【光大海外TMT】小米集团(1810.HK)1Q24业绩点评

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报告发布信息

报告标题:《1Q24经调整净利润率历史新高,SU7全年交付冲刺12万辆——小米集团(1810.HK)1Q24业绩点评》

报告发布日期:2024年5月26日

分析师:付天姿,CFA,FRM(执业证书编号:S0930517040002)

联系人:黄铮

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要点

事件:公司发布1Q24业绩,实现收入755亿元,同比提升27%,其中公司三项核心业务营收均实现较为强劲增长,智能手机/IoT/互联网业务收入分别同比增加32.9%/21.0%/14.5%,营收占比分别62%/27%/11%。1Q24实现毛利率22.3%,Non-IFRs净利润65亿元,同比增长100.8%,对应Non-IFRs净利率8.6%历史新高,其中智能电动汽车等创新业务费用为23亿元。

智能手机海外出货增长明显,1Q24毛利率达14.8%、仍处历史高位水平:1Q24智能手机业务收入465亿元、连续4个季度环比增长,其中出货量达4060台,同比提升33.7%(vs全球智能手机市场出货量yoy+9.8%),主要系中东、拉美、非洲和东南亚等新兴市场出货提升;ASP同比下滑0.6%至1145元,主要系ASP较低新兴市场出货占比提升。受BOM成本提升、存货减值拨备增加影响,1Q24手机业务毛利率环比下滑1.6pcts至14.8%,但该水平仍处于自身毛利率的历史高位。展望未来我们认为,Q2面临618促销季,智能手机毛利率或环比有所下滑,但考虑到产品结构优化、及小米对于供应链把控能力的提升,预计24全年手机毛利率有望达12-13%水平。

IoT毛利率历史新高,互联网保持健康:1) IoT业务: 1Q24收入同比增长21.0%至204亿元,毛利率同比大幅增长4.1pct至19.9%创历史新高,主要受益于平板、可穿戴、智能大家电等高毛利率产品收入及毛利率共同增长;展望未来,若大家电及平板等自研品类延续强劲出货增长,2024全年IoT业务毛利率有望实现18%以上水平。2) 互联网业务: 1Q24收入同比增长14.5%至80亿元、毛利率同比提升1.9pct至74.2%,主要受毛利率较高的广告业务营收同比提升25%拉动。我们预计伴随全球用户基数上升+高端机出货比例持续提升,预装和效果广告均有望带动互联网业务收入实现环比增长,而境外合作伙伴拓展+变现能力提升将成为互联网业务的增长核心。

SU7锁单已超8.8万辆,冲击年交付12万辆:3月28日小米SU7上市,SU7标准款和SU7 Max已于4M24正式交付,SU7 Pro已于5M24已正式交付,6M24小米工厂已开启双班生产、全力扩充产能,公司表示6M24单月交付将超 1 万辆,24全年SU7新车交付量将冲刺 12 万辆。

盈利预测、估值与评级:我们认为小米集团三项核心业务经营情况持续优化, SU7上市首战告捷、有效补齐“人车家全生态”重要一环,公司新旧业务有望实现双轮驱动,我们上调2024/25/26年Non-IFRs净利润至166/183 /210亿元(上调幅度为16%/17%/24%),根据SOTP估值方法,分别给予手机/IoT/互联网业务10/12/15x PE,并给予汽车2xPS,同时考虑投资价值,综合给予公司目标价22.8港元,维持公司“增持”评级。

风险提示:手机出货承压;海外市场拓展不及预期;互联网变现不及预期

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