内容精要：
深度思考的目的是为了减少噪声对自己的干扰。
人们对已知事物的认知程度就是一个人的认知极限，但这绝对不是宇宙的全部。
对公司特质的判断，只要评估一次就够了，而商业策略需要一直跟踪更新。
只有当资产的价值严重低估时，惊人的投资价值才会出现。
一个身体健壮的人得了局部可以切除的肿瘤，只要遇到一位经验丰富的医生，就能化险为夷。
乔尔·蒂林哈斯特，人称“T神”，世界著名基金公司富达基金的明星基金经理，是彼得·林奇的衣钵传承人。投资业绩非凡，他自1989年开始负责管理富达低价股票基金，28年后，该基金规模超过400亿美元，年化回报率为13.8%，大幅跑赢罗素2000指数和标普500。在1989年12月当蒂林哈斯特推出他的低价股票基金时投入1美元，那么在2006年12月会增长到16美元，这比同一时期巴菲特的收益要多4美元。和他的导师彼得林奇一样，他也是“把股票作为吃饭、睡觉的伴侣”，“如果有一个人在富达每周工作7天，那就是他”。他超强的分析能力和投资者利益至上的理念给彼得林奇留下了深刻的印象，被林奇称为"最会翻石头的人"。
T神成功的秘诀是什么，他的投资理念是什么？......带着诸多问题，我翻开了《大钱细思：优秀投资者如何思考和决断》。在阅读中，突然有一种和大师对话的感觉。这次我把本书中感悟最深，收获最大的地方，以对话的形式列了出来。
一、你认为投资和投机有什么区别？
重点要考虑股票的内在价值几何，而不是接下来会发生什么？
如何辨认投资还是投机？
投资者至少会考虑以下四个问题，而投机者却不会：
1.你是否会一直考虑被投资企业整体的盈利状况?
2.你是否对你思考的结论进行了深入可靠的调查?
3.公司业务的稳定性是否足够支持你的本金安全?
4.你是否有合适的理由确信可以获得满意的回报?
二、你投资选股的要诀是什么？
在面对一家公司时，我至少会问以下问题：
1.公司是否有高收益率？
2.公司的产品和服务是否有独特性，可以让他大概率持续赚取超额利润？
3.公司是否有护城河？
4.公司是否能够永续经营或公司是否面临竞争衰退和过时的风险？
5.公司的财务状况是否稳定，还是过度负债？
6.公司的发展前景是否明朗？
7.是否具有周期性？
对照这份清单来做投资，虽然无法抓住每一个被低估的公司，但它确实可以避免最常见的错误，他不能保证万无一失，但确实能够提高胜率，我会根据这四个方面挑选公司，填充我的投资组合，我不想去考虑那些有严重缺陷的公司。
三、常见的投资错误有哪些？
错误可以分为以下五类:
(1)因为感性而做出的投资决定;
(2)自以为是;
(3)将资本托付给了错误的人;
(4)选择了因业务模式过时、恶性竞争和过度负债而容易破产的公司;
(5)追逐高价股，这种交易经常发生在那些具有生动故事的股票上。
四、投资者如何构建自身的投资优势？
1.充满好奇，终身学习。我认识的成功投资者都有一颗好奇心，他们喜欢大量阅读，不停的思考未来，和科学家一样，他们认为发现真理才是首要任务，探究事情发生的原因远比知道结果更重要。
2.投资者的优势来自于长期的观察和分析。从统计的角度来看，随着时间的推移，观察的数据越多，或者参与观察的人数越多，就越能更加准确地发现市场趋势。比如国际重大事件发生时，市场剧烈波动，投资者惊慌失措，但研究了历史的人可以看到，同样或者更加恶劣的情况下指数波动幅度有限，而且在不长的周期内都恢复了。
很多优秀公司的投资价值以及管理团队的文化使命、理性程度和股东利益一致性，也是在长期的观察中逐步被发现和理解的。
3.当你根据能力圈严格筛选标的，减少投资次数时，概率的优势就站到了你这一边。
除非你有大量的研究，否则不要轻易出手。
