福能一直是我最放心的公司,这也是为什么最后才开始写他三季报,还是那句话买福能就跟买债似的,不要太执着来风有大风季就有小风季,全年跑下来差不多就行了,年利润稳定在25亿左右,现金流则更高,你就根据自己的预期回报率拍估值就行了没那么多事。
后续在建的热电联产项目、储备的抽蓄、联营的核电等投产利润还会有所提升;
简单点评一下:
Q3营收40亿同比增长5%,主要系风电小风季风不小,以及火电大发发电量yoy14%。受益于二季度备货规模的控制,三季度采购成本下降火电毛利率回升,综合毛利率上升至18%优于去年同期水平。费用方面一如既往令人放心。联营投资方面估计是国能神福开始发力了,这哥们通常是下半年顶起来,与公司Q3火电爆发也匹配;
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煤炭供需紧张度缓解,公司对上游的谈判议价能力回升预付账款持续下降,可以更多的通过现款现货采购原料,降低了企业库存的管理难度。期末库存降至较低水平差不多是16天经营所需的量,公司并没有在三季度大量囤积煤炭(库存结构通常以原材料为主),随着9月煤炭价格回升四季度火电毛利率会有所下滑;
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在建工程第三季度增加7亿,拉动有息负债增加6.6亿。由于补贴款发放较慢,资本开支通常由举债满足,期末应收账款已经增加到51亿相当于22年营收的36%,随着9月末可再生能源补助金预算下发公司可收回部分账款;
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在建工程增加应该是9月份公司增资泉惠发电带来的,泉惠发电从联营公司转至子公司,公允价值与账面价值差产生当期收益0.54亿,同时资产负债并入报表。泉惠发电过去不曾产生收入且年年亏损是因为他的资产主要是在建项目,有一个2×660MW的热电联产项目,对比半年报披露泉惠资产7.4亿与新增在建工程差不多。有息负债增加6.6亿主要是出资6.8亿收购泉惠发电16%股份,对应估值为42亿,较高估值来自控制权溢价,对比二股东拿下20%股权出价4.2亿,估值为21亿、PB4.7,对于一家还不能产生利润且需要资本投入的企业来说这个估值是贵的,福能自己才1倍PB,也可能是战略布局有利公司获取风电指标;
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