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报告发布信息
报告标题：《喜力增速亮眼，白酒业务进入“发展”第二阶段——华润啤酒（0291.HK）2023 年年报点评》
报告发布日期：2024年3月19日
分析师：陈彦彤 （执业证书编号：S0930518070002 ）
分析师：汪航宇（执业证书编号：S0930523070002 ）
往期回顾
【光大海外&食品饮料】喜力保持亮眼表现，期待下半年白酒发力——华润啤酒（0291.HK）2023 年中报点评
【光大海外&食品饮料】22 年高质量收官，期待高端产品加速增长——华润啤酒（0291.HK）2022 年年报点评
要点
事件：华润啤酒发布 2023 年度业绩报告。23 年实现营业收入 389.32 亿元，同比+10.4%；归母净利润 51.53 亿元，同比+18.6%。其中，23H2 实现收入 150.61 亿元，同比+5.7%；归母净利润 5.04 亿元，同比-7%。
23H2 消费疲软影响次高端及以上产品销量增长，喜力维持亮眼增速。
量：2023 年公司实现啤酒销量 1115.1 万千升，yoy+0.5%。价：2023 年啤酒销售单价 3306 元/千升，yoy+4.0%，吨价上涨主要系公司产品结构持续升级。分档次看：2023 年公司次高端及以上产品销量 250 万千升，yoy+18.9%，23 年下半年受餐饮需求疲软等影响，次高端及以上产品销量增速环比有所放缓（23H1 次高端及以上产品销量 yoy+26.4%）。23 年喜力销量增长接近 60%，圆满完成公司与喜力合作的第一个五年计划目标，即喜力销量达到 60 万千升。喜力的加速增长得益于品牌推广力度的加大（23 年有欧冠、周年庆等活动推广）以及市场覆盖的广度和深度的提升，喜力在非即饮渠道的表现尤为突出。分地区看，福建、广东、浙江为喜力主销售区域，未来仍有进一步提升空间；新兴市场江苏、安徽、上海、贵州、四川公司因地制宜制定拓展计划，实现较好的扩张。
高端化发展以及实施降本增效措施，公司利润率同比改善。
公司 2023 年毛利率为 41.4%，同比+2.9pcts；若仅看啤酒业务，23 年毛利率同比+1.7pcts 至 40.2%，主要系持续的高端化发展，以及包材价格下降中和了大麦成本压力。费用投放方面，2023 年销售费用率为 20.7%，同比+1.6pcts，主要系 23 年营销活动增加；管理费用率为 8.6%，同比-0.8pcts，主要由于公司推行“过紧日子”理念，采取多项降本增效措施。23 年公司关停 2 间啤酒厂，并新建 1 间安徽蚌埠市的智能化工厂，产生一次性员工确认补偿及安置费用和关厂相关的固定资产减值亏损合共 1.41 亿元，若剔除该影响，23 年实现核心 EBIT 71.02 亿元，yoy+30%。23年公司派发股息共 30.36 亿元，分红比例从 22 年的 40%提升至 23 年的 59%，主要系公司 23 年派发 9.73 亿元特别股息庆祝集团三十周年。
啤酒高端化进程稳步推进，白酒调整接近尾声期待发力。
2023 年消费疲软下，华润啤酒仍做到量价的稳定增长，其中喜力品牌表现突出，全年销量同比增长接近 60%，2024 年销量增速预计仍有 30%+；其他大单品亦有不错表现，23 年纯生销量同比增长 10%+，SuperX 销量实现单位数增长。由于低端产品仍具备一定盈利性，2024 年公司目标是维持该类产品的稳定销售，不刻意增加对低端品牌的市场投入。由于国内高端啤酒占比与发达国家相比较低，啤酒高端化的进程仍将持续推进，2024 年我们预计公司次高端及以上销量仍保持双位数增长。
白酒业务初步调整到位，有望逐步发力。1）库存方面：2023 年公司积极推动金沙酒业降库存，截至 2023 年末经销商库存较年初下降 30%，战略大单品摘要珍品版库存处于良性状态。2）价格方面：通过多项治理措施，摘要酒的市场价格大幅改善，目前已经基本恢复到正常水平。3）市场组织方面：23 年 7 月起金沙开启经销商开发、终端开发、消费者争夺的“营销三大战役”，并成立 5 大事业部完善了市场业务服务团队。23 年白酒一半以上销售额由白摘要贡献，未来公司希望金沙系列产品能有较好补位，金沙与摘要双品牌共同贡献增长。
展望 2024 年，啤酒业务方面喜力仍有望保持较快增长，原材料成本下降有望贡献利润弹性；白酒业务方面，金沙酒业业务调整初步完成，2024 年起有望逐步发力，公司 2024 年表现值得关注。
盈利预测、估值与评级：考虑到白酒需求仍较疲软，我们下调华润啤酒 2024-2025年归母净利润预测分别至 59.79/68.54 亿元（分别下调 9%/11%），引入 2026 年归母净利润预测为 78.06 亿元。华润啤酒作为啤酒赛道的龙头企业，高端化发展战略目标清晰，布局坚定。我们看好公司中高端产品的放量前景和白酒业务的发展，维持“买入”评级。
风险提示：原材料成本上涨快于预期；区域竞争加剧。