4.适度的多元化投资可以规避你不了解和无法分析的风险，从而保护你的资产安全。所以，最佳的方式就是利用概率优势，在股票上适度分散布局。
5.任何影响长期投资的因素都要规避，比如金融杠杆。
五、成功投资者应该具备什么样的特质？
1.保持好奇心，终身学习。终生学习是最好的防守。
2.保持安全边际，做一个投资中的吝啬鬼。
3.意志坚强，充满韧性。失败和错误总是难免，孤独更是伴随终生，坚持价值信仰和真理发现需要坚强的意志和韧性。
4.克制主观臆断，保持客观冷静的同时，对未来充满乐观。
5.做正确的事情，坚持纪律规范交易行为。
6.独立思考，理智决策，不随波逐流。理性与能力圈是永远需要坚守的，决不妥协。
7.勇于认错，承认错误的能力是检验投资业绩是否真实可靠的试金石。
8.专注，过度分心会导致风险丛生。
六、有没有投资失败过，原因是什么？
我投资失利的原因通常是：由于黑天鹅事件，或是没有把不确定因素从确定的因素中剥离出来
或者是没有全面细致的考虑风险，或者是超出了我的能力圈范围。
失败不要紧，关键是要总结反思，一次一次提升，另外还要有韧性，坚守价值信仰。如果自己在失败中看到更快的赚钱方式，自己就改变了信仰，那就会前功尽弃。
七、如何避免决策偏差？
决策偏差是指决策过程中实际状态与期望状态之间存在的距离。如何避免，我的建议是：
1.当心锚定效应。很多人的投资都是从听信传闻开始的，传闻的赚钱效应总是非常诱人，所以投资者通常会从不正确的参照点出发，这种现象被称为锚定错位。他们很容易被忽悠，很容易把注意力集中在那些看似吸引人、实则不真实的数据上。当被低估的股票价值回归时，价格自然会大幅上涨，大涨之后必有回落。富达基金的基金经理彼得.林奇给大家的建议是，我们需要更理智地思考价格回落，还要看得更长远，也许未来价格会涨更多。
任何数字都有可能形成锚定错位，包括股票的最高价、历史估值或者预期收益。市场瞬息万变，尤其对于小盘股和成长股来说，拿今天的市盈率和过去五年的市盈率做比较，并无意义。相反，你更应该做的是基于已知信息，计算当下的市盈率，并把该市盈率与相同情况下其他股票的市盈率进行比较。这种方法更为客观，它能让我们在杂乱的数据中找到方向，而不会以单一逻辑来做决策。
2.勇于认错，逆向思考。
人们在认为，当某件事是事实的时候，人们会寻找所有正面支持证据，并且忽略否定他的证据，主动回避与自己不一样的观点，所以就特别容易过度乐观。建议投资者要勇于认错，勇于反思。虽然认同感使人感觉愉悦，但投资者要追求的是真理，要发现的是价值，虚无的虚荣心和他人无关紧要的评论只会阻碍你追求真理的脚步，因为只有正确的看待问题，反思问题，才能最终解决问题。
即使是从心理学的角度，投资者也要多加学习，拓宽视野，不要被容易获得的信息框住了思路。保持一种怀疑的态度，从外部的视角审视锚定错误，将注意力聚焦在目标的真实价值上，通过寻找反驳自己观点的证据，让各种观点PK，这样有助于在艰难的环境中做出正确的决策。
八、自己研究、看好的股票价格一直不涨甚至下跌，会不会怀疑自己？如何对待自己的乐观或悲观情绪变化？
这个问题的核心不在于股票价格，而在于投资者的认知焦点是价格还是价值。
买入之后股价下跌，如果公司的内在价值不变或者还在继续增长，那么这样的公司就应该继续持有，我甚至还会逢低买入更多。
当买入的公司基本面发生了变化，内在价值不断走低时，无论价格如何变动我都要即时止损。
以价格和市场先生的变化产生的直觉反应来怀疑自己、矫正自己是不可取的。投资者应该用自己的理性思维系统来判断公司的长期内在价值是否发生了变化。
