胡颖简介
胡颖，清华大学金融系硕士、注册金融分析师（CFA），拥有14年证券从业经历，9年组合管理经验。2009年7月起加入鹏华基金管理有限公司，历任研究部研究员、研究小组组长、社保组合投资经理助理、专户投资经理，现担任鹏华基金权益投资一部投资经理，目前是鹏华稳健回报、鹏华高质量增长混合的基金经理。本期，胡颖将为我们带来“从专户管理到公募基金，投资理念和市场策略”的深度分享。
胡颖金句
1、公募投资与专户投资最大的差别在于专户投资以目标为导向型，非常强调指定投资周期的特定投资目标。
2、我的投资理念比较集中于中观层面的产业行业分析和自下而上选股相结合的思路，在一些比较好的方向选择一些经营向上偏成长性的个股做一些相对平稳的持仓，在交易层面结合估值水平，适当进行交易。
3、我在考虑大类资产配置时，习惯采用一种逆向思考方式，在为新的投资周期布局时，我们会反过来思考这个问题，判断在这个周期中市场有没有可能会是一个比较大的熊市。
4、我认为既要考虑当下，也要考虑未来的储备，这样才能让我们的组合平稳度过每个投资周期，一步一个脚印不断滚动延续下去。
5、每家企业的经营节奏并不是线性均匀分布，一家企业的发展就像一个人的状态，经常会有一段时间的发力期，也有一段时间的蛰伏期。
您的个人经历和许多公募基金经理不同，起步于绝对收益的专户投资，能否请您先简要介绍一下您的投研经历？
胡颖：我的投资路径确实和大部分公募基金经理同事有些差异。2009年，我从清华大学毕业后就加入了鹏华基金，初到公司，我负责交运、石化等周期性行业的研究，后来也研究过比较长时间房地产行业，同时也看过一段时间传媒行业。2015年，我开始成为专户投资经理，起初管理的组合以绝对收益专户为主。后来经过几年管理工作的沉淀，我管理的专户类型逐渐丰富起来，管理的账户数目也越来越多，目前还管理多个对标特定指数的相对收益产品。这些专户有一个普遍的特点——客户都是一对一的机构投资人，所以我每天都需要面向机构投资人直接反馈产品净值。2021年，经向协会备案，我也开始管理2个公募基金账户。
Q
您拥有非常丰富的专户和公募管理经验，可以给大家讲讲专户投资对您的投资思维产生了什么影响吗？
胡颖：管理专户和管理公募基金有很大差异。在专户投资中，每个客户的资金性质不同，风险偏好等各个方面都有所差异，投资目标也不一样。我曾经管理过和目前正在管理的专户产品委托人包括社保基金、大学基金会、银行理财、保险资金、央企财务资金，这些资金属性差异很大，客户要求也不一样，最终导致产品的设计指引也完全不同。我曾经管理过最低10%股票权益仓位的组合，也管理过2倍杠杆高风险高回报组合，甚至产品中的债券部分也由我自己管理。所以，我经常和同事们开玩笑说，市场上除了量化产品外，基本上所有权益类产品我都管理过。
由于我做投资是从专户起步，在长期和委托人沟通磨合的过程中养成了和一直从事公募基金管理工作的基金经理们差异化的思维方式。其中，最大的差别在于专户投资以目标为导向型，非常强调指定投资周期的特定投资目标。具体而言，分为两个层次：1）委托人的投资有非常明确的时间周期，无论是一年或者三年；2）委托人有非常具体的投资目标，追求绝对收益或者相对收益。
首先，关于委托人的投资周期，在绝大多数情况下，委托人的考核周期为一年，他们观察我们投资业绩的时间周期也是一年，到了年底就要开始算账，如果能达到他们要求的目标，我们的组合就可以继续管理下去，否则就要进行评估是否减资或撤资。然后，第二年组合又重新开始考核，无论前一年业绩多么优秀，对下一年考核影响可能都不会特别大。
其次，从客户的具体投资目标来看，委托人的要求差异化较大，有的是绝对收益目标，有的是基于某个具体指数基准为目标，比如跑赢中证500指数、跑赢中证800指数，还有的委托人会同时找几个投资人来管理不同专户，一起跑相对排名，这些目标都非常具体。在管理这些组合的过程中，委托人并不在意你的风格是否和现在的市场相匹配，你是否和市场共识相契合，也不在乎今年市场主线到底是哪些，最在意的是年底进行组合评估时当年给定的投资目标是否完成，因为相对应的大部分委托人也有自己的考核目标。
