$海天味业(SH603288)$ $中炬高新(SH600872)$ $千禾味业(SH603027)$
自去年以来，核心资产类上市公司估值被推到了历史高点，而2022年以来估值回归叠加戴维斯双杀，调味品行业个股纷纷下跌，跌幅之大让很多人不太适应，但作为生意来说，调味品行业的酱油品类仍是广大价值投资者十分关心的赛道，下面我将就酱油品类进行分析。
一、酱油品类特征：
（1）家庭渗透率高，属于高频必需重复消费品
（2）酱油在中国属于传统调味品，大众接受度较高
（3）行业集中度提升+消费升级
（4）属于大众消费品
二、波特五力分析：
（1）供应商的议价能力：酱油上游原材料主要是大豆、豆粕、小麦、玻璃瓶、塑料瓶、食盐等，均是大宗商品，供应商分散，议价能力弱。
（2）购买者的议价能力：零售端客户主要是C端消费者，没有议价能力；餐饮端客户属于B端客户，只有较大的连锁品牌具有一定的议价能力；工业端客户与餐饮端差不多，只有大客户才具有一定的议价能力。
（3）新进入者威胁：近两年有金龙鱼、鲁花调味品巨头进入酱油行业。
（4）替代品威胁：复合调味品对酱油这种单一调味品具有一定的替代作用。
（5）同业竞争者的竞争程度：线上销售和社区团购加剧了行业竞争。
三、酱油行业是否具有竞争优势：
（1）行业内具有主导企业，海天味业，市场份额稳定提升
（2）行业内企业盈利能力相对稳定
（3）进入和退出的大企业较少
结论：酱油行业具有竞争优势
四、竞争优势的来源：
（1）供给侧：成本端
从海天味业来看，2015-2019年公司的每吨生产成本在2600-2700波动，2020-2021年成本逐渐上升，与中矩高新一致，而千禾味业每吨生产成本则震荡向下，千禾味业成本向下，则是由于千禾在行业内是用脱脂大豆酿造酱油，而豆粕相较大豆的成本较低，2021年豆粕价格整体下跌。从上图来看，几家主要酱油企业生产成本都没有向下的趋势，一则可能是原材料和人工涨价，一则是可能在行业内集中采购和技术带来的优势不明显。
（1）需求侧：
A、酱油行业的需求餐饮占45%，工业占25%，零售占30%，其中餐饮和工业相当于To B业务，对性价比要求较高，一般不会轻易更换品牌，而零售端竞争激烈，显示各公司的渠道能力，而线上销售和社区团购的兴起加剧了零售端的竞争。海天和中矩高新在餐饮端都有一定占比，而千禾则全部是零售端。
B、餐饮和工业端具有一定的壁垒，可以锁定部分客户，主要由于转换成本较高。
C、零售端客户对品牌比较看重，但会在几个大品牌中间选，具体哪个品牌并没有多少忠诚度。
（2）规模经济效益：行业内固定设备投资完成后，销售数量越多对成本的摊薄越多，酱油行业具有规模经济效应。
五、经营效率各企业对比：
从经营效率上来看，海天味业一直保持着较高的存货周转率，显示出海天的渠道销售能力较强，产品周转快，其次是加加食品在湖南周边也具有较高的品牌知名度，其次是千禾味业，进入全国化扩张之后产品周转率一直不高，最低是中矩高新，虽然在几家上市公司当中排名垫底，但近几年周转率都在小幅提升，显示出全国化推进后品牌知名度提升带来正向反馈。
六、核心领导人：
（1）海天味业：庞康，是大股东并一直在执掌海天味业，公司高管大都持有公司股票，庞康是行业内一流的选手。
（2）中矩高新：董事长何华，宝能集团派驻，象征性领工资，没有调味品行业经验。总经理李翠旭，宝能集团派驻，没有调味品行业经验，公司高管工资较高，但都没有持有公司股票。核心管理层是行业内三流选手。
（3）千禾味业：大股东+董事长伍超群，创立千禾味业，行业经验丰富，将千禾定位中高端产品，与海天、厨邦形成差异化竞争，伍超群是行业内一流选手。公司高管工资较低，虽都有持股，但都较少。
（4）加加食品：大股东杨振，创立加加食品，入行较早，行业经验丰富，区域内加加食品具有一定的品牌优势，但公司和大股东多元化导致精力分散，在酱油行业算是二流选手。公司高管工资较低，都没有持股。