另一方面，投资者要学会控制自己的情绪。过度乐观会让人迷失方向，过度悲观又会使投资者错失机会并耗尽自己的精力。所以优秀的分析师倾向于忽略情感因素、情绪变化，崇尚理智地思考问题。而且他们对一点是十分乐观坚定：如果上市公司有一分错误，在市场上就会被放大十分。只有当市场极度恐慌时，自己的机会才会出现。
九、如何处理、应对市场中纷繁复杂的信息？
格雷厄姆曾经说过，投资是经过深入分析，在确保本金安全的前提下，收获满意回报的活动。我们经常强调，勤奋的研究分析，具有本质和全局意义的研究可以提高投资的确定性。但在现实中，或者投资者已经感觉到了，过度的研究可能适得其反。
经常发生的情况是，一些信息经过媒体反复的持续的报道会夸大其重要性，对投资者造成一定的误导；还有一些信息生命周期很短，对于投资者来说没有足够的意义。
人们在被这些信息牵引的同时，往往忽略了两个问题：一是这些信息是谁发出来的，他为什么要发出来？其背后的动机是什么？二、高手都比较善于直达本质。但这些信息和投资者需要的长期价值本质有重大关联么？大部分都没有，如果和本质的问题无关，研究了又有毛用？
再者，往大脑里导入海量的信息，这其实不利于投资者分析解决问题，也不能够提高投资决策的准确性。投资者需要一个垃圾探测器的同时，还需要一个过滤器，将垃圾信息和错误信息进行分类和删除。
最关键的是我们试图预测的是遥远的未来，所以有一些答案必定永远是模糊的。
成功人士通过简化自己的生活，将更多的精力集中在最重要的事情和行动上。如果不这样做，你就会发现自己要么像一只仓鼠在轮盘中一直循环奔跑，要么深陷琐事难以自拔。
简化的关键在于你需要保持开放的态度，接受新的、矛盾的信息，同时排除影响你的杂音。排除杂音的标准就是：问自己这些信息在一两年后是否仍然会有意义，这能为你省去许多无关紧要的思考。
十、投资不可能没有风险，投资者应该以什么样的姿态应对风险，你是怎么做的？
从两个方面来说：
公司层面：
公司的寿命取决于久期契合原则和风险匹配原则。经济低迷时，有杠杆的公司通常会损失惨重。
公司的盈利、成长、生命周期、确定性和护城河、管理层的理性程度和股东利益一致性，任何一方面有不明确的未来，对于投资者而言都是风险。当前途充满未知，我会选择靠边站。在面对不确定的损益时，我更加愿意承认自己的无知。
投资者层面：
投资的核心在于辨别和风险管理。超越能力圈、没有安全边际就是最大的风险。
可识别、可分析并能提供概率优势的风险才是投资者应该参与的风险。
不要加杠杆，无论是长线还是短线投资，如果使用杠杆都会使你的本金遭受沉重打击，最终被市场清扫出局。我曾经在期货交易中惨败，追加保证金的通知彻底摧毁了我的投资系统。
十一、“能力圈”的内涵是什么？构建能力圈对投资的意义？
我能够理解的公司就应该在我的能力圈范围内。
理解的内涵和简单“知道”的区别是，理解的标准至少是我已经能够很好的回答以下问题：
客户为什么会购买这家公司的产品?他们为什么换用其他品牌的产品?相较于竞争对手，这家公司的优势是什么?这种商业模式如何盈利?公司利润增加或减少的原因是什么?它的内在增长核心是什么?这类业务是怎样失败的?我对这家公司未来五年的发展是否了解?我对能够决定公司利润的核心要素是否了解?我是否看到了这个行业的机会?我是否能够在这个领域做出明智的决策?当你研究行业的时候，需要明白这个行业上下游和主要环节的作用以及他们之间的相互关系，他们是否会影响未来盈利，并进行准确的预测。
投资你理解且熟知的领域，这个原则是你投资旅途中的护身符。这样做，你一方面能够提高成功率，另一方面你也能够指出哪里有投资机会。
投资者已有的知识储备、投资经验、职业经历决定了他们应该研究哪些行业，你对自己曾经从事行业的了解程度一定胜过大多数人。