管理组合以来，我经历了好几轮市场风格轮换和主线变迁。专户特殊的考核机制和与委托人磨合互动的过程就决定了我们做专户出身的投资经理不可能只靠“一种武器”吃饭，也很难打造某种风格标签或者以某种人设作为目标，因为我们所管理的并不是一个特定的工具化产品。我们的目标也非常清晰，在指定投资周期内完成委托人给予的非常具体的投资目标，到每一年结束时，过往业绩就会告一段落然后重新开始，所以要得到委托人的持续信任，就必须完成每一个投资周期内非常具体的投资任务。
Q
您从专户投资经理转向公募基金经理的过程中，有没有遇到什么不适应的地方，又是如何进行过渡的？
胡颖：我从专户转向公募投资的拓展过程中，一开始确实有一些不适应，并且我认为一开始最大的不适应在于看问题的角度不太一样。原来从事专户管理工作，考核周期通常都是一年时间，在组合管理的过程中，我很多看问题的角度也是以一年时间周期为维度出发。所以，在长期管理工作中，我形成了会把所有投研问题聚焦在一个特定持有周期中的习惯，而不像很多市场参与者有时候看问题的时间特别长，喜欢长坡厚雪长期持有，有时候又特别短期，根据市场主线变化进行交易。
原来做专户投资，净值不会每天都披露，管理公募后每天都会披露净值，我可能就会不由自主地参与到和其它市场参与方的比较过程中，这个过程有一些不太适应。
另外，我们原来管理专户有一个时间周期，以结果为目标导向，有时候就是0和1的区别。在一年的周期内，你如果管得不好，客户可能就会进行相应处理，所以看问题有时候可能不能看得特别长，因为你需要在委托人给定的时间周期过程中把投研效果体现出来。在这个过程中，也经常有一定偏离，但我们不至于每个波段都需要参与，毕竟委托人给了一定时间周期。
在公募管理过程中，因为每天都要披露净值，经常会有和市场共振呼应观察的角度，这和专户的观察角度可能不太一样。我之前基于这样的现实也做过很多数据分析，事实上，作为专户委托人的机构投资者对我们要求很高，所以只要我们每年能把专户业绩做好，完成委托人给定的特定目标，那么把我们的业绩放在公募基金的比较序列中也不会差。所以，从专户投资向公募投资的切换过程中，我们有基本的底气。尤其管理公募组合以来，从2021年底到现在，赶上了权益市场波动特别大的时间，从某种角度来看，这也是对我们的投资框架、投资理念以及投资方法一次比较大的压力测试，对我个人而言也是一次压力测试，而对我的持有人和委托人而言，也是比较好的观察窗口。在这段时间里，我们比较坚持长期以来在专户管理工作中所培养和提炼出来的一些投资方法，也将我们长期积累的投研成果体现在了公募基金管理过程中。
由于公募基金需要披露季报，大家也能看到我们季报的持仓情况，这相当于在非常极致的市场下更加有效地将我们的投资思路、投资理念、投资风格展现给了持有人，在某种程度上反而加速了市场或者委托人对我这套方法理解和检验的过程。经过一年半左右的磨合，从投资角度来看，目前这个阶段应该已经非常平稳了。
还有一个不适应的点可能在于我和委托人的沟通方式，专户和公募在这方面有一些差异。公募基金数量众多，只有在阶段性业绩比较好的时候才会被大家关注到，但我个人其实非常害怕委托人在这个时候买进来，因为有可能会买在一个阶段性小高点，持有体验就不会那么好。所以，我也在这个磨合过程中吸取经验，也比较喜欢在阶段性业绩相对平淡的时候出去和大家沟通交流，把我们的想法比较完整地告诉大家，如果客户认可，在这个时候进来我们的基金，位置可能会好一些。在互相磨合过程中，我们也希望持续赢得客户信任，缩短我们未来沟通的时间成本。
Q
您刚刚提到看问题的周期，您是否觉得这个周期太长、太短都不合适，一年可能更好？
胡颖：所谓 “一年”主要是考虑组合的投资周期，而并不是指我们对具体个股的投资周期。市场上有5000多只股票，我们做投资并不是一锤子买卖，看完就结束了，还要进行很多后续跟踪和验证。我们希望买到一家企业状态最好的阶段，如果在这个阶段企业本身基本面情况确实比较好，可以延续到我们下一个投资周期，我们也可以继续持有。即便它可能阶段性告一段落，我们将它卖出了，但也并不意味着我们以后不再关注这家企业了，这涉及到我们组合的梯队问题。
