国机精工(002046)：2024Q1扣非利润超预期 历史包袱减少轻装上阵

核心观点

2023 年，公司贸易业务进一步压缩至25%左右，增强了抗风险能力；两个核心子公司（轴研所、三磨所）利润总和创新高。

2024Q1，超硬材料业务表现较好，叠加中浙高铁亏损影响消除，扣非利润大幅增长52.58%。

作为研发平台型公司，公司沿高端轴承、超硬材料两条主线布局。随着航空航天高端轴承、先进封装、丝杠旋风铣等行业的发展，公司主业面临好的发展机遇；作为国机集团精工业务上市平台，公司历史包袱逐渐出清，进入经营反转、利润释放阶段。

事件

公司2023 年实现营收27.84 亿元，同比减少18.98%，归母净利润2.59 亿元，同比增加10.96%，扣非净利润1.90 亿元，同比增加19.61%；单Q4 来看， 实现营收7.41 亿元， 同比增加3.74%，归母净利润0.18 亿元，同比减少49.20%，扣非净利润0.40 亿元，同比增加3677.45%；

2024 年一季度实现营收6.36 亿元，同比增加3.04%，归母净利润0.86 亿元，同比增加14.88%，扣非净利润0.66 亿元，同比增加52.58%。

简评

业务结构显著优化，2023 年两个核心子公司利润总和创新高主业占比提升，贸易业务进一步压缩。2023 年，公司三大主业中， 轴承业务营收10.38 亿元， 同比增加5.53%， 占比达37.28%，同比提升8.66pct；磨料磨具营收10.04 亿元，同比下滑2%，占比达36.07%，同比提升6.25pct；贸易业务营收6.99亿元，下滑49.48%，占比收缩至25.11%，显著下降15.16pct。

我们认为，贸易业务毛利率偏低，2023 年前占到公司整体营收的一半左右，2023 年压缩至25%，公司主动压缩贸易业务体量，轴承和磨料磨具主业占比的持续提升，将进一步提高整体利润率，降低贸易业务的潜在风险。

轴研所&三磨所两个核心子公司合计利润再创新高。高端轴承为主体的子公司轴研所2023 年实现净利润1.69 亿元，三磨所实现净利润1.83 亿元，合计3.52 亿元，同比增长3%，创历史新高。我们认为，主要由于公司半导体划片刀业务新增第三代半导体相关收入，客户群体进一步扩大，对冲了培育钻石业务收缩的影响。

超硬材料业务表现较好，叠加中浙高铁亏损影响消除，2024Q1 扣非利润大幅增长。公司2024Q1 扣非利润大幅增长52.58%，主要得益于：①超硬材料磨具、金刚石复合片以及风电轴承业务取得了较好的增长态势；②对中浙高铁长期股权投资（公司参股40%）已于2023 年全额计提减值，2024 年不再确认投资损失。

与新材料集团组建金刚石公司，充分挖掘公司在金刚石领域优势人造金刚石被称为“极限材料”，在硬度、导热性、透光性等方面具备显著优势。单晶金刚石具备高热导率、高化学稳定性、高光学透过性、极宽的禁带宽度、负的电子亲合性、高绝缘性和良好的生物兼容性等许多优异性能，是国内外探索和研究开发的重点。2022 年8 月，美国商务部工业和安全局新增出口限制GAAFET 相关EDA、以金刚石和氧化镓为代表的超宽禁带半导体材料等项目，金刚石的战略地位进一步凸显。

三磨所是唯一的国家级超硬材料科研院所，布局多年技术领先。三磨所成立于1958 年，一直引领着国内超硬材料及制品行业的发展，于2016 年8 月立项实施新型高功率 MPCVD 法大单晶金刚石项目，建成年产30 万片MPCVD 法大单晶金刚石生产线，定增二期项目，拟开发2-3 寸的金刚石光学片和散热片，加快产业化。2023年底，公司拟与河南省新材料集团共同组建金刚石公司，整合完成后，国机精工、新材料集团所持金刚石公司的股权比例保持在67%:33%。我们认为，金刚石公司的组建有利于“科研+产业”资源整合、深化金刚石技术应用。

国机集团精工产业平台，减轻历史包袱轻装上阵公司近年来采取一些列措施降低历史包袱，包括对阜阳轴研的不断处理直至挂牌转让，对呆滞产品的专项清理，对高铁轴承有关业务的转移等，轻装上阵助益未来发展。据公司《关于计提2023 年度资产减值准备的公告》，合理预计款项收回可能性，应收款项坏账准备计提5528 万元，对负担资产进一步清退。同时，公司定位为国机集团精工类业务板块产业整合平台，托管白鸽公司和成都工具研究所，并于2022 年底收购成都工具所部分股权。

盈利预测与投资建议

轴研所及三磨所两个国家级科研院所先后注入，构成了国机精工目前的运营主体。作为研发平台型公司，公司沿高端轴承、超硬材料两条主线布局。随着航空航天高端轴承、先进封装、丝杠旋风铣等行业的发展，公司主业面临好的发展机遇；同时作为国机集团精工业务上市平台，公司历史包袱逐渐出清，股权激励顺利实施，进入经营反转、利润释放阶段。

预计公司2024-2026 年实现归母净利润3.63、4.64、6.20亿元，同比增速分别为40.27%、27.83%、33.63%，对应PE 分别为17、13、10倍，维持“买入”评级。