“能力圈”应该由具有特殊技能或者同样眼光的人组成。一个人也许可以胜任所有行业，但是有的人在某些领域更容易成为精英。
十二、每日更新的宏观经济数据对股市投资的指导意义？
这个问题其实是在问“自上而下”的投资方式有效性。我只能说，我个人曾因押注于经济趋势投资惨败。我在市场中也看到了太多的人因为“自上而下”的投资最终失败。巴菲特也否认自己有经济预测能力，不会使用宏观预测来做投资决策。
大多数投资者认为，经济对股市有指导意义，但他们把关系搞反了。也就是说，指数是市场走势的领先指标，股票市场会告诉投资者经济将如何发展，而不是反过来。
每个人在预测未来时都会犯错，如果你思考的逻辑关系是清晰的、直接的，你预测的准确度就会提高，与研究大宇宙的课题不同，当研究具体股票时，你更容易知道哪些是你不知道的。个股的分析远比分析宏观经济要简单的多。
自下而上的思考，从细微处出发，不仅可以减少犯错的频率和严重程度，还能让你有更好的心态去纠正错误。
宏观经济学家创始人凯恩斯在自己的投资生涯中，曾以职务和研究优势以宏观经济学的思路展开投资，结果严重跑输市场，大萧条之中，他的个人资产蒸发的4/5。之后他改变了思路，开始关注少数非常熟悉的公司，他不再追随趋势，而是买进被低估且股息丰厚的公司，尽管起步比较艰难，但在他的后半生还是获得了大大超越市场的收益。
十三、你喜欢小而美的公司，也表示过小市值的公司会有更大成长性，这些小公司都有什么样的特征？
模式简单、特征鲜明、定位准确。
在规模较小、模式简单且稳定的行业中，这些信息更容易获得。除非有足够时间去了解行业的各种细节，否则复杂性绝对是你投资之路上的天敌。
迈克尔.波特认为，1.公司要么能够主导整个行业，要么做精某一行业的细分领域，2.要么通过产品品质赢得市场份额，要么通过价格优势赢得市场。如果目标定位不清晰，任何经营决策都行不通。理性的公司应该把产品品质放在第一位，因为优质产品公司的客户忠诚度更高。
关键是公司要有自己鲜明的特质和精准的市场定位。当你找到一家独一无二的公司时，即使其利基市场规模很小，若未经考虑就将其替换掉，那将是个错误。
这样的公司管理层都是产品发烧友，他们专注于产品研发，提高产品品质，他们愿意购买自己的产品。
十四、在判断企业长期内在价值时应该重点考虑哪些因素？什么样的行业/公司值得投资者长期重点关注？
从宏观角度看，影响价值的主要有四个要素：盈利能力、生命周期、成长性、确定性。高利润率反应了买家对产品的渴望程度。确定性判断的核心要素是人类行为的惯性。
从过去一百年来看，美国市场上表现最好的行业是烟草、电气设备、化工、食品和铁路；最糟糕的行业是船运、纺织、钢铁、造纸、公用事业和煤炭行业。在英国表现最好的行业是酿酒业。
从过去50年的历史来看，因为较高的护城河，制药、铁路，消费品行业一直维持较高利润率。
十五、如何考察、判断管理层的能力？
公司只有不断地向客户提供具有特殊价值的服务才能够维持良好的运营，只有那些与众不同的产品才能够维持其利用率，同时还要加上行业壁垒或者是护城河来保护其利润处于较高的水平。
从这个方面来说，我们在考察管理层的时候，通常会关注几点：
第一是管理者有没有独特的才干保护和扩展公司的特质，
第二是资本配置能力，公司的资产都配置到了哪些领域，这些领域有没有可能加强公司的护城河，或者是被变相的浪费。
第三，我们会强调公司的股东回报能力，如果没有创造股东回报能力（<8%），在某种意义上，管理层和股东的利益一致性就会受到质疑。
十六、自由现金流的定义，你如何利用自由现金流进行投资选股？
从自由现金流的角度来理解，一家公司的内在价值是从现在开始到结束的所有现金流以公允利率贴现的总和。这个计算思路的关键是成长速度的预估。成长型公司的数据总是令人振奋，事实却非如此。
