我认为不能这么算，一项资产给股东的回报应该是净分红+资产未来的盈利能力。回到长电，就算分红和融资持平，这项资产 的净利润从 2002 年的 5 亿增加到去年的 260 亿，所以并不是投了个寂寞。长电的借债，实际上有部分是从集团借的，付的利息也比较高，这当然是对小股东利益的损害。至于茅台的分红更多，是因为茅台在过去 20 年的盈利能力高于长电，而不是茅台的管理体制比长电好。