由兴证全球基金、腾讯新闻、财联社主办的巴菲特股东大会中国投资人峰会圆满召开。喜马拉雅资本首席运营官常劲、宁泉资产投资总监余璟钰、芒格书院创始人施宏俊、腾讯金融主编刘鹏出席奥马哈场“圆桌一：价值投资与专业投资者的进化”，以下是圆桌讨论实录。
常劲 喜马拉雅资本首席运营官（右）
刘鹏 腾讯金融主编（左）
余璟钰
宁泉资产投资总监
施宏俊
芒格书院创始人
刘鹏：就在我们来到奥马哈之前的一周，奥马哈这个地方其实是有一场龙卷风。龙卷风肆虐过去，我们昨天到达奥马哈又风和日丽，但是晚上又下了一场暴雨。今天的天气依然是雨过天晴，像极了我们资本市场的样子。在变幻莫测的投资环境里面如何穿越坏天气，接下来我们将进入圆桌环节，有请各位嘉宾来分享他们穿越坏天气的经验。
追忆芒格
刘鹏：首先请教一下常劲总，我们都知道喜马拉雅资本是芒格家族财富的主要管理者，作为喜马拉雅资本的COO，您是每年都会来参加巴菲特股东大会的。今年是芒格先生逝世之后的第一届巴菲特股东大会，请教您，您的体感今年是什么样的，跟往年有哪些不同的点？
常劲：我从2006年开始，每年都来参加伯克希尔的股东大会。今年我觉得最大的不同，就是芒格先生不在了。芒格先生不在了的话，还是让大会对我个人来说有一些失色。巴菲特先生在回答这些问题的时候，因为少了芒格先生的话，我觉得他的幽默感就少了很多，所以会场上听到大家哄堂大笑的机会就比较少了。当然今天也有几个了，尤其是开始对芒格先生致敬的部分，我看到都是流了眼泪的。
刘鹏：我觉得有一个让我感触非常深的点，当问到能源问题的时候，他在回答完之后，习惯性向左看了一下，然后叫了一声“查理”，后来发现是阿贝尔，他俩都相视一笑，我觉得这是成为一种习惯。施总，您是芒格书院的创始人，我们知道您跟芒格先生之间有特别的缘分。《芒格之道》这本书是您去年出版的，书的扉页上芒格先生5月8号的签名，能否跟我们分享一下当时的情况？以及您对芒格先生为何如此推崇？
施宏俊：我觉得尽管今天芒格先生不在了，但今天其实芒格指数还是很高的。其实从头到尾都有芒格的影子或气氛在，这一点确实是挺感动的。至于说到去年的话，去年我参加完股东会以后，我们又去了洛杉矶到芒格家里拜访了芒格先生。我们当时把《芒格之道》这本书的快印本请芒格先生过目，还请他签了字。这个对我们来说，是一个特别难得的机会，能够让99岁的老爷子最后签字。我们当时也聊了近两个小时，还是向他请教了很多的问题，我确实很有感触。
其实我们聊的很多问题都跟投资关系不大。我们问的第一个问题，是问芒格先生觉得幸福的人生应该是怎么样的？他说“幸福的家庭就应该一家子在一起，跟你的儿子、孙子在一起，过这样的生活”。事实上那天接待我们的，首先出来的是他的儿媳，后来是他的第三个儿子查理·芒格，是一个物理学家。还有他的孙子也叫查理·芒格，应该是在湾区工作的计算机专家，一家人在一起，所以确实是一个很幸福的家庭。他说的跟他做的是一样，这个给我们的感触还是特别大的。
刘鹏：投资道理就像人生的道理一样，所以芒格先生的践行，包括他幸福美满的家庭，也是每个人所追求向往的。芒格先生是1924年1月1号出生，今年是他诞辰的100周年。您觉得芒格先生依然健在的话，今年会在股东会上说些什么？比如说针对去年市场的变化，比如AI猛然的崛起，您觉得他会表达哪些观点？
施宏俊：我觉得其实他内在的一些东西，他都说过了。包括今年巴菲特的一些回答，我觉得他们是很一致的。比如说对一些新的东西，他们可能说就是自己不懂，没什么可以回答的。我想这一点对我来说是感触很大的，我们每一个人平时无论是作为公司的创始人，或者是作为老师级的人，总觉得很多问题都要回答，或者很多问题都要觉得自己懂。事实上两位先生，尤其是芒格给我们最大的启示，是你不懂的话就说不懂。
