魏杰教授为清华大学经济管理学院教授、博士生导师、著名经济学家。本文根据魏教授在2019第七届华夏基石十月管理高峰论坛上的演讲提纲整理。“道生之，势成之”，投资重要的是跟着国运走。最近几年我们一直在关注着魏老师的重要观点，对我们的投资起了及其重要的指导作用。
本次演讲，魏老师重点提到了国家要稳定股市；中国经济将继续下行，传统制造业、建筑和房地产业将继续收缩；国家经济结构转型，战略产业将得到进一步提振，制度创新进一步推动技术造富运动。
没时间看文字的童鞋可以直接看我们整理的思维导图：
观点摘要如下：
今天来，主要想跟大家聊聊明年，现在已经是第四季度，对明年怎么看，这可能是在座各位关注的事情。
我对明年的判断有四个方面，
预判一，明年可能仍然是还债的高峰期，我们要做的重要的一件事就是保证资金供给的正常。
2014-2016年的放水导致中国负债太高，所以2018-2020年是中国的还债高峰期。在还债高峰期，应该怎么做呢？必须要做到一条：保障资金供给的正常。如果资金供给不正常，就会发生大量的债务危机，债务危机发展到一定程度，就会导致所谓的金融危机。所以在明年，针对还债高峰期，我们要做的重要的一件事就是保证资金供给的正常。
怎么做到保证资金供给的正常？我认为有这样几件事要做：
第一件事是要调整去杠杆政策，因为去杠杆政策直接影响到资金的供给。明年的去杠杆政策要做两个调整，一是要控制去杠杆的力度，力度不能太大，力度太大会导致企业的资金紧张，会导致债务危机和资金链断裂，所以去杠杆的力度一定要控制好。
第二点是要结构性去杠杆，谁的杠杆高给谁去杠杆。民营企业的杠杆本来就不高，那就不要去杠杆，还是稳杠杆比较合理，对杠杆不高的对象实行稳杠杆就可以了。
第二件事，是一定要调整货币政策，资金供给与货币政策的关联度很高，明年应该实行稳健的货币政策。所谓稳健的货币政策，就是货币的生产和财富的生产要大致平衡，做到了大致平衡，才能保证资金的供给。名义GDP是反映财富生产情况的，它的增长与M2的增速这两者之间必须协调，今年我们看到这两者大致是协调的，所以资金供给上要比去年好多了。明年要继续坚持今年的平衡态势，这样才能保证明年资金供给的正常。
第三件事是必须稳定股市，股市如果不能稳定，资金供给一定会出问题。因为现在大量上市公司的股票已经质押了，如果股票跌到不该跌到的区间，就会导致大量的平仓，这样很快就会影响到资金供给的正常运作，所以一定要稳定股市。如何稳定股市？
那么怎么稳呢？我看到最近提了几个办法，一是所谓的提高上市公司的质量，完善上市公司治理，加快退市审批，第二条是减少行政干预，把股市还给市场，第三条是推动中长期的资金进入股市，像保险资金、社保资金等。股市如果稳不住，公司缺钱，中国的企业就很难进一步发展。第四条是改革，对科创板进行改革，而且提出中国股市的改革方向是实行以信息披露为核心的注册制，这个方向已经基本上定下来了。第五条是依法治市，如果不依法治市，股市就稳定不下来。如果这五条能够坚定地推进，将会稳定住股市，股市只要稳住了，资金供给上就不会出大问题。
第四件事是要稳住汇率，如果本币稳不住，资金供给就稳不住。按照中美的协议，汇率就是外汇的价格，既然是价格就应该由市场决定，不应该干预，所以要稳汇率，我们只能从需求的供给关系上去协调好。因此，明年的稳汇率要继续从这两个方面做工作，一个是稳住外汇需求，中国的外汇需求主要来自三方面因素，一个是企业海外并购，企业并购规模如果太大，外汇需求量就会太大，最后就会影响到外汇的供给关系。所以企业海外并购需要做调整，应该只支持技术并购，禁止非技术并购，发改委正式公布了六大类禁止并购的种类。
影响外汇需求的第二个因素是个人海外投资，个人海外投资如果太大的话，外汇需求太大，假如汇率不变，就会导致本币的贬值，所以要处理好个人海外投资的问题。现在大致有个原则，就是禁止个人海外不动产投资和海外证券投资，禁止投资类的保险，政府对这三项个人海外投资作出了明确的禁令。
影响外汇需求的第三个因素是“一带一路”投资，今年五月份调整了政策，在“一带一路”项目上鼓励人民币投资，所以大家可以看到，对一般性质的“一带一路”项目，现在不给外汇了，因为要稳住外汇需求。用人民币投资可以达到一箭三雕的目的，一个是稳住外汇需求，一个是推动人民币的国际化，一个是用人民币投资原材料性质的采购，会对国内经济起到提振和补充的作用。
