以下内容从中信证券研报原文摘录
$鸿路钢构(SZ002541)$ 当前价32.99 目标价46
研报摘要 公司预计截至2022年底产能有望达500万吨，是 国内钢结构加工制造龙头。2022Q4新签订单在剔 除钢价波动因素后仍实现较快增长，且订单大型 化趋势明显，有望进一步推动盈利能力提升。短 期疫情影响消退+中长期信息化、智能化制造推动 降本增效，公司规模制造的优势愈发明显，市占 率有望持续提升。综合可比公司PE、PB估值，我 们预测公司合理市值在320亿元左右，对应目标 价46元，维持"买入”评级。
剔除钢价波动因素，2022Q4新签订单维持较快 增速。根据公司公告，公司2022年累计新签订单 251.26亿元，同比增长10.05%，其中Q4新签订 单55.59亿元，同比增长0.74%，增速较Q1(同 增+14.7%)、Q2(同增+28.0%)有所放缓，相 较Q3(同增0.03%)小幅提升，H2增速下滑主要 源干钢价下降。公司合同定价模式为成本加成， 即“合同价=钢价x(1+合理手利率)"。若剔除钢 价波动的影响，我们测算公司Q4新签订单同比增 速在27.8%左右，基本维持Q3(+29.8%)高位水 平。我们认为，公司Q4实现订单增长的主要原因 是:1)钢价进一步回落刺激需求释放:2)公司 规模效应叠加成本优势助益份额的持续提升。
大订单占比提升，单吨盈利水平料将持续提 升。由于建筑物需要符合多样化的业主、设计师 需求，钢结构建筑的构件通常具备高度的非标属 性，因此大规模制造难度较大，行业内绝大多数 企业的立能都不超过10万吨，而公司在转型钢 结构制造业后，通过信息化管理手段突破产能瓶 颈，2021年末产能即超过420万吨，目具备更强 的大订单承接能力。从订单结构上看，公司1亿元 或1万吨以上大订单比重持续提升，2022年此类 大订单占比为24.8%，较2019(17.5%)、2020 (14.0%)、2021(20.8%)年进一步提升。由 干订单规模大，竞争者相对较少，加工费用溢价 相对更高，因此2022年公司单吨盈利水平有望进 一步提升。
产量在疫情压力下实现较高同比增速。公 司2022年累计产量为349.54万吨，同比增长 3.21%，其中Q4产量为103.48万吨，同比增长 7.6%，优于前三季度情况。随着9月高温天气的 结束，公司生产基地的限电影响逐渐消除，生产 在四季度迎来边际改善:同时伴随新投产线的爬 坡，公司生产销量有所提升。从四季度生产环境 来看，防疫政策进一步放松后迎来一波疫情高峰 期，短期对工厂的开工、上工形成一定影响，而 随着此轮疫情的影响逐渐消退，叠加公司产能的 爬坡逐渐完成，在充足的订单保障下，我们判断。 公司产量有望在明年进一步提升。
产能稳步扩张，信息化+智能化助力公司中长 期持续成长。根据公司2021年年报，公司计划在 2022年末将产能扩张至500万吨，2022H1末公 司固定资产+在建工程合计55.2亿元，较期初增 长6.0亿元，表明产能扩张稳步推进:此外，公司 全力推进生产线的智能化改造，利用工业互联技 术有效打通智能设备与公司信息化管理系统之间 的连接，提高信息化管理效率和智能设备的生产 效率，从而实现进一步降本增效。我们测笪公司 2021年市占率仅3.5%左右，预计未来有望持续提 升，中长期成长空间广阔。
风险因素:装配式建筑相关政策执行进度不及 预期:钢材等原材料价格大幅上涨:公司产能扩 张进度不及预期:公司产能利用率提升进度不及 预期:公司大额应收账款无法收回等风险。
盈利预测、估值与评级:考虑到中长期政策 推动下钢结构需求景气预计向上，短期随着钢 价高位回落、疫情影响逐渐消退，行业料将迎 来需求+盈利双重改善，鉴于公司通过信息化管 理+智能化制造突破规模瓶颈、降低生产成本， 未来市占率及盈利能力仍有望持续提升。我们 维持公司2022-2024年归母净利润预测分别为 13.15/17.23/22.16亿元，现价对应PE估值分别为 16.3/12.4/9.7倍。参考可比企业(精工钢构、东 南网架、杭萧钢构对应2023年东方财富Choice 一致预期PE估值平均为13倍)及公司历史估值水 平(公司自2020年聚焦钢结构制造业务以来，平 均PE(ttm)达到28倍左右)，我们认为可给予公司2022年18倍PE估值，对应市值310亿元;另外， 参考同样从事非标准化加工制造的志特新材(主要 从事建筑铝模板加工制造及租赁业务)当前PB估值 为3.62x，考虑到公司部分产能还处于爬坡阶段， 给予公司3.4xPB，据此测算公司对应市值为338 亿元。综合PE及PB估值，我们预测公司合理市值 在320亿元左右，对应目标价46元，维持“买入’ 评级。