$国茂股份(SH603915)$ 国茂股份的调研202311

一、关于并购摩多利：

国茂拟2.05亿收购摩多利65%股份，总估值3.15亿元，业绩承诺23-25年累计扣非净利不低于0.21、0.44、0.72亿元。

公司通过收购快速切入精密行星减速器市场，进一步丰富通用减速器产品线。摩多利主要业务在高端的精密行星减速器，中大力德产品偏中低端，200-300元/台，利润水平一般，摩多利的毛利率可以做到37%，净利率20%，下游应用主要是在激光切割、数控机床，客户包括海天精工、纽威等，数控类是第二大业务领域，第三大类业务领域是自动化产线的客户，包括比亚迪、先导等，海外也有机器人客户，海外客户airbus，激光切割客户包括了百胜等。

收购摩多利的目的：

1、摩多利以经销为主，国茂的经销体系，可以给到摩多利赋能；

2、摩多利的海外客户，知名且稳定拿货；

3、公司现有谐波减速器，与摩多利的客户重合度更高，可以给公司谐波减速器打开客户市场；

4、有机器人相关的客户，产品包括，

1）MKH的产品，弥补精密减速器的不足，人形机器人的缓慢运动，要30的速比，如三级传动则体积加大，可以通过工艺材料转变，体积减少40%；

2）准双曲面直角减速器，精度更高，扭矩大，性能优势介于RV减速器及谐波减速器之间，在数控机床可替代RV减速器的产品。

摩多利的产能达到30万台的产能，并购后会有整合方案推出，精密减速器目前的价值是1000元左右，单级可以做到40的减速比。

二、国茂业务情况：

1、布局：公司未来的布局是提供一体化解决方案，工控类的伺服电机+减速器+控制器，是公司的战略布局。

机电一体化是公司的业务布局，模组化是大方向，公司势在必行去完成电机的布局。目前公司一年电机的采购量大概4个亿，投资并购的标的会选择体量大，有一定品牌知名度或者技术，并购方向主要是电机领域，主要是伺服电机，满足现有电机的需求。

2、关于业绩：

目前公司主业所涉及到的下游需求还没有明显复苏，10月份业务持平或微增，主要因为节假日的原因，会比上个月的业务量少一些。

2023年4.8亿考核业绩完不成，2024年的6个亿的考核目标，考虑到行业的复苏，包括收购并表等，包括投资中重科技的投资收益，对完成6个亿的考核目标有信心。

23年Q4毛利率预计会转好，经销商整合效果Q3还没显现，通用类有27%毛利率，短期内，谐波减速器尚不能盈利。

三、下游需求：

1、下游客户前没有信心，而不是没有项目，目前订单在逐步回暖。目前经销商库存少，一旦需求恢复可快速传递到公司来。

2、海风业务发展较好，润邦是公司的重点客户，减速机在风电安装船的应用，海风还有3000万的齿轮设备；光伏中信博的订单也在放缓，集中式电站没有非常大的增量，中信博一直降价影响到了公司的业务，光伏客户也在对接；通用领域，锂电有所下滑，三季度有比较大的下滑，注塑机有液压转电动的趋势，国内有三十亿的市场，伊之密也在出货，2024年工程机械应该会好一些。

四、关于竞争：

今年公司7个多点的发货量，市占率还是在提升，今年产品价格的原因，有所下降，宁波东力价格下降30%，宁波东力没有抢走大客户。‘

摆线减速器销售量下降，市场占比下降，模块化下降，体积小？主要客户是轻工类，客户对性价比要求更高一些，速比10.01，精度相对差一些？