原文链接：网页链接
一、公司基本情况：
二、检验检测行业发展现状及趋势：
（一）行业发展及特点
第三方检验检测机构兴起于19世纪的欧美国家，目前全球市场仍以欧美检验检测机构为主导，其中部分机构经过多年发展，已成为跨国集团，如瑞士通用公证行（SGS）、法国必维国际检验集团（BV）、英国天祥集团（Intertek）等。
近年来中国、印度等新兴经济体的第三方检验检测市场呈现快速增长趋势，国内综合性检验检测机构也有了一定发展。
1、行业特点：
我国的经济快速发展推动了检验检测市场的持续增长，但因工业化起步较晚，表现出以下特点：
（1）市场结构：市场较为分散，小型及各类国有检验检测机构较多，集约化程度不够。
（2）市场竞争：国有机构具有一定的竞争优势，目前行业市场化改革不断推进，民营和外资检验检测机构发展较快；
（3）地域分布：东西部经济发展不平衡，导致东部检验检测需求较多，而西部相对较少。
2、行业属性：
（1）成长属性：我国检测行业市场规模和机构数量的同步快速增长，呈现成长属性。受中美贸易摩擦和疫情影响，国内经济不断承压，导致服务需求增速短期有所回落，但中长期仍具备成长动力。
（2）周期属性：服务涉及产品生产、流通、消费各个环节，市场需求与宏观经济发展具有一定的关联性。
（3）稳定性：因涉及行业众多，且具有质量控制和安全保障的特殊性质，因此市场需求整体具有一定的稳定性。
（二）市场规模：具备“大赛道、高增长”特征
受益经济增长，以及对环境保护和质量安全关注的提高，行业具备“大赛道、高增长”特征。
1、2019年，国内市场规模已达3,225.1亿元，同比增长14.75%，约占到全球市场的20%。
2、2013-2019年，市场规模CAGR达到了14.94%，保持快速增长。
3、检测机构数量增长较快，增速稳中有升。2019年，机构数量达到44,007家，同长增长11.49%，增速同比提升2.83个百分点。
4、报告数量：从2013年的2.83亿份增长到2019年的5.7亿份，近几年有加快迹象，2019年报告数量增速为23.13%，同比提升9.3个百分点。
5、仪器设备投入：2013年单价在5万元以上的仪器设备有328万多台套，2019年提升至710多万台套。其中，单价在50万元以上的大型仪器设备台套数由7.05万台增至14.55万台，增长106.4%；进口仪器设备数由29.18万台增至62.63万台，增长114.63%。人均用量由4.23增至5.5台。
（三）细分领域：
整个行业细分的领域多,2018年，营收在100亿元以上主要包括了建筑工程（454.87亿元）、建筑材料（268.26亿元）、环境监测（236.41亿元）、机动车检验（212.69亿元）、食品及食品接触材料（159.73亿元）等。
（四）市场参与主体：
2018年，我国共有检验检测机构39,472家，较上年增长8.66%，全国检验检测机构共有从业人员117.43万人，较上年增长4.91%。
2016-2018年，民营机构数量占机构总量的比重分别为42.92%、45.86%和48.72%，随着市场化的推荐，民营机构占比一直在提升。2018年民营机构实现营收929.28亿元，同比增长33.56%，高于行业整体18.21%的增速。
1、国有机构：发展时间较长，资质覆盖面广，在特殊业务领域和政府订单的承接方面具有一定优势，目前占据较大的市场份额，近年来相关部门也在推进国有机构的整合，以提升竞争力。2017年营收占比达到60.6%。
2、民营机构：发展相对较晚，但市场化程度较高，具有较为灵活的运作机制和较强的客户服务能力，有效的满足了社会经济发展对于检验检测服务的需求，近年来保持了较快的增长速度。2018年，取得资质认定的民营机构共19,231家，同比增长15.43%。
3、外资机构：多为国际巨头，技术和服务意识强。
（五）地域分布：
市场需求较多集中于人员密集、产品生产和流通数量大、进出口贸易活跃的地区。根据认监委的统计，市场最大的是华东地区，2017年收入为890.49亿元，占全国总营收的37%；中南地区625.5亿元，占比为26%；华北地区营收377.13亿元，占全国营收的16%。
（六）行业发展趋势：
1、市场需求持续增长：
随着经济的发展，社会对于食品质量安全、生态环保等问题关注度逐步上升，政府也加大了立法保障力度，检验检测需求在不断上升，市场也随之增长。
国务院等政府部门也出台了相关政策，推动国有检验检测机构整合并向第三方检验检测机构转变，支持社会力量开展检验检测业务，鼓励不同所有制检验检测机构平等参与市场竞争。市场的整合开放将为第三方检验检测机构的发展提供更多的市场空间。
2、行业集中度将逐步提升：
