠杆，除了公司的经营杠杆之外还有在市场上被极度压缩的估值也有非常高的杠杆，两个杠杆相乘，空间极大，有人认为质量差的资产需要消化好几年，但从全生命周期来看，内在价值是一个定值，他并不是一文不值，可能会损失时间成本，但择时谁又能说自己完美呢
而信达，我们买的话，对比华融而言，主要是买的他的生意，他经营的保守，符合巴老对金融业经营理念的要求，
两者并不冲突，都是低估的资产。
ps，银行业标杆建行在港股现在pb 0.56，
主要还是国内金融去杠杆的影响，正文中“防风险”一词，应改为“金融去杠杆”更准确，国内17年开始金融去杠杆，18年华融赖出事后又加大了对AMC行业的去杠杆力度（华融的杠杆太高了，他家的核心一级资本充足率都不敢公布），所以就能理解19年信达很多业务总量缩减的原因，但由于关键盈利指标好转，资金成本也有所降低，所以对信达利润的影响并不大。目前，信达的资本充足率刚刚的，核心一级11.20（18年10.21），18开始执行的AMC资本管理新规要求核心一级达到9，而且20年底前必须达标，这一点刚才郭老师也提到了，对AMC公司的发展至关重要的。
是的，信达在自己的专业领域也是很敢干的，但做账方面真心太保守了[捂脸]，比如与兖煤澳洲差不多时间投的倍耐力轮胎（19亿），明明网上报道19年业绩大增，结果信达在联合营公司列表中，其账面价值还减少了0.56亿；同样的还有西山煤电集团，这几年山西几大煤矿集团都是盈利的，结果在信达的账面价值年年减少[吐血]；还有锦州银行，去年7月份承让的5.05亿股，据说价格是0.45PB，信达委派了董事，符合联合营公司标准，以权益法估值，应该确认10多亿的投资收益。。。结果最后这些都没有反应在19年报的账面上[捂脸]。