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报告发布信息
报告标题：《舜宇光学科技（2382.HK）2023年度业绩点评报告》
报告发布日期：2024年3月25日
分析师：付天姿（执业证书编号：S0930517040002）
分析师：王贇 （执业证书编号：S0930522120001）
往期回顾
【光大海外TMT】手机光学盈利能力承压，车载、VR/AR高速增长——舜宇光学科技（2382.HK）2022年度业绩点评
要点
事件：23 年公司收入 316.81 亿元，同比下降 4.6%；毛利率同比下降 5.4pct至 14.5%；归母净利润同比下降 53.5%至 10.99 亿元，介于盈利预警10.84~12.04 亿元人民币区间下限，符合市场预期。归母净利润同比大幅下降，由于智能手机需求疲弱及光学降规降配，致手机镜头、手机摄像模组出货量、ASP、及毛利率下降。
2023年安卓手机需求疲弱，手机光学盈利能力显著下滑：23年安卓手机需求疲弱背景下，手机镜头/手机摄像模组出货量分别同比下降1.8%/同比上升9.8%，超23年中期指引同比下降10%/同比持平或小幅略有上升，表现分化，分析由于：1）A客户手机镜头2H23拉货贡献手机镜头增长；2）手机摄像模组接受更多中低端规格产品订单。盈利能力方面，由于：1）手机摄像模组产品规格下降致ASP下降；2）A客户手机镜头良率仍有提升空间，23年手机镜头和手机摄像模组毛利率同比大幅下降至15%左右/显著低于5%。
关注 24 年产品规格升级，对应盈利能力是否具备超预期改善机会：根据 IDC数据，预计 24 年全球智能手机出货量同比上升 2.8%，手机需求迎来弱复苏。公司指引 24 年手机镜头/手机摄像模组出货量分别同比上升 5%/基本持平，我们分析手机镜头增长主要来自 A 客户项目、份额提升；手机摄像模组策略性减少部分中低端项目，致出货量预期低于手机大盘增速。盈利能力来看，鉴于 24 年：1）手机光学规格有望重回升级；2）产品结构优化；3）高端市场行业竞争格局趋于缓和，我们预期手机镜头、手机摄像模组盈利能力有望回升，公司目标 24 年全年手机镜头、手机摄像模组毛利率达到 20%/超过 5%。
23年车载镜头出货量延续同比稳健增长，24年指引增速下降：由于：1）新能源汽车销量同比增长带动车载镜头需求上升；2）关键零部件缺货基本缓解，23年车载镜头出货量同比上升15.1%。公司指引24年全年车载镜头出货量同比上升10%，增速下行，分析由于新能源汽车销量增速及海外汽车厂商电气化进展均有所放缓。我们预计24年车载镜头ASP及毛利率有望维持稳定。
车载新业务高速增长，VR/AR业务阶段性增速放缓，中长期成长逻辑仍顺畅：23年汽车相关产品收入同比上升29%、收入占比提升至17%，车载模组、激光雷达、HUD、智能大灯/小灯等车载新业务进入放量阶段。VR/AR方面，23 年VR/AR相关产品收入同比下降9%、收入占比3%，分析由于2H23大客户MetaQuest3头显出货量不及预期，公司指引24年VR/AR相关产品收入同比上升15%。考虑到：1）A客户MR产品供应链潜在进入可能；2）长期来看，XR光学价值量占比不断提升，公司亦具备向XR整机一体化切入实力。我们预计车载新业务、VR/AR有望延续增长，公司中长期成长逻辑顺畅。
盈利预测、估值与评级：根据公司所披露的 2023 年度业绩报告，23 年归母净利润为 10.99 亿元人民币。鉴于手机摄像模组盈利能力下降幅度超预期，我们分别下调 24/25 年归母净利润预测 25%/28%至 14.78/18.50 亿元人民币，新增 26 年归母净利润预测为 21.71 亿元人民币。24 年手机需求缓慢复苏+光学规格升级重启，公司业绩有望筑底回升，维持“买入”评级。
风险提示：镜头行业竞争加剧；车载、VR/AR产品放量不及预期。
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