我对“自由现金流”的定义是来自经营活动现金流减去投资行为所支付的全部现金。
在考察一家公司时，如果自由现金流为负，这时我会参照ROCE投资资本回报率（这个测评方法由杜邦企业在20世纪初提出，该理论认为投资的回报应超过企业的投资成本，从而为投资者提供适度的回报）。如果ROCE较低，或者下降，表明公司运营的项目一般，我会比较谨慎。
十七、你在投资中如何建立自己的安全边际？你的方法经验是什么？
可以通过五个步骤来寻找安全边际，以减少你的遗憾:
①明确你的动机，不要让情绪化影响你的投资决策;
②认识到有些事物是不可理解的，你也不能完全理解他人，要聚焦于那些你最了解的领域；
③选择诚实守信、能创造独特价值的人合作；
④投资那些不会因时代变迁、大宗商品化或过度负债而被摧毁的公司;
⑤最重要的是，永远去寻找那些价值远远超越价格的投资机会。避免投资于未来发展无法预期的项目。
我寻找有确定性的安全边际的方法：1低廉的生产成本，2政治稳定，3资产价值有折价，4低市盈率，5很少或者是没有债务。
任何时候我们都要注意“均值回归”：成长速度、价格涨跌都会出现均值回归。在计算安全边际时，如果公司的增速很快或者遭遇困境时增速很慢.....我们都要客观评判公司“正常的状态”，所以我倾向于用10年平均利润率或股本回报率乘以当前的销售额或股东权益来计算正常收益。
十八：你对想要从事投资管理的年轻人有什么建议？
除非你对股票市场真的着迷，否则你最好不要选这一行；除非你不怕坚持一个不得人心的观点并顶撞人群，你最好不要选这一行。你确实能够在这行赚很多钱，但是如果你不具备前面说的两种特质，你会很心力交瘁。如果你不能坚持很固执的、有些时候甚至是错误的观点，你在这行不会很成功。而且就算你收到了好的反馈，也不能证明你做了正确的事情。
资管业其实在收缩，但人脑仍然是有一席之地的。量化交易者不太关注于长期，这就是个机会。如果再给我一次机会我仍热会干这一行，但如果回到25岁，我会想得再更多一些。
我仍然能从我犯过的那些错误里吸取教训。当二十五年前我在奥兰多，我看到马路边上一个广告牌写着：“蹦极！完美的安全记录。80美元。”然后我走了几步路又看到一个广告牌，写着：“蹦极！40美元。” 作为一个价值投资者，我至今都不知道哪个更好。
十九：投资者怎么做才不会被割韭菜？
作为一个谨慎的人，我可以理解你为啥会说：WAWO，马斯克真帅。但是这不等于他的股票就值得买。你能预计未来会发生什么吗？电动车的销售多大程度上依赖于我们还没有的基础设施？他们解决了续航里程的问题吗？什么是特斯拉能做但是通用汽车不能做的？如果你住在像麻省那样电费高企的地方，你的单位里程成本跟汽油车相比如何？你如何将这些转换成对未来现金流的预测？尽管如此，马斯克确实是个很帅的人。（话外音：我可能会错过什么，但我确实不想冒险。）
（最后两个问题来自2017年本书英文版首发时《巴伦周刊》对T神的采访）
$上证指数(SH000001)$ $创业板指(SZ399006)$ $恒生指数(HKHSI)$
特别提醒：本文为投资逻辑分享，不构成投资建议。
巴菲特读书会
价值投资理念、知识经验学习与交流平台，投资风险教育平台。
发现价值，践行价值。书会长期开展独立投研活动，定期发布原创研究报告，组织线下分享活动。
“行稳致远”,秉持“专业、谨慎、诚信”的精神，努力与会员和客户共同实现长期价值稳步长。
@今日话题@投资者摩西 @大金融滚雪球 @进入击球区 @一剑客周治欣 @沪港深红利成长低波 @驱魔神探 @十年自由之路88 @处镜如初 @邢台草帽 @bigfatcat @玉山落雨 @谦和屋 @加班的会计