刘鹏：非常的言行合一，所以这也是他仿佛来没有离开一样，我们能够预想到他的回答方式会是什么样子的。余总，您是第一年来到巴菲特股东大会现场在听完今天上午的大会之后，请教一下您的感想是什么？
余璟钰：首先的感想，还是比较遗憾，就是第一次来就只有巴菲特老先生在了，就没有看到芒格先生。但是感想的话，我觉得和大家差不多，或者我的感想，一是看到对芒格先生的追念，也很感动，那个视频拍的很好。我中午时在跟他们说，最后的短片大概2分50秒，是两个合作伙伴一对一对的放，放到最后是他们。我觉得人生能有这样的伙伴，也是一个幸运的事情。另外是现场感受到的气氛，我觉得对于我们来说是挺好。因为往年都是在看直播，在现场的气氛感觉都不太一样。我觉得过来看一看挺好的，虽然有所遗憾，还好也是过来了。
当下价值投资理念的实践
刘鹏：我想大家过来感受不仅有“正餐”，也有中国投资人峰会这样非常丰富的“加餐”，也有各位嘉宾带来的精彩观点。我们知道成立六年多的宁泉资产是比较年轻的私募，有着创始人杨东总的鲜明特色。作为坚定的价值投资者积累了非常好的口碑，但是我们也知道价值投资在国内可能也受到了一些挑战和争议，您觉得在中国做一名价值投资者是否有特殊性？
余璟钰：我自己从我们自己的投资经历来说，其实我觉得没有什么特殊性。我们A股市场整个投资从头到尾是链条很长的市场。我们一直觉得，你只要在任意一个环节比别人有一点优势，其实你都能做的不错，甚至能赚很多钱。你在任意环节，比如有些人对趋势比较敏感，可能会做一些短频的交易。可能像我们这样的话，我们的能力圈是在对企业的认知和对行业的判断，以及定价上面，所以我们就偏向于比较稳健，偏价值的投资风格。
我觉得没有特殊性，因为对价值投资不管在全球任何一个国家，基本的准则是差不多的，比如说要找安全边界、护城河等等。只不过，每个国家的市场有自己市场的特点，所以你的准则或框架套用到自己所处的市场里面，可能会有细微的调整。但是只要把握住准则，最后的结果应该都不错。简单讲在A股比如说感觉有争议的话，很可能是过去大家买一个股票也不看价格，买了后长期拿着，大家觉得这就是价值投资。其实我们更强调的，或者从我们自身出发的话，更强调的是买东西要看价格。或者我们认为你买东西的时候认真看价格，会做一个评判，其实都在广义的价值投资的范围里了。
我觉得在国内的话，重要的还是价值投资所说的能力圈，就是在那么长的链条上，大家只要在自己觉得有能力、能比别人有一点优势的地方去深耕，我觉得时间长了，最终的结果应该都不错。
刘鹏：接下来一个问题请问常总，我一直很好奇的一个问题，您看巴菲特所投资的这么多家公司，这些公司好像都不是太时髦，也不是太性感，也跟现在时下所流行的概念好像都不太相关。但是他的业绩是非常稳健，而且是业绩长虹的。我们如何来理解这个行为？
常劲：这就是价值投资者和趋势投资者的差别。趋势投资者在寻找新的发展方向、新的投资机会。价值投资者还是着重于去寻找真正优秀的企业，能够赚钱的，有强大的竞争力，能够穿越周期，而且是被非常优秀的管理人管理的，能够值得我们信任的管理人去管理着的企业。我们找到这样的企业，如果价格比较合适的情况下买入，你就可以长期持有它，并不需要跟着最新的趋势走。
刘鹏：我们会害怕错过吗？
常劲：不用害怕错过，因为好的企业永远会存在的。其实商业的本质就是企业能够经营的好，然后能够获得比较好的盈利。如果真正把所谓的护城河建立起来，能够持久的经营，我想在不同的时代都能够找到这样优秀的企业，并不一定要去跟风。
专业投资者的坚守与进化
刘鹏：常劲总之前也说过喜马拉雅资本投资的公司也是有点像伯克希尔哈撒韦，其实也是以传统行业为主的，为什么会有这样的偏好？
常劲：刚才余总提到了能力圈的问题，这就是我们怎么样找到自己的能力圈的边界，在这个边界之内去寻找我们能够看明白的公司。每个公司的研究其实需要很长的时间，因为你要把它研究透彻、研究明白，肯定就先从比较简单的、容易懂的公司开始。容易懂的公司，往往是在传统行业，比较新的行业，往往是比较复杂，像科技行业或金融行业都是比较复杂的行业，所以就会造成我们大量的投资会集中在传统行业里面。