在我们组合的结构中有比较明确的组合个股梯队定位，有些持仓可能代表的是今天，有一些持仓可能代表的是未来，我们有一批正在体现，有一批开始研究，有一批正在储备，这是一个持续滚动的投研工作过程。
Q
能否简单介绍一下您的投资理念和投资框架？
胡颖：今年是我管理组合的第9年，经过几轮市场周期的历练，我的投资理念比较集中于中观层面的产业行业分析和自下而上选股相结合的思路，在一些比较好的方向选择一些经营向上偏成长性的个股做一些相对平稳的持仓，在交易层面结合估值水平，适当进行交易。所有这些工作都是为了实现在指定投资周期内一个非常既定的收益目标，同时我们也希望在这个过程中为下一个投资周期做好准备和过渡。
总结来看，我在持仓层面比较少进行择时，行业层面适当分散和均衡，而在个股层面我希望能够相对集中，能够集中体现我们的投研成果。在持仓个股选择上，我们希望能够有一定梯队，这样有助于组合的稳定性，也有利于组合能够成功过渡到下一个投资周期。
能否请您具体谈一下如何进行资产配置？
胡颖：我的投资方法论主要围绕时间维度和收益维度这两个既定的约束条件展开，客户每年对我们的评估考核都非常直接，这对我个人也非常重要，在此大背景下我将自己的投资方法论也分为3个层面：大类资产配置、组合结构配置和个股选择。
大类资产配置层面，虽然我原来做了很长时间绝对收益相关的投资，但我并不特别喜欢频繁进行仓位择时。就我个人经验和分析结果来看，真正需要进行持仓择时的市场并不是特别多，也就是真正没有机会的市场非常少，真正的大熊市、大牛市可能需要满足非常严苛的条件才能遇到。
我个人印象比较深的是2015年那段时间，整个市场上确实没有什么东西可以买，需要进行一个系统性减仓。其它时候即便是2018年贸易摩擦带来的熊市或者疫情对市场造成冲击，总会有一些结构性机会存在，当时我们也通过选股在某些领域取得了比较好的绝对回报。
基于以上思考，我在考虑大类资产配置时，习惯采用一种逆向思考方式，在为新的投资周期布局时，我们会反过来思考这个问题，判断在这个周期中市场有没有可能会是一个比较大的熊市。只要判断它不具备演变为大熊市的条件，一般情况下我们会根据组合具体情况保持相对比较高的仓位，并且少做大的波段，把工作重点放在寻找一些结构性机会上。
Q
关于寻找结构性机会，请教一下您是如何搭建组合的结构？
胡颖：在组合结构搭建方面，市场上不同的投资人会有一些不同的想法。我自己也经历了好几次比较大的投资主线轮换，也看到了很多成功的公募基金同行通过一些比较极致的做法，取得了比较大的成功。
我的认知都是基于组合的约束条件，即在特定周期内的具体的特定收益目标，如果组合在特定周期要做出效果，肯定需要在结构上有所侧重，也需要和市场在某些线索上有所共振。但也需要注重适度均衡，如果我们的组合过于集中在单一线条或者某一方向上，肯定避免不了这条线索牛熊周期的轮换。因为我们原来长期从事专户管理工作，每年都会有一次考核评估周期，一条市场主线也许在今年有比较大的超额收益，但下一个周期它也许就会遇到逆风期。这种“一招鲜”的打法可能并不是特别合适，所以过去经历了比较多经验教训后，我会刻意避免在某一个方向上买入过重的仓位。
但在一些个股选择或者方向把握上，确实要和大的时代投资脉络相匹配。比如，原来新能源产业比较好，我就会看电动车和光伏，同时也会去看一看其它方向，比如电子和精细化工，或者其它一些偏成长类的方向，搭配成组合。要在特定周期出效果确实要有所侧重，但是如果我们太过于偏离则不有利于组合长周期的平稳过渡，所以我认为既要考虑当下，也要考虑未来的储备，这样才能让我们的组合平稳度过每个投资周期，一步一个脚印不断滚动延续下去。
Q
除资产配置和组合结构外，还有一项基础工作是选股，能否和大家展开讲讲您的选股策略？
胡颖：在选股层面，我的想法也比较简单，概括起来就是希望找到经营状态蓬勃向上的一些企业，也不追求特别便宜的估值，只要大体合理就可以。整个A股市场上现在有超过5000家上市企业，而基本面真正优秀的长坡厚雪的企业比例非常少。而且这些公司大部分时间估值也不是很便宜，只有在比如贸易摩擦、疫情等特殊情况下，才可能出现比较大的暴跌买点，大部分时候可能会交易在合理甚至偏贵的水平，我们去等待比较好的买点并不太现实。
