截止到目前，行业前三的年报都已披露，有意思的是，无论是江南化工、易普力，或是广东宏大，利润增速都低于民爆行业45%的利润总额增速。为何龙头的增速反而低于行业整体的增速呢？供给侧的改革，不是最有利于行业龙头吗？
主要原因预计有几方面：
1、供给侧的改革，短期最受益的是盈利能力差的公司，他们从微利或亏损状态，在23年利润有了快速增长；
2、目前行业集中度还不够高，即使江南化工等三家行业龙头在23年的产量在138万吨左右，市场占有率预计仅30.2%，这几家龙头的增速还不足以代表行业的增速。另外像保利联合，产能也有46万吨左右，利润增速也是比较快的，当然这公司有自身原因。
以上的两点，大概是江南化工这几家龙头的业绩增速与行业增速有差距的主要原因。
如果龙头增速低于中等或以下规模的，为何要投资龙头？这就要求判断准备，未来行业未来的增长在哪里？
1、行业集中度继续提升，有能力的企业将进一波整合小规模企业。
按政策的十四五规划，行前10家的民爆企业生产总值占比大于60%，生产企业数量由76家减少到50家以内。也就是目前行业集中度提升，主要抓手是并购重组。距离十四五末还有一年多的时间，由中等规模的企业去整合小企业，显然是有点难为中等规模的企业了，自己也才从供给侧改革刚缓过劲来，由他们去整合小企业，显然是不合时宜的，要考虑自身实力，另一个还要考虑到管理水平，包括资源协调能力，地方国企和民营企业，目前来看都不是最优牵头方。十四五规划中，产能按500万吨的产能进行约束，这两年基本上格局已定。
2、从下游看，民爆行业的下游主要是金属、非金属以及煤炭的开采，23年的数据来看，分别占比26%、25%、22%，也就是下游主要是开矿所有，而矿山主要分布在西北内蒙云贵等地，这些地方产能比较大的，预计后续还会有持续的增长需求，而由基建带起来的民爆需求，未来可能是不利的。目前来看，增量最大的是新疆煤炭市场，疆煤外运也是说明了这点。
目前最好的布局是在新疆，根据雪峰的调研新疆的市场空间为100万吨，超过目前内蒙的60万+的产能，2023年新疆的产量是43.85万吨，同比增长35.65%；销量43.93万吨，同比增长35.80%，基本上是相当旺盛，部分产能还需要外采。
江南化工在互动易上提到在新疆的产能已经达到17万吨，其中年报公告的天河化工产能是13.5万吨，市占率为30.78%，超过了雪峰的11.75万吨，这两家占了57.6%的市场份额，23年之前预计易普力在新疆拥有9.8万吨左右的产能，目前来看，新疆市场还是江南化工是的市场份额最高。
江南化工的产能约60万吨，易普力为52万吨，江南化工超过易普力约15%左右，后续江南化工还会有产能的整合，包括大股东手里还是产能，增长的路径还是比较明确的。易普力可能相对弱一些，估计也想并购些标的，但需要看市场。产能不仅意味着产品的出售，可能也会带动后续的爆破服务，这个市场估计是民爆产品的好几倍。
3、出海，目前来看也是一条比较重要的增长路径。这些年，跟着国家一带一路的布局，在基建建设领域，像江南化工的兄弟代为北方国际，从订单情况来看，也是对民爆也是有需求；另一方面也是找矿，在非洲、在南美，包括东欧、中亚，矿产资源都是极为丰富的，像紫金矿业、中广核等企业，都在海外都业务布局，尤其是非洲。江南化工在非洲、中亚、南美等，甚至在塞尔维亚等都实现了业务布局。
从2023年报告来看，广东宏大的收入体量最高，约为9.44亿元，同比增长33.24%；江南化工收入为8个亿，同比增长了82%；易普力收入4.39亿元，同比增长17.6%。从23年增速来看，24年江南化工海外业务的体量大概率要超过广东宏大。未来出海逻辑最顺的还是江南化工，B器集团及紫金矿业，都将为公司的海外业务带来增量空间，公司也规划有30万吨的民爆产能来谋求海外的业务发展。
最近江南化工的领导在子公司调研，也拜访了紫金卡莫阿矿业公司、中矿资源以及中铁公司等，海外业务也是值得期待。
总体来看，这两年还是民爆行业的业绩释放期，利润增速也会比较快，但未来两三年内还能持续增长，这类标的可能会比较少，大概率江南化工会是其中的一家。$江南化工(SZ002226)$ $易普力(SZ002096)$ $广东宏大(SZ002683)$