$精工钢构(SH600496)$ 当前价4.03 目标价6.33
扎根钢结构一体化多年，业务深受市场认 可。精工钢构是钢结构工程一体化龙头，专 注主业多年。公司早期以专业分包为主，可 提供钢结构设计、制造和安装一体化服务， 后积极转型EPC工程总承包商。近五年来公 司营收和利润保持较快增长，2017-2021年营 业收入/归母净利润由65.33/0.62亿元增长至 151.41/6.87亿元，CAGR达23.38%/82.45%。自 2022年起，公司积极布局光伏建筑一体化业 务，有望打开新的增长极。
钢结构市场扩容叠加EPC转型，公司营收业 绩持续增长。“十三五”期间，装配式建筑 由于节能环保等优势，开始受到大力推广 支持，钢结构作为装配式建筑的一种，未 来需求有望持续提升:1)政策目标明确， 国家规划要求装配式建筑占新建建筑比例 2025/2030年渗透率达到30%/40%;2)成本 劣势逐步缩减，钢结构建筑节省人力、工 期等优势逐步显现。相较于传统工程分包 业务，EPC业务单个项目体量更大，毛利率 也较高。公司在传统钢结构施工领域技术 领先、品牌良好:1)有鸟巢、卡塔尔卢赛 尔体育场等代表建筑;2)自有多项专利技 术，产业链延伸至装配式建筑、光伏建筑 等业务。依托已有优势，公司积极转型EPC 业务，逐步获得市场认可。2021年，EPC 业务为公司贡献了41.25亿元营收，占比达 27.89%，为业绩增长提供了有力支撑。
“渠道+技术”行业领先，BIPV业务成为新 增长点。光伏组件企业长于产品、施工企业 在渠道及安装运维上优势明显，两者结合可 各取所长，抢占BIPV市场份额。精工钢松 积极布局BIPV业务，在渠道及技术等方面 均有优势:1)钢结构业务体量行业领先。 拥有大量符合BIPV的工商业和公建客户: 2)光伏施工运维经验丰富，至今已拥有多 项光伏建筑专利。公司绑定光伏龙头，与大 型组件厂商东方日升、天合光能答署战略协 议，进一步拓展BIPV业务:携手电力央企， 与国电投、国核等央企签署战略协议，通过 连接投资方、组件商与业主，加快推进光伏 业务落地实施。硅料为硅电池的核心原料， 硅电池在光伏组件的成本占比较高。近期， 硅料价格大幅下降，BIPV装机量有望加速 放量，行业或将迎来高速成长。 投资建议:短期看，经济复苏背景下，地 方政府加大投资及高端制造业扩张有望带 来钢结构建筑需求增加;中长期看，装配 式钢结构建筑市场渗透率仍有较大提升空 间，公司拥有自主装配式技术显著受益;此 外，“双碳”目标下BIPV市场空间巨大。 公司已经打通上下游产业链，有望开辟新 增长点。我们预计公司2022-2024年归母净 利润为7.03/9.02/11.09亿元，最新收盘价对应 PE12.20/9.50/7.73，维持“增持”评级。
风险提示:经济恢复不及预期风险;原材料价格波动风险;汇率波动风险;BIPV业务 开展不及预期风险 。