另外，一些有瑕疵、有雷的公司，只要我们坚持基本面分析，认真研究公司的财务报表，认真进行公司调研，其实可以规避绝大部分陷阱，历史上我们也基本不会买到这种企业。
除此之外，大部分上市企业都属于比较中庸的状态，既然能够上市肯定有两把刷子，但又没有那么耀眼。每家企业的经营节奏并不是线性均匀分布，一家企业的发展就像一个人的状态，经常会有一段时间的发力期，也有一段时间的蛰伏期。
我比较喜欢投资处于和我的组合相匹配的投资周期中的公司，企业基本面呈现出快速向上的经营状态。这种经营状态可能有很多原因，可能来自阶段性产品供需不平衡，自身长期研发积累推出了新产品，突破了新技术，也可能企业经历了一些周期性低迷或者内部治理改善后重回正轨，企业可能就会在这段时间内呈现出蓬勃向上的发展态势，进入一个向上的加速期。
我们希望把握住企业这段发展加速期，并且能够在基本面层面得到一些非常具体的基本面数据验证，通常来讲，这样投资的效果会比较好，也会有一定超额收益。有时候我也和我的委托人开玩笑说，我们去选基金经理、选企业，和投资者去选基金经理可能非常类似。有时候并不是投资经理不努力，只是刚好我们的能力圈或者我们的投资风格达到了一定时间的平台期或者有一定逆风期，需要一定时间去调整适应。大家去选基金经理也都希望能够找到这段时间状态特别好、比较适应市场的投资经理，把握向上这段的α。这和我们投资企业一样，我们和企业去交流，和企业管理层、企业大股东、企业董事长或者是企业中层管理人员去沟通交流，也特别希望从一些精神层面去判断一家企业的状态是否越来越好，寻找到一些蓬勃向上发展的一些投资标的。这是从基本面角度看待选股。
第二个角度是从估值层面去考虑这个问题。从估值分析上，我自己也有很多经验教训，最早加入公司时我接触的是非常经典传统的估值理论，比如价格总是围绕价值中枢上下波动，在历史估值比较高的时候可能就需要做一些卖出动作。但是2017年一批优质蓝筹股走出 “漂亮50行情”，在这个过程中很多企业可能卖早了，一旦卖出后你也很难理解为什么再买回来比较难，更何况后面出现了很多新的商业模式，很多企业的估值体系也会发生变化。
我对估值体系的理解也经历了一段时间的思考进化过程，我认为历史估值的波动可能要在比较类似的宏观经济背景下、比较类似的产业周期下以及比较类似的投资者结构下，才可能得出一个相对比较好的历史规律。如果出现了一些新事物、新商业模式以及一些新变化，我们对于这方面的理解也需要新的进化。
所以，今天基于我对估值的理解可能会反过来看这个问题，判断一家企业是不是便宜有时候确实有点难，但是判断一家企业是不是特别贵，反而就容易多了。大家可能会有很多印象，当一家企业成为市场明星关注度特别高的时候，就会将一些未来非常长时间的乐观预期一次性打到股价中，我们在这方面去对未来进行一个比较合理地推演，就能相对比较容易地看出来现在的估值是否已经偏高了。
Q
根据公开披露的报告，您的持仓比较偏制造业公司，是不是因为这是您的能力圈范畴？
胡颖：也不能完全这样看，我之前也买过很多消费类企业以及其它方面的一些企业，并不是只投制造业。
在我的投资框架中比较偏好购买一些经营状态向上的企业，这类企业可能在制造业领域会比较多一些。这与中国具备全球竞争力的企业可能大部分分布在制造业领域的大背景密不可分，无论过去、现在，还是未来，我认为这些企业仍然处于比较好的发展阶段。就我个人而言，我比较喜欢买入快速增长、发展加速的企业，包括我们原来投一些消费企业时，也并不偏爱那些特别稳定的消费企业，而是希望买到一些在高速增长阶段的消费类企业。一般情况下，我对进入稳定期的大白马考虑得比较少，除非估值出现特别有吸引力的时候。
关于能力圈，我自己经历过几轮牛熊后也总结提炼了一些反思，我认为更重要的能力圈并不是专注于某一行业，而是把很多不同行业在一次次市场主线轮换、周期波动中的一些共性规律提炼出来，这样才能比较从容地去搭建组合，应对各种市场冲击。
这些年以来，贸易摩擦、疫情以及其它内外部冲击因素非常多，市场波动非常大。这里面具体的因素不一样，具体的产业不一样，具体的企业也不一样，但背后的人心，人的情绪，过度悲观和过度乐观总是不停重复的状态是不变的。我们能做的就是从上一次经历中吸取经验教训，下一次应对的时候能够更加从容。
