各位朋友们，大家早上好，中午好，晚上好。
今天换个脑子，先不看白酒，再看一下分众。
分众的年报和一季度报表出来的当天，分众大跌7.28%，比很多人觉得没有竞争力的洋河都惨。（PS：三娘还准备持有洋河，并没有认为洋河的竞争力消失）。
那我来看一下分众的年报和一季度报。再来思考一下，持有分众，我们到底赚的是啥钱。
一、近年来分众的营收、净利润的波动原因
前几天，有朋友发了这样一条消息：说一个可怕的事实：2016年分众营业收入102亿，净利润44亿；2017年分众营业收入120亿，净利润60亿；2023年分众营业收入119亿，净利润48亿。
好家伙，按照这位朋友的看法，分众确实没有怎么增长。
我们拉长10年看，分众的这10年的业绩如下。
我们细看，分众这10年的业绩。
从14年-17年，分众的业绩是增长的。这个很不错。
1、疯狂的18年，点位急速增长
18年分众的业绩小幅度下降，这个原因我在《从分众的大比例分红看分众竞争格局》 这一年分众开始和新潮打一场千亿级别的架。
在18年分众的点位疯狂上涨。
2、19年竞争带来的利润大幅度下降
19年分众的净利润进一步下降。营收退回17年的水平，但是净利润，那可就惨了，退到17年净利润不到1/3。
分众传媒给出的解释是：受宏观经济影响，2019年中国广告市场需求疲软，行业景气度欠佳。公司客户结构中互联网类广告主因市场融资环境等原因调减广告预算，互联网行业广告收入的大幅缩减构成了报告期内公司营业收入下滑的主要原因。
但是收入退回到17年的水平，为啥净利润会下降那么多的呢？
究其原因还是在于18年增加的点位。
营收下降，而扩展的点位并没有发挥出应有的作用，而租金还需要继续缴纳。这也算是和新潮商战留下来的后遗症。
我们通过19年的利润表可以看出。收入减少，而成本大幅度上升。
具体我们来看一下明细，虽然19年相对18年的点位还有点减少，但是租赁成品却在上涨。增加32.71%。
职工薪酬也上涨很多46.38%。
折旧费也增加了2.6亿。
在营收大幅度下降的同时销售费用和管理费用也都没有下降。
站在2019年的年报看，分众真是糟糕极了。
自身的营收下降，成本增长。同时呢营业成本还降不下来。真是糟糕透了。
3、20年碰上疫情，但却比19年表现优秀
接下来，2020年分众又遇上了新冠疫情。但可喜的是2020年，分众结束后看，竟然比19年表现还优秀。我们仔细一看，20年的营收没有增长，但是净利润却几乎是19年的一倍。这是什么原因的呢？
答案来自于营业成本。成本同比下降很多。无论是媒体租赁成本还是职工薪酬等都下降了。
看起来在打赢新潮的竞争过后，分众在行业的话语权上升了，租赁成本下降了。
4、21年，营收净利润戴维斯双击
21年分众的净利润达到历史高点60.6亿。
21年分众明显也是净利润的增幅跑赢营收。
21年分众的点位小幅度上升。
营业成本小幅度上升。控制得非常优秀。
5、22年碰上木头人不许动
22年由于全国大部分都在木头人不许动，分众净利润又大幅度下滑。
分众就是那个特点，营收下降，净利润降得更多。
虽然可以因为特殊原因可以谈租赁费用的。
22年分众的点位还是小幅度上涨的。
6、23年慢慢在恢复，点位重新增长，加大分红
23年，分众的营收119亿，同比增长26.3%。净利润48.3亿，同比增长73.02%
看到这里，大家有什么感觉。
分众在年份差的时候，净利润下跌的比例比营收多了。好的年份，净利润上升速度比营收快多了。
分众23年的点位增长了11.9%。原本三娘认为分众大比例分红后，分众可能不再扩张，但看23年财报，分众还是选择扩张。
分众的媒体资源成本仅仅只是上涨了9.14%。
23年的分众的职工薪酬终于上涨了22.52%。看这分众从20年开始下降，到现在终于上涨了。分众的成本控制还是非常优秀的。
分红，又是大手笔，赚了48.3亿，计划分47.7亿。这也太优秀的了。
二、分众23年财报分析
1、分众账上趴着很多的类现金116.1亿
a、分众现在有货币资金34.9亿。
b、交易性金融资产53.6亿，这些资产为理财产品。
C、应收账款融资的1.3亿。这个为银行承兑汇票。
d、一年内到期的定期存款及利息1.1亿
e、其他非流动金融资产25.2亿。这个期限为一年以上的定期存款。
a+b+c+d+e=34.9+53.6+1.3+1.1+25.2=116.1亿的类资产。
2、维持分众运营所需要的资本
a、租赁费用29亿左右。
b、2.7亿购买固定资产。
c、管理费用4.4亿。
d、销售费用4亿左右。