刘鹏：请问施总，我们刚才提到不管是传统行业，还是新兴行业，其实芒格也没有说特别排斥，当然他一直在强调终身学习的重要性。您觉得专业投资者如何通过不断学习来适应市场的变化？
施宏俊：我也接触很多的专业投资者，我觉得很多好的专业投资者其实都是特别勤奋的学习者。大家想象一下，也许五十年前电子类的，现在已经认为是日常生活类的行业可能当时是科技含量很高的，这个就是需要通过学习变为自己的东西。我觉得很多优秀的投资者都是很好的学习者，尤其是芒格说的终身学习，这个确实特别重要。
其实对他们来说，我觉得这个学习还是会有某种驱动，还是好奇心的驱动。如果你看芒格的话，就会发现他的学习不是今天要看一下这个股票。因为他讲过，我要把这个世界弄懂，把这个世界运行的道理弄懂，我去学习。就像今天巴菲特所讲的他是比较宽广的，不像巴菲特相对是比较专注。芒格的学习是很宽广的，什么都想弄懂，他会看各种书。他说，我主要的方式就是通过学习，这在我看来对我们是有启发的。
另外，我觉得芒格讲到了多元社会模型。其实在多元社会模型里面有几点也是很重要的，可能也是普适性的，或者很有芒格特征的。比如说很多事情还是可以反过来想，你得到的答案可能会不一样的。
还比如说他讲到的，类似于有检查清单。这个对投资者来说就好像是常识，又随时成为注入到你思维模型里面的东西，我觉得还是特别重要的。如果这些掌握了以后，我们再带着你自己的好奇心，带着你的学习方法把自己的能力圈培养起来，我觉得特别有意义。
刘鹏：接下来请问余总，我们知道私募是以绝对收益为目标的，非常重视风险控制。宁泉资产在年度回顾里面对去年的总结是“防守反击”。您对今年的市场是怎么样的判断？我们今年会采取哪些策略？
余璟钰：从我们的结论来看，我们认为今年的市场大概率是比去年好的，可以积极的去追求正收益。在市场变化上的话，可以分享一下我们的看法。因为我们过去的市场主要呈现的特点，一个是大家喜欢参与炒作，然后上市公司的估值又高，整体分红率是很低的。在这种状态下，投资的体验很差。
但是随着最近“国九条”要求提高分红，以及上市公司越来越注重股东回报，以及经过这些年的调整以后，其实我们整体股票的估值在比较低的水平。再考虑到整个市场的无风险收益率越来越低，这边相对高的分红回报其实对大家的吸引力是越来越大的。也就是说，我们认为接下来投资者会慢慢成熟起来，至少在心态上大家会越来越稳健，长期资金的占比也会变得越来越高。
在这种变化下面，我们市场可能稳定性就会越来越好。其实我们认为总的来说，未来的投资者在这个市场里面的收入，可能主要是来自于上市企业的经营创造以及股东回报。现在有些企业的股东回报已经很高了，就是大家看到分红率比较高的票，这一类是可以的。另外一类是现在回报不高，但是我们可以预计在不久的将来会变得很高或者变得很可观，这也是可以的。其实不同类型的资产对应到不同投资者的风险偏好，但是这些相对于无风险收益率都是有吸引力的。
另外一批是经营困难、前途渺茫，而且长期看下去根本没法创造现金流的公司，可能结局是股价不断下沉。
但是这并不妨碍我们主要的指数缓慢上行，因为我们有很大一批经营稳健、现金流好，而且公司愿意提高股东回报，这一块以后会作为A股市场的基本盘或者是中流砥柱。
总的来说，我们认为未来的市场会不断分化，收益的来源主要取决于行业和个股的选择。然后在分化的过程里，不好的公司就不断下沉。但是因为有好的公司在做支撑，我们可以期待看到指数是能够缓慢的每年往上涨。但是过去大家期望的传统牛市、熊市，比如说一波行情来了所有股票一起暴涨，这种可能的概率就不高。但是每年总有一些企业能够给你赚到钱，这样的市场就是可以参与的。只要你能够选好公司或者布局到这些企业上，那你的产品就有机会实现正收益。