总的来讲，我认为最大的风险可能还是来自于趋势性的线性外推，我们应该把这些企业、行业、市场以及投资中更本质的东西抽象出来。
Q
去年市场波动很大、风格轮动也很快，可否请您分享一下对去年权益市场的思考？
胡颖：去年确实是让人难忘的一年，我在2021年11月接手第一只公募基金产品，12月接手第二只公募基金产品，在那之后我就出去和投资人进行路演。其实我对市场的思考角度和很多长期从事相对收益的公募同事不太一样，有的投资人喜欢投资一些终局，有的喜欢长期持有，有的则交易换手比较高。这些思维方式在专户投资中都不太可行，因为我们的委托人比较实际。刚才提到我们的投资目标非常具体，不管过去一段时间表现多么优秀，一旦在他们想要的投资周期里完不成投资目标，这个组合可能就会面临比较大的波动，或者在平复过程中就会面临减资或者各方面的一些压力。
所以，我管理组合时，不会看得那么长远，总是谈论星辰大海。一般情况下，我们会借鉴专户管理工作的经验，在公募管理中我们也是以一年的维度去和大家沟通。大家也许觉得一年听上去好像有点短，但是2022年整个市场波动非常大，风格不停轮换，每个季度甚至每个月市场都会呈现不同特征，市场上很多投资人的转换特别快，所以这个时候我们就发现如果能够把一件事情坚持一年，就是一个很长的周期。
我对持仓提的要求就是在我持有的投资周期内有非常具体的、可以跟踪和验证的经营节奏。企业有的时候也和我们谈愿景以及长期的远大抱负，这些可以作为我们的一些参考和指引，但是我们也会非常现实地去考虑它要怎么去落地，怎么去跟踪验证。一般情况下，我们看一两个季度的基本面变化，通过一些非常具体的事件或者非常明确的数据来验证自己对这家企业发展的判断，验证这位企业董事长对我们投资人的指引是否靠谱。
比较好的是，我去年持仓的许多企业兑现了我对它们的判断，所以从季报来看，我的这些公募组合过去5-6个季度持仓调整并不是很多。整个2022年行情波动非常大，风格轮换特别快，好在我坚持了一些自己的想法，并没有因为市场外部压力导致动作变形，保持了投资节奏。事实上，去年无论你是坚持价值，还是坚持成长，只要你能够选好方向，坚持不动，后面的业绩应该都不会太差。
Q
您在2022年承受过一些业绩压力，但最后因为坚持了投资节奏而成功化解，能否详细讲讲在这个过程中，您是如何应对的？
胡颖：去年有一段时间，从相对角度，我的业绩排在市场比较靠后的位置，当时刚刚接手公募基金产品，我对委托人的责任感比较强，感觉压力比较大。但是经过对自己的组合和投资工作进行反思审视，我并没有因为暂时的落后而打乱整个工作节奏，也没有因为外部变化而轻易地否定自己的投资初衷。
虽然我管理公募的时间比较短，但是我管理专户已经有超9年的时间，积累了很多经验。原来我们做专户把年度作为一个考核目标来，按照自己的方法进行运作，一年下来大概率也不会太差，不会因为市场短期风格轮换就轻易投降。我也非常理解公募基金委托人的想法，因为公募基金可以随时申赎，考核上可选的基金经理也比较多，所以大家在选择策略时，有时候会选择先跟上再跑赢，“打不过就加入”也是经常谈论的一些事情，大家比较在意能否契合市场风格，即所谓的市场主线。
但我的目标比较清晰，希望到年底能够完成任务，中间偏离一些也是常有的事，投资过程中我们会按部就班把工作做好。我可以理解很多投资人不希望错过每一个阶段的投资机会，但我认为完美的切换非常困难，不如去把握一些自己能够把握得住的比较确定的机会，少做一些投资决策，心态可能也会更好一些。
通过长期和机构投资者打交道，我也发现怎么做可能比怎么说更容易建立客户对我的信任。比如，我去见委托人的时候都会比较客观地告诉大家在不同市场环境下我是怎么做的，包括我现在管理公募基金产品，因为每个季度的持仓变化都是公开披露的，免不了有看错的时候，但是我们仍然会前后言行一致，比较实事求是地呈现出来。
Q
可以看出您是一位抗压能力非常强、情绪也很稳定的基金经理，请问您是怎么做到这一点的？