因为理论上销售业务费18.4是根据销售收入来的提成，不需要额外付出费用。
所以也就是说，23年维持分众这家公司的运转，只需要29+2.7+4.4+4=40.1亿。
其他的费用了，都是赚了钱，再付出就可以了，比如税费，业务员的提成。
总之，就是分众这种生意，淡季的时候，需要用的钱，大概也这么多。而旺季的时候，需要用的钱也差不多这么多。
当业绩好的时候，需要增加的成本并不多。
同时，因为所需要的经营资金少。公司不必手握大量的现金。
不像有的制造业，需要购买原材料，加工，存货，仓储等等。所以分众也算是轻资产的公司。
这种公司分险比较小。
三、分众的一季度报表
分众的一季度可能是不及市场的预期，所以分众才大跌的吧。
市场希望分众能够在营收和净利润恢复到21年那样。
一季度分众的营收27.3亿，同比上升6.02%。净利润10.4亿，同比增长10.5%。扣非的净利润9.45,同比增长18.17%。
24年一季度，政府补助大幅度减少。
根据年报可以知道，一季度仅仅只是少量增长点位。
四、分众是有成长的周期股
我们都知道，如果一家公司不增长的话，那么在法币时代，货币是贬值的。那么这对公司来说，这样公司的投资价值就很低的了。
我个人认为分众增长虽然会随着经济的波动而起伏。但是分众还是在波动中增长。
为分众的客户是广告主。广告主也就是企业的经营受到宏观经济的影响，所以分众的业绩也会随着经济的波动而波动。
这也是分众逃不出周期股的宿命。
不过好在分众没有啥负担，在经济条件不好的情况下，他对下游的物业还是有议价能力的。
因为物业公司不租给分众，也租不出去。对物业来说，分众给的租金基本对他们来说是零成本的。不给分众，新潮现在也没有能力吃下。
所以在经济环境差的时候，分众也具有降本的能力。
虽然分众目前的客户相对比较分散，并且集中在日用消费品上，因为日用消费品受到经济波动的影响来说还是比较小的。
分众有一定的抗经济波动的能力，但是分众还是无法逃过周期股的命运。
那我们投资受到经济波动周期影响的分众，我们如何赚钱的呢？
分众营收虽然会随经济的波动而波动，但是其实是持续向东北方向波动的。
我们虽然对分众的估值采用的事10年的平均值，这个就平滑了分众的周期，最终赚的钱也是公司存续期间赚取的自由现金流之和。
投资分众能赚取周期波动的钱是意外之喜，没有的话，赚取增长的钱，我觉得也不错。
我并不认为分众没有任何的增长潜力。而且之前三娘论证过，梯媒作为效果广告的重要媒介，是很不可替代的。无论社会怎么发展，人们总是要坐电梯。
分众的增长来源于2方面。
1、提升挂刊率。这个也是跟经济有一定的相关性。
2、提升价格
分众是具备议价的能力，是否具备涨价的权利。其实这是跟广告主相互博弈的过程。同时这个也受经济环境的影响。
当广告主的经济效益好的时候，自然而然在品牌推广的广告上预算会增多。品牌广告不是立竿见影的效果，它跟效果广告不同。效果广告有流量就有可能成交。而品牌广告需要的是日积月累地占领消费者的心智。
当然，当分众遇上经济景气的年份，分众自带有经营杠杆，因为点位的租金是固定的，挂开率的提升，基本就不需要成本。经济景气的时候，广告的价格也会提升。
在线上红利退去，无论是原来的百度竞价广告，还是现在兴起的直播卖货，李佳琪，董宇辉大V们的卖货，究竟是品牌上的低价是消费者最终决策购买主要因素，还是大V们的个人魅力决定购买因素。
一个品牌想要基业长青，商品的品牌建设都是需要的。一个商品只有抢占消费者的心智，最终才能在线上和线下完成交易。而分众作为线下广告占据主流人群的，高频必经，低干扰这样的一个渠道。是有其天然的优势。
所以，当经济向暖的时候，分众及其有可能遇上戴维斯双击。
五、分众的估值
14-23年年净利润为24.1、33.9、44.5、60.1、58.2、18.8、40、60.6、27.9、48.3。平均年利润为41.6亿。
买点：平均年利润*27.5倍市盈率*0.7=41.6*27.5*0.7=800.8亿。
股本为144.4亿。
买点价格为：800.8/144.4=5.54元。
卖点为：41.6*30*1.5/144.4=12.96元。
设定买卖点的意义就在于严格执行这个买卖点。画个坑，避免受到市场情绪的波动。
三娘持有分众，以上的想法均带有三娘的偏见，同时也不构成投资建议。
好了，今天就聊到这里，感谢朋友们的耐心阅读，日拱一卒，遇见更好的自己。
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