证券市场周刊
2024-4-1718:03
从毛利率和净利率角度、现金流和资本开支角度、资本回报率的角度，以及成长能力的角度看，在A股市场中，食品饮料行业无疑是璀璨的皇冠，而白酒板块则是这顶皇冠上耀眼的明珠。
本刊特约 王雁飞/文
巴菲特曾说，人生就像滚雪球，最重要的是发现长长的坡和厚厚的雪。投资的精要就是聚焦于能够长期增长和回报率高的行业。在好的行业里找到好的公司，以一个好价格买入，赚钱就是水到渠成的事情了。因此，在选股过程中，好行业应该置于好公司和好价格之前。
什么是好行业？
好行业就是能为投资者带来丰厚回报的行业。什么行业能为投资者带来丰厚回报？只有具有某种特别优势的行业，才可以把涌入的竞争者赶走，从而保持某种形式的垄断并创造更多利润。
这种特别的优势通常被称作竞争优势，巴菲特把它称作特许经营权或护城河——“如果你有一座经济城堡，人们会来占领它并把你赶走，这时候你需要护城河”。有些护城河来自于需求侧的客户锁定，如消费者习惯（品牌）、转换成本、搜寻成本，有些护城河来自于供给侧的成本优势，如规模经济效应、专利技术、独享的原材料渠道、行政管制等。
关键的问题是，如何量化护城河？从外在表现上来看，有护城河的行业往往呈现如下特征：高毛利和净利率、充沛现金流和低资本开支、高资本回报率（ROE/ROIC），最好还要有一定的成长能力。
好的行业一定能给投资者带来好的回报吗？
假设一个投资者在2010年初（排除2013年消费行业极端估值干扰）买入10000元的某个行业指数（根据指数权重构建组合或购买指数基金）并持有至2023年末，他/她手中的指数基金还值多少钱？
从后视镜视角看，如果投资者买的是31个一级行业中的收益中位数行业，持有14年后的市值仅有11586元，年化收益率只有1.00%；如果买的是133个二级行业中的收益中位数行业，持有14年的市值仅为12133元，年化收益率只有1.39%。如果投资者买入的是沪深300指数，很遗憾持有14年后的收益几乎为零（未考虑分红）。更令人意想不到的是，如果投资者当时随机买入一个一级行业指数持有14年，有高达35.48%的概率是亏损的，随机买入一个二级行业指数持有14年，有33.87%的概率是亏损的。
但如果投资者当时买入的是食品饮料或白酒行业指数呢？食品饮料指数持有14年后的总市值有41419元，年化收益率10.68%；白酒指数持有14年后的总市值高达67122元，年化收益率达到14.57%。
食品饮料行业和白酒子行业同属于大消费板块，它们长盛不衰的秘密是相同的。在品牌、转换成本、搜寻成本、规模经济、专利技术、原材料渠道、行政管制等所有种类的护城河中，品牌护城河是最深和最难被侵蚀的。罗马不是一天建成的，消费品牌也不是一朝一夕形成的，食品饮料行业中的白酒、啤酒、调味品、乳制品、休闲食品、食品加工子赛道中都有许多历史悠久的品牌，特别是白酒文化在中国以“礼”为核心的文化中占有重要的地位，多数的白酒品牌经历了近百年传承和传播后，它们的品牌优势更加难以被复制。
品牌一旦形成，就会牢牢占据投资者的心智。在消费者的消费选择过程中，“是不是真的好”已经不再重要，重要的是“大家都认为它好”。强大的从众心理会迫使绝大多数人按照社会定义的好酒的标准来做出自己的判断。当然，还有白酒的特殊性，库存不跌价、酒窖不减值等更是帮助众多白酒企业构建了一条无比宽广的品牌护城河。
经过以上的逻辑分析和数据验证，我们可以确信：在A股市场中，食品饮料行业无疑是璀璨的皇冠，而白酒板块则是这顶皇冠上耀眼的明珠。白酒行业的盈利能力和成长潜力，使得它们成为了投资者追求长期稳定回报的理想选择。对于所有秉持长期主义理念的投资者而言，白酒行业的魅力不言而喻，如果能够摘取皇冠上的明珠并长期持有，投资者必将获取丰厚的超额回报。
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