胡颖：情绪稳不稳定主要看你在持仓交易上稳不稳定。在专户管理过程中，每天都需要直面机构委托人的审视，有时候需要不停地反思自己的组合持仓，尤其是当和市场阶段性有所偏离时到底有没有问题，到底自己有没有错，要不要调整。在这个过程中，我也锻炼出了比较强的抗压能力以及信心。因为专户和公募不同，无论所管理产品的规模大还是小，都会有人直接对你不断进行评估，直接和你联系讨论很多问题。所以，在管理过程中反复经历客户的考问、审视后，内心就会比较强大，遇到问题时也知道怎么处理，也会保持一点耐心和信心。
Q
能否请您简要为投资者们剖析一下，今年以来的市场行情走势以及背后的原因？
胡颖：今年确实也是比较快节奏的一年，市场轮动非常频繁，一些大的宏观假设在短短4、5个月内也发生了非常巨大变化，各种扰动因素也比较多，加上今年市场的交易结构、资金的参与方和往年也有比较大的差异，这些短期市场波动特别大，呈现出一种主题驱动、板块轮动、相对比较博弈的特征。
今年以来，大家关注度比较多的数字经济、人工智能AI、中国特色估值这些方面成为市场热点。一些政策、事件经常点燃市场的交易热情，在一个领域上有热情，在另一个领域就被抽血，分化非常严重。
今年比较特殊的宏观背景其实和市场背景有关，基于我个人的长期经验教训和思考，我投资企业还是希望能够落实到非常具体的产业和企业基本面层面的变化，这些变化可以由具体的数据以及事件来进行跟踪。所以，我们不轻易否定今年比较热门的AI或者中国特色估值领域，但也不希望贸然去追高，而是加大研究储备，找到真正受益的可跟踪可验证的落地标的，如果符合我们的选股标准，我们也会进行相应投资。
另一方面，基于我此前对投资框架的思考，我们也永远希望在组合里有一些适度均衡，当前由于市场风格原因这个市场被抽血严重，被抛弃的新能源、汽车、军工或者其它一些传统消费品等等，有些产业确实调整幅度较大。我相信这里面肯定也会有一些被错杀或者又一次跌出了性价比的标的，这可能也是我们这个组合未来超额收益的来源，值得我们去深度跟踪判断。
过去一段时间，上市公司一季报已集中披露完，很多企业全年的经营规划已经比较清晰。即便是大家不那么喜欢的行业，同在一个行业里企业之间的经营分化还是比较明显，基于这些线索，我们的投资机会可能也会更清晰。
Q
最后能否介绍一下您当前在管的两只公募产品——鹏华稳健回报和鹏华高质量增长下一步的配置思路。也请您就今年的市场环境分享一下对后市的看法，有哪些细分领域更值得关注？
胡颖：即便大家在宏观层面有一些预期波动，也有一些不同意见，我个人还是认为今年是一个相对比较温和的复苏，很多领域中的企业盈利会有所恢复，尤其是市场在去年经历了一轮相对比较大的熊市，释放了不少风险。在当前位置，我认为还是可以找到不少性价比很高的投资标的，所以我们在仓位上可能还是保持一个相对偏高的水平，比较看好权益市场。
关于具体的配置思路方法，我更看好成长方向。我们会在综合考虑投资的胜率、赔率的基础上去选择方向，同时也结合投资的时间周期维度去选择一些个股。在目前市场趋势波动比较大的过程中，我们也要保持耐心，客观地分析问题进行应对。在投资上，我主要有三个方面的思路：
第一，产业发展趋势方面。新能源在全球能源结构中的占比仍有进一步的提升空间，即便今年市场对这一块有不同意见，股价调整比较多，但是我们也确实看到未来像储能、光伏、风电等在成本环节制约缓解后，可能会出现更大的需求弹性，值得进一步观察。
在汽车领域，今年以来大家对汽车这一块有很多质疑，但是我认为汽车的电动化、智能化仍然处于快速发展过程中，整个洗牌过程结束后，新玩家和新产品还是会带来产业链格局的重构，有一大批零部件企业、电子企业拥有第二成长曲线，未来成长空间将被打开。
今年以来，这些领域的股价经历了一些压力测试，包括经营层面有一些阶段性压力，但这些压力测试能够更加突显出一些优秀企业的竞争力，比如在车企领域已经看得非常清楚，这个行业可能确实没有贡献正向的β，但由于行业压力给这些企业的买入提供了比较好的性价比窗口。
第二，我非常关心科技创新的方向，比如现在的人工智能领域、半导体领域、工业软件、创新药领域都有很多大的技术突破，我们在过往投资过程中也非常关注技术突破。技术一方面可以降本增效，另一方面新技术可以通过供给创造需求带来一些新的产业线索。在目前的情况下，我们对一些数据要素产业包括人工智能领域，也需要去找到一些真正能够落地，且带来新产品、新模式的增量投资机会。