目前我国机构数量多、市场分散。据认监委统计，截至2017年底我国共有36,327家机构：
a.从业人员300人以上的大型机构,共有196家，仅占行业总量的0.54%；
b.从业人员100-300人的中型机构,共有1,218家，占比3.35%；
c.从业人员10-100人的小型检验检测机构共有29,197家，占比80.37%；
d.从业人员10人以下的微型检验检测机构共有5,716家，占比15.74%。
市场碎片化和行业区域性导致了市场的分散，现有大多数机构仅服务于某一细分领域或特定区域。
随着行业的发展，规范性和准入也在不断提高，将导致行业整体管理成本的抬升以及业务竞争加剧的情况下，压缩行业盈利空间，小微型机构的综合服务能力和品牌影响力较弱，市场竞争力日益下降。
大型综合性机构具有较强的技术能力和规模优势，整体盈利能力强于中小机构。较强的公信力和服务能力，也将更多参与到政府部门监督抽检等大型检验检测活动，在增强盈利能力的同时进一步提升自身公信力和技术能力，形成良性循环。因此，大型综合性机构的竞争力预计将不断增强，有利于获得更大的市场份额，行业集中度也将不断上升。
3、需求趋向多元化
过去需求多为政府的监督检查和为满足政府监管需要所开展的检验检测，但随着产品种类的快速增加、消费者权益保护意识的增强以及市场竞争环境日趋激烈，需求呈现多元化的发展趋势。
（七）行业的进入壁垒
1、拥有相关业务资质：
①检验检测机构资质认定（CMA资质），CMA资质通常由省及省级以上市场监督管理部门核发。新机构从成立到取得CMA资质一般需要7-12个月的时间。政府主管部门会定期或不定期对检验检测机构进行监督评审和复评审。
②实验室认可（CNAS资质），CNAS资质是经中国合格评定国家认可委员会（CNAS）评审，对符合ISO/IEC17025:2017《检测和校准实验室能力的通用要求》的实验室颁发的认可证书。CNAS资质由检验检测机构自愿申请，经严格审核通过后授予。
2、检验检测的技术水平：
检验检测行业是技术密集型行业，为保证检验检测技术的优势，需要不断进行新技术、新项目的研发，以形成技术储备优势，需要机构深入了解各领域法规标准的基础上不断创新，并能够将法规、标准中的内容转化为成熟的检验检测方法。
3、品牌影响力、社会公信力：
品牌影响力和社会公信力对第三方检验检测机构的发展至关重要，需要建立在经验丰富的技术团队、先进的检验检测技术、精密的检验检测仪器、严格的质量控制程序、高效的服务体系之上，需要长时间的积累才能实现。
（八）同行业公司估值：
同行业可对比公司选取了5家，其中规模较大的为华测检测，其次为广电计量、谱尼测试、国检集团，信测标准规模相对较小。国检集团的业务主要是建筑领域，华测、谱尼、广电相对综合一些，而民营企业为华测及谱尼，综合来看谱尼测试存在一定的低估。
三、公司分析：
（一）定位及发展：
1、定位：以食品检测、环境检测为主，涉足多个细分领域的综合性第三方检测机构。
2、业务发展：食品+环境检测基本盘稳固，医疗+汽车检测新业务潜力可观。
（1）多业务发展：2017-2018年，公司新建和扩建多个食品、环境实验室，并在2018年大力推进汽车领域的消费品质量鉴定业务。2020年拓展了医学检测和抗疫物资检测业务。
全国化布局已成型：公司持续扩大布局区域和业务领域，目前全国区域和业务版图基本建立。目前公司在建的华东和华中运营中心将在年底投产。
3、市场占有率：
2019年，公司在国内市场占有率为0.4%，除SGS、BV、INTERTEK等国际巨头外，居华测检测之后，稍落后于广电计量。
（二）业务经营：
1、营收及盈利情况：
（1）收入：2020年，公司实现营收14.26亿元，其中食品检测收入6.35亿元，占比45%；环境检测收入5.47亿元，占比38%，健康和环保板合计占比达83%。
2008-2020年公司收入复合增长25%，归母净利润复合增长24%。公司营收和净利润增速近年来有一定波动。
（2）业务区域：目前主要集中在华东和北方地区。
公司主要市场仍集中在华东和北方区，收入占比分别达到45%和42%，合计占比87%。华南地区主要竞争对手华测检测和广电计量实力较强，竞争压力相比其他区域较大。
3、毛利率及两费率：
（1）毛利率：基本稳定，2020年毛利率48.86%，略低于华测检测49.96%，高于广电计量43.27%；
（2）销售费用率：呈现下降趋势，2020年为17.61%，同比下降1.88个百分点，低于华测18.72%，高于广电计量的12.75%。
（3）管理费用率：略有下降，2020年管理费用率11.58%，但相较于华测的6.59%和广电的6.39%仍然较高。
