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转浙商：公司在英国建立直销渠道，直销占比有望进一步提升。
投资要点：
在英国建立直销业务渠道，直销占比有望进一步提升。
公司公告正在英国建立直销业务渠道，直销业务渠道将以能量源仪器起步，未来将逐步扩展至个护、注射填充及美丽牙科业务。复锐18年开始进行渠道整合，将提升直销占比作为长期发展战略，21年直销占比已达62%（18年仅38%）。截至目前，公司已在美国、德国、以色列、中国香港、印度、韩国、澳大利亚、英国等10个国家/地区设立直销办公室。未来公司有望在亚洲及欧洲市场持续深化直销布局，缩短供应链，提高产品竞争力，加强品牌形象，利润水平也有望进一步提升。渠道改革以来，公司毛利率由18年的53%提升至21年的57%。
海外疫情修复良好，能量源仪器订单饱满，22H1整体收入增速预计超35%。据公司年报披露，预计今年上半年收入在去年同期高基数下仍可实现超35%的增长，表现依然靓丽。
1）主业能量源仪器上半年基本盘稳固，一方面，海外疫后需求恢复情况良好，年初在手订单饱满；另一方面，公司能量源新品迭出，22H1向中国市场推出定位祛颈纹的OPUS，向美国市场推出针对脱发问题的AlmaTED，及针对敏感肌舒缓的CBD+ProfessionalSkincareSolution。
2）其他板块布局持续丰富，公司22H1投资福州瑞克布朗推进牙科业务，发布个护品牌LMNT并推出家用美容仪。注射填充方面，公司布局的长效肉毒素、适应症为颈纹的透明质酸钠溶液、溶脂针等优质产品也均在有序推进。
盈利预测及估值：
公司产品端以能量源设备为重点，积极切入注射填充、个护及牙科赛道，打造医美生态圈。渠道端加码直销布局，北美及中国市场火爆度持续。我们预计公司22-24年收入分别为3.7、4.5、5.3亿美元，同比增长27%、20%、17%；归母净利润分别为0.40、0.50、0.62亿美元，同比增长28%、26%、24%。当前市值对应PE为18.5、14.7、11.9X。公司在能量源医美领域竞争优势明显、注射领域产品储备充足，具备长足增长潜力，值得重点关注，当前估值较同业提升空间明显，维持“买入”评级。$复锐医疗科技(01696)$