第三，我认为有些方向会有景气周期反转的机会，比如今年以来疫情管控放开后，医院的院内诊疗恢复得非常好，他们在集采出清，疫情放缓后的需求放量比较超预期。有些相关企业无论是耗材还是设备企业，如果精力比较强又有新产品，在这个过程中肯定会比较受益。比如，大家对游戏领域关注度比较高，在去年之前一段时间，游戏版号发放面临比较大的压力，从去年底到现在开始正常化，整个企业经营进入业绩拐点的过程，它们的估值是否也会有一些修复机会，如果再叠加未来的AI应用，也可能会有更大弹性。
宣传推介材料风险揭示书如下
尊敬的投资者：
风险提示：鹏华稳健回报的风险等级为R3，适合C3及以上的投资者。鹏华高质量增长的风险等级为R3，适合C3及以上的投资者。以上观点仅代表基金经理个人观点，不代表基金管理人观点，不构成实际投资建议，也不代表基金过去及未来持仓。投资有风险，投资需谨慎。公开募集证券投资基金（以下简称“基金”）是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。
您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。根据有关法律法规，基金管理人鹏华基金管理有限公司和本基金相关销售机构做出如下风险揭示：一、依据投资对象的不同,基金分为股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金、基金中基金、商品基金等不同类型，您投资不同类型的基金将获得不同的收益预期，也将承担的风险也越大。二、基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个开放日基金的净赎回申请超过基金总份额的一定比例（开放式基金为百分之十，定期开放基金为百分之二十，中国证监会规定的特殊产品除外）时，您将可能无法及时赎回申请的全部基金份额，或您赎回的款项可能延缓支付。三、您应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式，但并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资者获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。四、特殊类型产品风险揭示：1. 如果您购买的产品为养老目标基金，产品“养老”的名称不代表收益保障或其他任何形式的收益承诺，产品不保本，可能发生亏损。请您仔细阅读专门风险揭示书，确认了解产品特征。2. 如果您购买的产品为货币市场基金，购买货币市场基金并不等于将资金作为存款存放在银行或者存款类金融机构，基金管理人不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。请您仔细阅读基金招募说明书“风险揭示”章节，确认了解货币市场基金的特定风险。3. 如果您购买的产品为基金中基金，产品主要投资公开募集证券投资基金，具有与标的基金相似的风险收益特征，如果产品采用绝对收益策略且采用绝对收益的业绩比较基准，基金的业绩比较基准是基金投资力争实现的收益目标，并不代表基金一定实现该业绩比较基准收益。请您仔细阅读专门风险揭示书，确认了解产品特征。4. 如果您购买的产品为管理人中管理基金，基金管理人将基金资产划分为两个及以上资产单元，委托两个及以上第三方资产管理机构担任投资顾问，为特定资产单元提供投资建议,则投资该产品需承担委托投资顾问方式带来的特定风险，例如投资顾问不按照约定提供投资建议的风险，投资顾问不再符合聘请条件需要变更的风险等。请您仔细阅读专门风险揭示书，确认了解产品特征。5. 如果您购买的产品为指数型基金，产品被动跟踪标的指数，则需承担指数化投资的特定风险，包括标的指数回报与股票市场平均回报偏离的风险、标的指数波动的风险、基金投资组合回报与标的指数回报偏离的风险、标的指数变更的风险等。