香港最近闹得很厉害，实际上是对我们的外汇储备、外汇供给形成了很大的冲击。我们外汇供给的来源一个是自己赚的钱，一个是借来的钱，还有一个是外资进入中国带来的钱。这三种钱里面，实际上我们真正能动用的钱，我看了一下，有几千亿美元左右。外汇供给一旦出现波动，就必然影响到本币，影响到国内的资金供给。
香港问题影响到我们两个部分的外汇供给，一个是外资带进中国的钱，有70%是从香港进来的，另一个，香港是人民币的海外结算中心，我们借钱和各种资本运作都和香港有关。这两个因素影响到了中央的外汇供给，一旦出现更大的冲击，外汇供给会出问题，导致外汇供求关系出问题，如果汇率稳不住，整个资金供给就会出问题。
有人说，香港再闹下去，我们的人过去，用武力两个小时就能解决问题，我认为不能动用这个办法，因为会影响到我们的外汇供给。我们现在找不到一个能代替香港地位的机构，不管是深圳还是上海，短期内它们都不可能代替香港的作用。
第四件事，是我们一定要想办法稳定外汇秩序，外汇秩序攸关金融秩序，金融秩序如果出了问题就很麻烦。所以最近开始在解决所谓非法放贷的问题，整顿清理金融秩序中的乱象，包括对互联网金融公司等的整顿，这些问题如果不解决的话，明年的货币供给一定会出问题。
第五件事是一定要稳定金融秩序。
第六件事，是稳定房地产产业，解决金融地产化和地产金融化的问题。近年来房地产行业出现了两种令人忧虑的现象，一个是金融地产化，金融机构把大量资金都扔到房地产里面，如信托绝大部分都进入了房地产，另一个是所谓的地产金融化，所谓地产金融化，即人们买房子不是为了住，而是为了投资，买房子就像买金融产品，这种趋势如果任由发展，将是无限度的。
它会导致房地产变成一个无底洞般的沉淀器，一方面地产化金融的大量资金涌向房地产，另一方面通过地产金融化，大量资金也同样流向房地产，如果房地产继续吸纳这么大量的资金的话，那么明年的资金供给一定会出问题，所以最近要解决金融地产化和地产金融化的问题。
总体来讲，明年是一个还债高峰期，必须保证稳定的资金供给，要达此目的，必须做好以上六件事情。这是我对明年的第一个判断。
预判二：明年仍然是产业结构调整的关键时期
明年仍然是中国产业结构调整的关键时期，支撑中国经济发展的三大产业将继续处在调整和收缩阶段。
这三大产业一个是传统制造业，明年将继续调整与收缩，像汽车行业今年就收缩得很厉害，导致四大整车厂压力很大，大量的零部件供给企业都出问题了，明年将继续收缩。
第二个产业是建筑业，明年继续调整、收缩，因为随着中国基础设施的不断完善，行业的调整趋势无法避免。
第三个行业是房地产，明年也一定是较大的调整和收缩，过去它的增长速度是每年20%以上。
中国必须想办法推动新兴产业的发展，一定要把重点放在三个产业上面。
第一个是战略型新兴产业，包括新能源、新材料、生命生物工程、信息技术、新能源技术、节能环保、新能源汽车、人工智能等，对这一类战略型产业必须加大发展力度，让其中任何一个点都要有更大的进步才行。
第二个是服务业，要大力发展服务业，包括消费服务业、商务服务业、生产服务业等，明年应该对服务业进一步放开约束。
第三个产业是现代制造业，现在至少有六个要点，必须加快发展，一个是航天器制造与航空器制造，一个是高铁装备制造，一个是数控机床制造，一个核电装备制造，一个是特高压输变电设备制造，一个是现代船舶制造与海洋装备制造，这六个要点产业一定要想办法不断突破。
明年要保持增长，我们一定要对这三个新兴产业全力推动，力求突破，否则的话，经济下行的压力还是很大的。明年仍然是经济结构调整的关键时期，三大支撑性产业继续处在调整、收缩阶段，我们必须支持三个新兴产业在明年有更大的发展，要加大对它们的支持和推动。
预判三：明年中国经济下行的压力还是很大
为了缓解经济下行的压力，我认为中国必须要做两件事，一是营商关系必须加速调整，国务院推出关于推进营商关系调整的条例是对的，如果不调整，不进一步放开企业的话，企业的压力会更大。第二件事是继续减费减税。
今年我们减税主要减的是增值税，把增值税原来的三个梯次作了调整，2018年增值税的三个梯次中，一个是制造业16%，交通运输业和建设业是10%，服务业是6%，今年所作的调整主要是四个要点，一个是把制造业增值税16%降为13%，一个是把10%降到9%，服务业的6%不动，但是增加了抵扣，由过去20%增加到抵扣40%。
另一个要点是把微小企业的增值税起征点提高了，原来是一个月3万营业额、一年达到36万就要交税，现在起征点提高到一个月营业额10万、一年120万才交税。
我建议明年继续减税减费，而且建议把增值税现在的三个档次合并为两个档次。现在我们在慢慢地向中央不断地提建议，希望能把三档增值税率降为两档，不断增加企业的活力。