最后落地到我们的策略上，因为过去我们认为市场有一定的风险，所以“防守反击”为主。现在我们会更加积极，主要的投资策略很长一段时间就变为自己内部戏称为了“种田式”投资。我们找一些好的地方等于播种，但是不期待每年都可以一起收获，每年只要有某一块可以收获，对于我们的产品表现或投资者回报来说就够了。剩下没有收获的地方，种子播好之后就耐心等待，这是我们未来主要的投资方式。
因为和农耕式的投资方式相比，过去大家所热衷或追捧的就是戏称为“打猎式”投资方式，就是不断的追逐热点、新技术，然后以价差博弈为收益的主要来源。这种投资方式在过去还是挺有效的，但是现在随着市场越来越成熟，这种投资方式的难度会越来越大，而且不小心的话很可能就受伤了。我们接下来很长一段时间，就是以“农耕或种田式”投资方式为主，耐心播种，然后慢慢等待。
中国市场的机遇
刘鹏：耐心播种，静待春暖花开、开花结果，这也是呼应了我们最近政治局会议所提的“耐心资本”的提法。我想继续追问一下，您之前也提到在个股中间会去选择一些成长空间会比较高的，但是又会偏冷门的一些行业。能不能透露一下，最近关注哪些冷门行业？
余璟钰：冷门行业一直是我们公司的特点，倒不是因为我们是特别喜欢去找冷门的，而是因为我们喜欢找便宜的东西。在冷门的东西，往往容易找到便宜的。像现在我们重点关注的，一个是光伏，但在2021年初那会觉得比较贵，其实当时我们的观点很明确，我们认为光伏行业未来依然有广阔的发展空间，以及比较好的增速，只不过当时的估值把未来业绩透支比较多。从这几年看下来，光伏企业的利润是不断上台阶的，只不过股价是一直在下跌，其实就是把估值消化了。但是现在经过三年的消化之后，我们认为很多光伏企业的估值又变得合理了。而且考虑到这个行业未来的成长性依然很好，比如大家喜欢问“你看好什么行业”，如果只是看行业增长的话，我们认为光伏在所有行业里面或是增长比较快的。只不过现在这个行业是处于周期比较低迷的位置，我认为所有行业都具有周期性，只不过有些明显，有些不明显。像光伏这种，其实我们一直认为还是算周期比较明显的。现在在周期比较差的时候，大家兴趣也不大。
但是我们结合这些企业的估值来说，未来只要行业继续增长，现在所谓的过剩也是可以通过时间消化的。到下一轮出清以后再走出来，我们现在可以看到一些成本领先的企业，就是在行业亏钱的时候还能有微利的企业，我们认为下一轮很有可能走出来。结合现在的估值，我们认为是值得重点关注的。
另外是房地产，我们的地产如果大家认为过去有泡沫的话，通过下跌的过程，我们认为很多东西已经得到了有效的调整。从未来来看，我们认为常态化情况下整个住宅市场依然应该是10万亿元左右规模的市场。那么大一个行业，远比我们熟悉的很多行业要大几倍，甚至十几倍，以后在经济里面依然还是具有举足轻重的作用。
如果你看地产销售，你也认为有周期性的话，这个周期的钟摆在整个住宅市场其实现在已经摆到了比较悲观的位置。未来只要恢复到常态，其实整个回暖都是指日可待的。在这个过程里面，很多的地产股，包括相关的物业管理公司等等，有可能都会有比较好的修复。从投资回报上来说，其实也具有不错的性价比，这也是我们比较关注的。
总的来说，我们不是为了冷门而冷门，而是我们喜欢去找相对便宜的、性价比好的东西。往往这种东西，在大家都不看的或者都嫌弃、不愿意去碰的地方产生。反过来说比较热闹的地方，一般都不太有我们的身影，因为都很贵了。
刘鹏：今年重点关注房产和光伏行业在触底反弹的过程中产生的机会。光伏也是出口“新三样”的代表之一，另外一个是新能源。常总，对于亚洲特别是中国市场的投资机遇，您是怎么看的？
常劲：我想能不能投中国的话，其实有一些大的基本逻辑在后面。对于我来说，我们可以去看一下下面的底层逻辑。
