西藏珠峰:锂资源项目进展顺利,估值待重估时间：2018-08-10作者：刘文平,黄梓钊来源：招商证券
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公司公布了2018年半年报,实现销售收入11.1亿元,归母净利润5.3亿元,同比下降7.01%,合0.8116元EPS。
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1、塔国严重干旱,一季度产量不及预期,拖累上半年收益2018年一季度塔国偶发60年不遇之严重干旱,生产用水严重缺乏,影响塔中矿业正常生产,上半年铅锌金属分别仅完成全年目标产量的34.23%、46.08%。二季度起,公司生产逐步恢复正常。公司利用水库水位较低的时刻,进行了水库加高加固施工,提高水库的蓄水能力,为避免将来公司的生产用水出现紧缺打下了良好基础。全年采选矿石量目标维持300万吨,预计下半年产量释放提速。
2、锂资源项目进展顺利,年底将首批卤水2018年4月,公司通过持股45%的NNEL 公司,完成收购加拿大创业板公司Lithium X 100%股权。SDLA 项目第一批年产能2500吨LCE(碳酸锂当量)富锂卤水采选项目已于2018年4月开始往蒸发池注水晒卤,预计年底将会有第一批产品产出,进入销售阶段。年产2万吨LCE 富锂卤水项目也将于年内启动施工建设,建成后可年产不少于含2.5万吨LCE 的富锂卤水。
3、锂资源项目盈利测算SDLA 资源优质,平均镁锂比 3.8:1,成本较低。假设单吨毛利5万元,则2500吨项目年贡献毛利1.25亿元,贡献净利润0.87亿元。公司持有45%,归母净利润约0.39亿元。2.5万吨LCE 富锂卤水对应净利润8.7亿元,权益净利润3.92亿元。当前锂龙头天齐锂业、赣锋锂业PE 对应16.5左右。按照2.5万吨LCE富锂卤水权益净利润3.92亿元折算对应市值64亿元,是当前公司市值的45%。
4、盈利预测2017年矿产铅锌贡献公司94%净利润。铅环保敏感度高,当前环保严查,尤其2018年10月1日起,有色行业现有企业要执行二氧化硫等污染物特别排放限值,环保严格有望支撑铅价。锌价低库存和供给预期屡屡下调对锌价有强底部支撑。
下半年铅锌价按照7月1日至报告日均价测算。预计2018年公司将实现归母净利润11.4亿元,对应PE 仅12倍,处行业低位。考虑到锂资源业绩释放在即,维持“强烈推荐”评级。
风险提示:铅锌价格大幅下跌风险、碳酸锂价格大幅下跌拖累锂板块估值、塔吉克斯坦和阿根廷政治风险、SDLA 项目和塔中矿业安全生产风险、汇兑风险、8月20日解禁限售股风险。