预判四：明年中国将继续进行开放格局的调整
对明年的第四个判断是，中美贸易战所引起的中国开放格局的调整明年会继续进行。2017年爆发的中美贸易战导致中国开放格局的重新调整，不管贸易谈判的结局如何，中国开放格局会继续调整。我推测中国要做三件事，第一件事是继续强化中国的优势，中国的优势就两条，一个是制造，一个是市场，这两个是我们的主要优势，会继续得到强化。
现在我们都知道中国是制造业大国，因为我们是制造业大国，导致美国在谈判中不得不考虑中国的利益，因为没有其他国家能够满足美国这么大的市场需求，只有中国这个制造业大国能够满足它。最近我去美国调研，我发现好多“made in China”都没了，比如T恤衫现在基本上是洪都拉斯的，没有中国的，但美国消费者告诉我质量太差，与你们中国相比，至少落后15年。美国消费者非常有意见，特朗普应该也了解到此，实际情况是只有中国制造业才能满足美国庞大的市场需求。
我们是制造业大国，但不是制造业强国，我们有五个短板，一个是材料技术不行，有很多材料我们搞不出来，第二个是航空制造业不行，大飞机做不好，第三个我们的医药不行。第四个我们的数控机床不行，第五个是信息产业的硬件不行，芯片产业我们是落后的。
我估计明年中国会针对这五个短板进行调整，推动中国从制造业大国变成制造业强国，如果变成制造业强国，我们的话语权就更多了。
另一个优势是我们的市场，中国有巨大的市场优势，有比例可观的中产阶层，但市场优势如果要开发出来，就需要开放市场。大家看到，我们今年全面开放市场，明年继续开放，开放三个市场，一个是物资产品市场，一个是服务业市场，一个是投资市场，这三个市场要全面开放，让中国成为世界市场大国。当我们成为了世界市场大国，其他国家的命运就会和中国连在一起，就不可能和美国联合起来抑制中国的崛起。
我们朝着开放格局要去做的第二件事，是尽快补上技术落后的短板。
中国一定要争取在三五年内，在技术能力上有一个较大的、明显的改变。要达此目标，需要做三件事，一个加大技术投资力度，今年国家对技术创新的投资接近1万亿，另外放开科创板，打开了社会资本进入科技创新领域的通道，其目的都是为了解决扶持技术进步的资金问题。
要做的第二件事是构建技术创新的物质基础，科学城就是技术创新的物质基础，比如北京的怀柔科学城，我去看了一下，五大自然学科里最新的实验室都在那里，这要是真的搞起来，对企业开放——企业自己没有力量做这个事，技术创新会得到有力的推动。
要做的第三件事情是调动人的积极性，修改知识产权制度，让有技术创新和知识创新能力的人获得创新发明带来的经济收益，要打通技术创新可产生富翁的通道，进一步推动技术造富运动。
我们的技术确实不行，近代的五大技术创新——家电、汽车、飞机、高铁、信息，我们都不是原创国，中国要尽快改变技术落后的状态，全力推动技术创新，否则我们怎么能有话语权？
走向开放格局要做的第三件事，是减少对美国市场的依赖，搞好“一带一路”。如果我们对美国市场的依赖太大了，美国一旦对我们动手，我们就很难办，减少对美国的依赖，才能保证我们的话语权。
“一带一路”能帮助我们减少对美国市场的依赖，帮助我们获得抵抗冲击的力量。正是由于有了“一带一路”，才使得我们在中美贸易战中具备了韧性，因为我们找到了新的投资场所和新的市场。6年的时间中，“一带一路”消化的我们的物资量价值在6万亿以上，相形之下，现在美国成了我们的第三大贸易伙伴，第一大伙伴是欧盟，第二大伙伴是东盟。所以，明年中国一定会继续经营好“一带一路”，从而减少在开放格局中我们对美国的依赖，实现真正的崛起。
综上所述，我估计明年仍然是中国调整开放格局的一年，这是因为中美贸易战的倒逼，使得我们不得不调整自己的开放格局。把以上三件事情做好了，我们就能打开中国开放与国际合作的新局面，从而在未来的发展中拥有更多的主动性和话语权。这是我对明年的第四个判断。
总结
总体来讲，我对明年的形势判断有四个要点：一是明年仍然是还债的高峰期，必须要保证资金供给正常，为达此目的，一定要做好前面我谈到的六件事，这样才能做到不至于违约的债务太多，而触发金融危机的风险；其二，明年仍然是产业结构调整的关键时期，过去支撑经济的三大产业会继续调整与收缩，要想办法启动新兴产业；其三，明年仍然是下行压力比较大的一年，一定要想办法改善营商关系，一定要继续减费减税；其四，明年仍然是贸易战引起的新开放格局调整的一年，我们要尽快做好三件事——继续强化优势，继续补短板，进一步搞好“一带一路”，这样才能保证明年的发展。