如果中国市场经济还存在的话，那中国就有很多的企业在市场经济中继续竞争、继续发展。如果中国科技还在蓬勃继续发展的话，我们生产力就会进一步提高。公司可以利用科技去进一步增强盈利能力，增强他们的竞争优势。
中国这些企业不仅在中国竞争，它是跟全世界的企业都在竞争，它的市场是全世界的市场。中国消费者，还有中国的劳动者，只要他们还在继续追求美好的生活，他们就会在企业里面继续创造价值。
最后是在中国过去四十多年的市场经济发展过程里头，是在激烈的竞争环境里面成长起了一大批的优秀企业。芒格先生说我们要钓鱼，到哪儿去钓鱼呢？当然是要到鱼多的地方去钓鱼。我们在全世界来看，在哪儿能够有比较多的优秀企业？其实你放眼全世界，发达经济体像美国、欧洲，在发展中国家最大的经济体是中国，中美在全球的企业里面各占半壁江山，我们为什么不到中国去寻找这些机会呢？
当然，你投资要能找到价格比较便宜的。我们想买入优秀的企业，也要去找我们能够在比较低的价格去买入它的，市场低迷的情况也许就给我们提供了这样的机会。对于我们来说，更重要的是能不能找到这样优秀的企业，他们自身具有很强的抗风险的能力，他们自身有穿越周期的能力。对于周期，在海外和在中国可能有很多不一样的定义，有些周期是大家具备的，比如像商业周期、市场周期、经济周期。中国也有自己的特色，因为中国经济发展的过程是从完全计划经济的体制一直发展到今天的市场经济，这个市场经济的发展其实方方面面还一直在不停的发展，就包括今天的资本市场，资本市场到今天为止还在完善的过程里面。这就会造成会很重要的政策周期。它对于不同的企业，可能会产生不同的影响。
我们作为长期的价值投资者是不是能找到这样的企业穿越这样的周期？这就成为了很重要的考虑点，所以这是我们怎么去看中国投资机会的基本逻辑，在这儿跟大家分享。
刘鹏：感谢常总非常详细的解释。您刚才在讲不同的周期共振中，我们会去寻找这样的一些机会。最近港股包括跟在美上市的中国资产的估值修复，您觉得修复到现在还是机会吗？
常劲：其实对我们来说，我们并不是那么特别在乎市场的波动。最最重要是我们投资的公司，我们是不是能够深刻理解它？不仅理解这个公司的经营，同时也要理解这个公司所经营的环境，它所面对的风险，它有没有足够的安全边际是最最重要的判断。所谓的安全边际，其实简单理解来说就是一个价格折扣。如果价格是比较大幅度的低于我们认为的内生价值，它就值得我们去买入。如果整个市场在比较低迷的情况下，往往就会给我们提供这样非常好的优秀投资机会。
刘鹏：感谢常劲总！接下来再请教施总，您对价值投资有很深的研究和体会，我们刚才包括跟余总、常总也都聊了很多价值投资的事情。您觉得对于中国的普通投资者来说，价值投资这个概念应该怎么样去借鉴、怎么样去应用？
施宏俊：我还是先呼应常总刚才的观点，我觉得他主要是不在国内，反而会有比较高屋建瓴宏观的认知，对整个中国市场的未来，在长时段看是特别认同。对于我们浸淫在中国的人来说，在微观上也还是会有一些自己的体会。
其实对中国的企业来说，经过这些年的发展以后，比如在管理上都有了中国的经验，我觉得这个对于未来中国企业的发展，有很多可以成为长时间发展的经验。比如原来我们一直学西方，但事实上中国的文化跟西方还是不一样。东方的文化有自己的道理跟逻辑。我觉得现在慢慢已经有了中国式的管理，有利于中国企业的长期发展。
我自己体感的，比如对新技术的应用，像对AI的应用，中国企业的热情是特别高的。并且这个应用对中国企业未来的发展来说，会产生很强的乘数效应。这个是很多没有中国这样体量的国家，不在中国这个发展阶段的国家是没有的。
我确实很认同常总的观点，中国未来的发展真的是大家不能小看，会有很长期的发展，要特别看好的。
至于说到价值投资，你说到普通的价值投资者，他遇到的问题在于你怎么克服人性的弱点，或者我们“人类误判心理学”里面讲到的心理学的问题、人性的问题怎么能够去克服，让你自己能够更理性、更克服外在对你心理上的压力或给你牵引到另外一个方向上，这个反而是个人投资者需要注意、需要克服的。
