1.过去老凤祥的净利润波动
从过去十年看老凤祥的净利润波动，都没有很明显的周期性，不管是金价波动还是2020年的疫情，对其净利润的影响都很有限，属于一个缓慢增长的成长风格。一部分原因是做了黄金租赁和套期保值，把价格波动风险转到了下游；另一部分是过去十年门店增速高，市占率提升快，对冲掉了很多不利影响。
种种迹象表明，未来净利润增速会放缓。
门店增速放缓。
市占率增速放缓，关于老凤祥近几年的市占率我没有找到相关资料，欢迎有数据的朋友提供。
管理层对未来利润增速的预期降低
相信未来在市场总体增速放缓的情况下，老凤祥的营收和净利润会呈现一定程度的周期性。
2.老凤祥的商业模式
老凤祥属于卖品牌的，黄金珠宝行业的产品差异性不大，消费者看重品牌，老凤祥善于经营自己的品牌形象。另外黄金属于古老的行业，可永续经营。
资产负债结构呈现轻资产，固定资产占比少，维持性支出少。最新的一季报显示货币资金已达到168.71亿，超过总资产的一半。
存货大部分是黄金原料和产品在产品，基本上没有资产减值的问题，只有金价波动，且风险已被传递到下游，另外黄金原料的流动性是比一般企业的存货要好很多的。
3.粗略估值
目前B股市盈率(TTM)6.47，A股市盈率17.35，折价37%。
市净率1.20。
账上现金168.71亿其中109.68亿来自短期借款，而老凤祥B市值20.58亿USD，账上现金已超越市值。假设用账上现金全部偿还短债，余额59.03亿。
类比买房：花150万买一栋房子，打开房门客厅里躺着60万现金，另外房子每年租金20万。 这笔生意怎么看都比买房划算。
4.以股权思维估算的未来投资收益模型。
老凤祥的少数股东ROE高达35%，有很明显的大小股东利益不一致情况，取ROE时我们要取母公司ROE。
假设以3.92的价格买入12700股。
roe取近五年最低的母公司净资产收益率17%，净利润增速取9%。假设未来十年这两个数据不变，老凤祥每年的分红率需要保持在47%。每年的分红再投，分红再买入的价格分三种情况
情况1：市盈率不变
情况2：市盈率降低
情况3：市盈率每年增长5%
总体看，不管市场涨跌，收益都不错。
5.风险
以现在 1.2PB的价格，未来净利润增速不及预期是没有关系的，老凤祥的固定资产占比极少，固定成本也极少，减产对老凤祥是没有很大影响的。未来市场增量不大，只要加大分红，不影响投资收益。所以对#老凤祥B# 来说，唯一的风险就是ROE降低，会导致其ROE降低的可能性有很多，比如说分红不及预期，账上保留了大量现金降低了总体ROE；又或者把现金投入到低收益的项目中去。
#老凤祥B# #老凤祥#
全部讨论
大佬，讨论一下啊，老凤祥的品牌似乎并不能卖出溢价，利润很低，靠的是高周转。最近胖东来的黄金珠宝首饰都卖爆了，是不是说明老凤祥的护城河并不深？如果胖东来的渠道和门店足够多，是会冲击这些老品牌的吧。老凤祥的品牌其实主要是信任，胖东来就是因为信任加价格公道。我自己买老凤祥首饰一克加工费50多不等，胖东来一件50加工费，如果胖东来开到我们附近，我肯定愿意去买，大佬怎么看？
$老凤祥(SH600612)$ 的市占率，在公司财报里可以推算出来。
年报第九页：
据中国黄金协会统计数据显示：2023 年，全国黄金消费量 1089.69 吨，与 2022 年同期相比
增长 8.78%。其中：黄金首饰 706.48 吨，同比增长 7.97%；
年报第15页：
黄金销售量147925公斤
但这部分是包括了首饰金和黄金交易。如果直接除，147.9/706.48=20.9%
年报里黄金交易的营收是127亿，简单按去年450元的金价计算，对应28吨黄金，去掉这部分，公司首饰用金是119吨，119/706=16.8%
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从另外一个角度来印证一下
据国家统计局数据，2023年全年，限额以上单位金银珠宝零售总额为3310亿元
而公司的珠宝零售销售额是581亿。581/3310=17.5%。这个数字和刚才的比较接近，可以认为公司的市占率大约就是17%左右。
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从公司581亿营收，119亿黄金销售，可以推算一下，公司销售的黄金克价是488元。去年黄金平均价格是450元。公司每克可以盈利38元。专卖店的加价一般要100到150元，这中间就是经销商的利润。所以才有充分的折扣空间在这里
说得好，150万买一栋房子，打开大门，里面躺着60万现金，每年租金20万，四年多回本。
337万买一栋房子，打开大门里面有185万现金，每年租金33万，也是四年多回本。
$中国飞鹤(06186)$ $老凤祥B(SH900905)$ $元祖股份(SH603886)$
河南省一个小县城里，卖首饰的一条街上已经有三家门店了，我担忧他的成长，但好在现在估值够低。
可以看看点评里的老凤祥差评，营业员的素质有待提高，都是一副爱买不买的态度，上海地区国资委控股，懂的都懂，听说零售中有一部分业务是旅游团队拉过来的。刚看了董事会名单，很多是有从政经历，董事长还是旅游局调任过来的，对于珠宝这个市场化程度较高的行业，这些经历可能会有短期的帮助，但长期看，会削弱企业的竞争力。
中国人习惯过去的高增长，别的国家哪有什么高增长，几十年不变已经很好
现金+存货：168+117=285亿，负债：109+46=155亿，实际上的现金是130亿