声明：由于最近忙，出差中，凭记忆中的数据且手机书写，可能存在差异，请大家见谅！ @股权投资233 @玖旬智慧老头
25日晚，华侨城半年报姗姗来迟，2021中报显示，公司主营收入230.14亿元，同比上升34.41%；合并净利润23.66亿元，同比增长15.1%；归母净利润15.84亿元，同比下降25.89%；少数股东损益7.82亿元，同比增长1051.67%；扣非净利润12.49亿元，同比下降38.62%；负债率76.32%。
第1、先说让我们有些意外的情况
说老实话，这个结果诧异得有些让我们呼吸不畅，因为确实太出乎我们的意料了！我们一贯预测，华侨城未来3~5年是可以保持30%~43%的增长，即使当前政策环境打压不利于公司高歌猛进，但以华侨城天赋异禀保持个20%以上的年均增长还是轻飘飘的。结果出来后，收入增长34.41%符合预期，合并净利润增长15.1%还是差强人意，但归母净利润吧唧一下给搞到负增长25.89%，确实让人郁闷。虽然，华侨城近年向深圳以外的城市扩张，且改变过去囤地捂地慢慢开发的毛病而改为提高周转速度应对公司体量扩张的急迫性，毛利率适当下滑也是可以理解的，但我们一直认为以华侨城的文旅勾地模式和公司反复倡导保持尽可能高且稳定的毛利率，所以我们始终认为华侨城毛利率保持在40%以上也应当是可能的。
这种情形是否会长期化呢？我们觉得这是公司当前权宜之计（至于为啥权宜之计，我们也不知道，可能与股权激励之类的有关也未可知）。我们经过详细统计，2018年止公司累计待开发土地占地面积中，少数股东权益占比仅约为18.16%，2019年新增土储占地面积少数股东权益占比约33.63%，2020年新增土储占地面积少数股东权益占比仅仅约为20.02%，综合下来我们按照土地面积加权处理后公司少数股东土地面积权益占比27.62%。当然，我们在这个处理过程中，即使参股不并表的我们也拿进来一并统计，截止2020年末，也就是说公司所有待开发待结转项目（包括并表与不并表）的未来收益中少数股东将享受整体收益的27.62%（除非，公司特别奇葩，自己操作的项目毛利极低，与人合作的项目毛利奇高）！再假设一步，即使考虑到公司持股较少的项目，比如低于30%以下的持股项目以投资收益核算而不并表，我们粗略估计合并报表中少数股东权益占比也不会超过30%！
据此推测，正常情况下，2021年半年报公司少数股东损益7.82亿元，按照正常权益占比30%测算，则与少数股东共同开发的项目归属华侨城净利润应达到18.25亿元，但报表出来的归母净利润15.84亿元，这说明华侨城除了与合作伙伴共同开发的项目外，其他项目都是亏损，亏损达到3.7亿元（扣除1.29亿元投资收益）！！确实反常！！我们再看看2021年半年报对公司净利润影响10%以上的子公司：
我们可以看到，这四家公司总收入167.63亿元占半年报总收入230亿元的72.88%！净利润23.64亿元占半年报23.66亿元的100%，也即是说另外约60亿元全部亏损！从这个表中我们可以看到房地产板块净利率还是达到14.15%，有些下滑但还是表现非常不错！
对于亏损部分，我们看到旅游方面同比口径恢复到2019年度的84%，考虑到2019年我们预测文旅应当盈利7亿元左右，虽然2021年游玩人次恢复到84%，但考虑到各地优惠和减免可能收入恢复不到84%，再迭加新增西安欢乐谷玛雅海滩水公园、襄阳奇趣童年亲子乐园、顺德欢乐海岸 PLUS、深圳欢乐港湾、宁波欢乐海岸、扬州梦幻之城等文旅项目前期引流成本巨大使得亏损可能进一步加大，我们预计2021年上半年文旅亏损还是在5亿元级的水平！
第2点，说说靓点
首先，我们还是说说净利润问题，我们前述已经说了华侨城所有项目未来少数股东损益（包括参控股等各种合作开发方式的全部项目）不会超过30%！！！今年上半年，按少数股东损益测算的正常归母净利润都应当高于归母净利润15.84的18.25亿元，这只能说明今年上半年公司结算项目中少数股东权益占比平均下来远高于正常的30%（上述4家公司的孙孙公司等少数股东权益占比远大于30%），这点要么是真实结算进度造成，也可能是公司故意为之，但不管怎么样，这种情况不会是常态！
其次，2021 年上半年，股份公司旗下 26 家景区、25 家酒店、1 家旅行社、6 家开放式旅游区、1 台旅游演艺共接待游客 2848.2万人次，恢复至 2019 年同期的 160%，按可比口径恢复至 2019 年同期的 84%,！也就是说2021年上半年老项目游客人次仅仅为1495万人次，而新增项目达到1353万人次，这说明公司文旅项目发展迅速，一年半的时间，公司相对于2019年再造一个2019年的文旅规模，这是令人相当欣喜的，对于我们看好文旅赛道的投资者来说，是再好不过的。
最后，我们还是一如既往的观点，华侨城已经分析的非常透彻了，以后除了年报我们不会做详细的分析，今天这个是闲扯！因为，半年报出乎我们的意料也不是大事，更不是常态！ $华侨城A(SZ000069)$
另外，说一句，华侨城在股权激励出台之前，是不会有任何利好，业绩也不会突飞猛进，但是华侨城表现还是一如既往的让人放心。文旅项目开发投建进展喜人，房地产板块瑕不掩瑜。