对于个人投资者来说，在我看来应该远离市场博弈，反而是回到企业本身。我们企业本身最后又变得很简单，比如说资产回报到底怎么样？现金流到底怎么样？长期来看到底怎么样？这是你看一个企业，或者说你要研究一个企业，而不是研究市场博弈，这个对中国的普通投资者来说是很重要的。
刘鹏：也就是像巴菲特老爷子一直住在世外田园的地方，远离华尔街的喧嚣，然后自己有自己的一个判断，然后不去做趋势的一些事情。刚才施总也讲到中国的未来是不可限量的，不要低估。我们最近也看到这些年中国企业不管是利用供应链的成熟，然后从产品的输出再到品牌的输出，其实中国企业出海已经成为一种趋势。特别想请教一下常总，您平时在美国，您怎么看中国企业出海的浪潮，以及其中的投资机会？
常劲：我觉得出海是必然的，因为中国的企业在市场竞争里面积累了强大的竞争能力，他们肯定是要去出海寻找机会的，这从风险的管理上来说也是一个对冲。当然我也希望大家能够去关注国内的市场，其实中国国内的市场也还是非常巨大的，这是需求recover的一个过程。我看到中国政府现在也在针对这个问题在做很多政策的调整，尤其是现在把更多的政策中心转移到需求端了。
我觉得中国现在真正的问题不是供应端的问题，是需求端的问题。如果能够把需求端做起来，中国国内的市场是大有可为的，海外的市场也是大有可为的，所以中国企业是有一个广阔的企业，不仅在国内，在海外都能够大有可为。
刘鹏：感谢！我们这场的圆桌已经到了尾声，但是我想在座的各位以及后面站着的很多朋友都想要从各位投资人身上得到今年你们最看好的行业或者是领域，能不能简单说一下？
常劲：我们因为不看行业，所以我们看公司。其实对各位来说也是很简单的，优秀的公司都是在你的身边发现的。如果你看到了一家公司，你特别钦佩它、敬佩它，就花时间好好研究它，说不定它现在正好是处在大家可以去“拍着桌子买它”的机会的时候了。
施宏俊：我不是一个专业投资者，其实我们需要做的还是远离大家热议的行业，还是看自己真正有研究的一些企业、公司。
余璟钰：我们其实没有最看好的行业，所以我们做了一个组合。刚才我说我们是“种田式”投资，已经把一块一块的田种好了，但是你说哪块能收获？我们也不知道，其实我们需要一个组合。作为我们专业投资机构来说，也需要靠这样的东西来分散风险。不然的话，如果你说有一个最看好的，干嘛不全买它呢？我们一直认为投资里面最确定的事情，就是没有什么事情是100%确定的。其实对最看好来说，我们也很难回答。但是可以讲，我们在种的这些田里面，一般是喜欢业务相对简单、经营稳健，又真真实实有现金流回报的，这种不容易犯大的错误。我们是不太喜欢变化特别快的新兴行业里，因为带“新”字的行业竞争都很激烈，优胜劣汰的速度也很快，所以我们还是在固有的喜欢的领域里面耐心等待。
刘鹏：我似乎听到了答案，这个答案就是我们做好案头工作、研究工作，然后在春天播种，剩下的交给时间。
风险提示：嘉宾观点不代表主办方观点，不作为投资建议。兴证全球基金承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金财产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益，投资人应当认真阅读基金合同、招募说明书等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应，自主判断基金的投资价值，自主做出投资决策，自行承担投资风险。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。基金管理人管理的其他基金的业绩或基金经理曾管理的其他基金的业绩不构成基金业绩表现的保证。基金投资须谨慎，请审慎选择。