如果您购买的指数基金为指数增强型基金，基金可实施指数增强投资策略，即在被动跟踪指数的基础上进行优化调整，以期获得超越指数的投资回报，但指数增强策略的实施结果仍然存在一定的不确定性，其投资收益率可能高于指数收益率但也有可能低于指数收益率。如果您购买的产品为交易型开放式指数基金，除需承担上述指数型基金的特定风险以外，还可能面临基金份额二级市场交易价格折溢价的风险、基金份额参考净值（IOPV）决策和IOPV计算错误的风险、基金退市风险，投资者申购、赎回失败风险、基金份额赎回对价的变现风险、第三方服务机构风险等。请您仔细阅读基金招募说明书“风险揭示”章节，确认了解指数化投资的特定风险。6.如果您购买的产品投资于境外证券，除了需要承担与境内证券投资基金类似的市场波动风险等一般投资风险之外，基金还面临汇率风险等境外证券市场投资所面临的特别投资风险。如果您购买的产品通过内地与香港股票互联互通机制（“港股通机制”）投资于香港市场股票，还会面临港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，包括港股市场股价波动较大的风险（港股市场实行T+0回转交易，且对个股不设涨跌幅限制，可能加剧股价波动）、港股通机制下交易日不连贯可能带来的风险（内地开市香港休市时，港股通不能正常交易，港股不能及时卖出，可能带来一定的流动性风险）等。请您仔细阅读基金招募说明书“风险揭示”章节，确认了解投资境外证券市场投资的特定风险。7. 如果您购买的产品以定期开放方式运作，或者封闭运作一段期间后转为开放式运作，或者基金合同约定了基金份额最短持有期限，且在封闭期或最短持有期内不上市交易，则在封闭期或者最短持有期限内，您将面临因不能赎回、转换转出或卖出基金份额而出现的流动性约束。请您仔细阅读招募说明书“基金份额的申购与赎回”及“风险揭示”等章节，确认了解基金运作方式引起的流动性约束。8. 如果您购买的产品约定了基金合同自动终止条款，如连续若干个工作日出现基金份额持有人数量不满200人或者基金资产净值低于5000万元情形时，基金管理人应当终止基金合同，无需召开基金份额持有人大，您购买该基金后，可能面临基金合同自动终止风险。请您仔细阅读招募说明书“风险揭示”章节，确认了解基金合同自动终止的特定风险。9. 如果您购买的产品约定了基金暂停运作条款，即出现基金合同约定情形时，基金管理人可以决定暂停基金运作，基金暂停运作期间，经基金管理人与基金托管人协商一致，可以决定终止基金合同，报中国证监会备案并公告，无须召开基金份额持有人大会。则您购买该基金后，可能面临基金暂停运作直至基金合同终止的风险。请您仔细阅读招募说明书“基金合同的生效”与“风险揭示”章节，确认了解基金暂停运作的特定风险。10. 如果您购买的产品是发起式基金，则在基金合同生效日的三年对应日，若基金资产净值低于两亿元，基金合同将自动终止，因此，您购买该基金后，可能面临基金合同自动终止风险。发起式基金是指，基金管理人在募集基金时，使用公司股东资金、公司固有资金、公司高级管理人员或者基金经理等人员资金认购基金的金额不少于一千万元人民币，且持有期限不少于三年。请您仔细阅读招募说明书“基金合同的生效”、“风险揭示”章节，确认了解基金合同自动终止的特定风险。五、基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。本基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。基金管理人鹏华基金管理有限公司和本基金相关销售机构提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出任何承诺或保证。六、本基金由基金管理人依照有关法律法规及约定申请募集，并经中国证券监督管理委员会（以下简称“中国证监会”）许可注册。本基金的基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要已通过中国证监会基金电子披露网站（网页链接）和基金管理人网站（网页链接）进行了公开披露。中国证监会对本基金的注册，并不表明其对本基金的投资价值、市场前景和收益作出实质性判断或保证，也不表明投资于本基金没有风险。