根据万得的数据，从各公司的人均水平来看，不管在人均创收还是人均创利方面，谱尼仅为同行业的40-50%，在薪酬方面，谱尼也是低于同级别的公司。结合管理费的细项来看，公司的精细化管理是跟不上其他节奏的，在薪酬待遇方面也难以跟同行业公司对标。
（4）公司精细化管理稳步推进，盈利能力存在提升空间。
a.管控方式调整：公司通过财务、人力对分子公司进行管控，确保实现业绩目标。同时纵向以事业部方式管控业务条线，将重业务规模提升为质量和效益并重。控制非业务人员的增长：2020年公司员工总数为6,557人，同比增加182人，但销售及行政人员略有下降。
b.研发：2020年研发投入9834.05万元，同比增长24.83%，研发人员占比不断上升，到2020年共有研发人员672人，占员工总数的10.25%。
（三）公司业务布局及综合服务优势可能会逐步体现：
目前公司基本完成全国网络构建和重点业务板块的布局，拥有北京、上海、苏州、武汉4大区域总部，已在主要城市建立近30个检测实验基地，32个重点产品线。
虽然公司业务以食品和环境为主，但其他板块如医学、药品、汽车、军工等领域也将纵向深耕，进一步加大在医学检验行业的投入，以新冠病毒核酸检测为切入点，争取更多健康筛查项目。
（四）公司新投项目：
公司计划4.3亿元用于新建上海项目，1.62亿元用于华中项目，扩充华东华中汽车、电子可靠性等领域的检验检测能力；0.70亿元购置相关仪器设备，打造分子诊断试剂关键原材料研发平台。
上海实验室和武汉车附所开展汽车检测相关业务，已与中车集团、上汽集团下属主体建立密切合作。预计2021年底，项目将陆续完工投产。
（五）客户结构：
公司客户数量较多，结构较为分散，主要是公司业务主要来自于食品、环境、消费品质量鉴定检测领域，小规模企业数量占比较高，每年客户约8万家，年交易金额1万元以下的客户数量占比在80%以上，且需求不稳定，具有临时性、偶发性的特点。大客户和政府部门的需求较为稳定。
2017-2019年，公司大客户集中度在不断提高。订单在10万元以上的客户交易金额占比从2017年的49.32%提升到了57.33%，而数量最多的小客户（1万元以下的单）占比从2017年的16.61%降到了13.36%。客户结构不断在优化。
相较与其他年份，2019年公司的客户流失情况比往年严重，公司解释为客户结构较广电计量更为分散，小型个体户、农村合作社等临时性检测需求较多所致。
目前来看公司的客户结构相比于其他公司，可能还是存在差距，这一点需要持续跟踪。
（六）公司生产情况：
1、主要服务产能、产量及利用率情况：
公司于2016-2017年不断新建实验室，扩充检验检测规模，随着产能释放及受汽车行业不景气，消费品质量鉴定业务量下滑的影响，公司2018-2019年的产能利用率有所下降，但整体仍维持在较高水平。
2、公司前五大检验检测基地情况：
按营收规模排名，公司前五大检验检测基地为北京、上海、深圳、青岛、江苏：
2017-2019年，公司前五的基地占比同比下滑，也一定程度上反映出公司其他基地业务在逐渐放量。2019年受到上海基地的收入下滑约4000万，导致前五基地的总收入有所下滑。
2019年上海基地的健康与环保的毛利率仅为33.66%，其中食品业务的毛利率仅为35.81%，而2017年毛利率高达52.24%，也远低于其他基地约50%左右的的食品业务，近3年毛利率呈现下滑趋势，主要是上海基地检测机构多，导致业务竞争充分；原由上海基地承担的业务转由其他基地承接，上海基地的运营相关成本也较高，导致其毛利率相对较低。
青岛基地的毛利率低主要是受到环境业务竞争激励影响。
（七）资产分析：
2020年谱尼测试的重资产为21.13亿元，是华测检测54.55亿元的38.7%。华测的非流动资产占重资产的51.1%，谱尼为39.8%，主要是华测经过一系列扩张，形成了4.42亿的商誉，导致非流动资产总额的占比大于谱尼，也就是谱尼并购扩展在2020年之前并未迈开步子来。
在流动资产中，华测的类现金资产占到重资产的28.6%，而谱尼的占比达到了38.33%。总体而言，谱尼还未真正甩来袖子干起来，上市后可能是个新的开始。
整个检测行业的公司负债率都相对较低，一般都是10%-30%的负债率，谱尼在营收为10亿+级别的企业中是负债率最低的一家，如果必要是可以提高一些负债。
总体来看，检验检测是个大赛道，且每年都以两位数的增速增长，且看好行业集中度的提升，这种提升是来自政策与市场竞争所带来的。
行业未来必将诞生千亿级别的公司，谱尼在大赛道里能否跟上行业龙头的步伐，首要提升管理水平，把业务做扎实。 $谱尼测试(SZ300887)$ $华测检测(SZ300012)$ $广电计量(SZ002967)$