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陕京管道的事情确定后，接回了些昆仑能源，给的估值在意料中，100%现金支付有些意外。
之所以聊这两家公司，主要是北京控股与昆仑能源有一定的相似之处，包括业务结构上。当然，这2家我认为都是低估，如果在低估前要加上2个字，当然是“严重”。
关于体制
都属国资背景，但实际却有差别。北京国资委这些年都在改革，也做了一些事情，但始终感觉不痛不痒，之前也说到考核但貌似雷声大雨点小，跟踪的几家北京国资委旗下的企业，似乎差不多。
倒是，中石油对昆仑能源的改革比较实在，从一些并购案中就能推测个大概。但这两家ZZ正确始终摆在第一位，包括就业及公众利益等始终会摆在第一位，股东是其次，冗员在这里也算是常有的事情。去年昆仑能源的公众号有则信息就是“不计代价，保障供气”，也大概明白了点什么。
从改革力度来看，昆仑能源可以明显感受到力度更大一些。跟踪昆仑能源比较久的话，可以知道中石油内部是有一个指标，大概是昆仑能源未来终端销售要破500亿方，这个数字记得不是很清楚了，之前中金研报上出过相关内容，但后面已删除。近2年昆仑能源在终端上力度很大，甚至激起其他城燃公司的反对，因为昆仑能源有气源，对小的城燃公司杀伤力太大。
关于燃气业务
两家公司几乎都是全产业链运营。上游北控参股俄油20%的股权，昆仑也有几个海外油气田项目。看看两桶油的股价，跌的不成样子，油气资产是多不受待见。无奈，已经把昆仑能源这几个油气资产当成0资产对待，希望早日完成剥离，管理层表示也将在未来几年借合同到期的契机重新梳理这些资产。北控的单个油气资产，参股形式并且在海外，目前很难给到好的估值，油价也常有波动。上游业务北京控股的利润相对要好一些，毕竟成本低一些。 昆仑能源的油气资产要有利润，油价要在35美元以上。
中游，主要是管道及LNG接收站。北京管道完成出售后，昆仑能源只有一些零散的支线管道，北控核心还是管道公司40%的股权以及一些零散的支线。不知道北控的投资者有没有想过一个事情，管道公司目前资本开支已过高峰期，后面就是妥妥现金奶牛，但国家管网肯定是大建国家管网，需要大笔资金，管道公司的钱资金能寂寞地趴在账上或者高分红还能持续。未来北京管道公司会不会新建京津冀板块的管道，我是有些疑问的。
关于LNG接收站，出售大连LNG接收站后，还剩下京唐和如东两座，可以说是国内最优质的的接受站，京唐是直供北京，北控参股唐山LNG接收站28%的股权（转给燃气蓝天）（京唐LNG接收站的调研纪要：网页链接），这两接收站产能都要从650万吨/年增加至1000万吨/年，京唐一二期总共投资约70个亿，去年的净利润就接近10个亿，如东还要优质一些，这么好的资产国内应该不多吧。（接收站资产可以看下链接：网页链接）。
下游燃气业务，格局上两家就有了明显差异，一家是全国性的燃气公司，另一家是北京当地公司，当然中燃也是全国性的，北控更多的是财务投资的角色。昆仑未来的发展空间更大，2019年也是屡屡发起并购案例，我认为是奔着行业老大的位置上去的。（这是2018年几家城燃龙头的数据对比：网页链接）
北京燃气虽然是区域性公司，但去年也有166亿方的燃气销售，体量其实不比新奥的少，但增长空间并不大，2019年还出现了小幅度下滑。虽然陆续也做了些并购，但相对原有体量其实并不算大。在北京基本上没有什么增量空间了，甚至在顺义、大兴及门头沟这些边缘区域，也是要与昆仑能源来竞争。
中石油在北京用气上是有补贴的，每方大概是3毛左右，中石油会一直补贴下去吗，会不会补贴降低，这个还是存在疑问的，虽然政治正确，但也要在商言商。
北京燃气原来也是黑龙江省网重要股东，持股30%，但这个已经生变，由中石油来主导建设省网，这对北控来说这也算是业务上的受挫，毕竟12月份就要接入俄气。而黑龙江可以说是昆仑能源的大本营，是昆仑用户最多的一个省份，超过200万的用户，占到总用户的20%以上。
2019年昆仑能源就收购了40个项目，力度很大。也传出昆仑准备收购宁夏哈纳斯燃气51%的股权，估值预计超过100亿，一旦收购成功，城燃的格局势必会发生彻底变化。包括湖南省网，昆仑也是与湘投有合作。时任中石油副总的覃总后面调到广东担任副省长后，19年广东这边也与中石油有密集的战略合作，包括最近茂名与中石油签下的战略合作，可能LNG接收站将首先落地。同时昆仑在建及未开工的支线干线也很多，可以预见，背靠中石油这个好爹昆仑将会获得很多优势，中石油还是会带着这个亲儿子玩的。
关于估值
见仁见智，但两者都是低估的。
1、从企业经营上谈起，企业的专业经营或者是多元经营，原本就没有好坏之分，需要根据企业本身来做讨论才有意义。如果主业做的足够好，而且市场也进入成熟期了，可以适当做些多元化，打开公司增长的第二曲线，但要取决于团队，包括团队进取（制度对团队的激励），团队的能力、团队的管理水平等等。北京控股具备多少条件，就看看团队的管理水平吧，不应该说差，但也不至于有多好，很多人都觉得不错，可能是看北控水务的一些指标。但要看到，北京控股主要的经营领域基本上是行政垄断，也不能说他管理有多好。
如果要评判北控团队的到底实力怎样，更应该看燕京，啤酒领域基本上是竞争较为充分的一个领域，燕京也想做成华润、也想做成青岛，但到后面都失败了，目前只能龟缩于北京内蒙市场，并购了漓江啤酒也算在广西立足了脚跟。总体来说，整个团队不能说是有多优秀。也就是多元化对于北控来说，条件是不够成熟的，但好歹涉及的领域都是行政垄断。
2、投资本身追求的是确定性，确定性越高一般要求变量就越少。经营其实也是一样，如果团队不那么牛逼，还是要把主业搞好先，少多元化，少些境外资产。目前昆仑能源最大的不确定性已经消除，几个油气资产趁着合同到期尽快处理好、LPG尽快扭亏，LNG加工厂也是要尽快扭亏，好在这些资产还在可控范围内，都有在变好。
北控涉及领域相对多一些，基本上都是挣钱的业务，有许多好资产。但未来北控如何保持稳定增长，这应该要重视，木桶一旦出现短板，就会成为利润的硬伤。中国燃气增速下来了，北京燃气基本已经没有了增长。固废业务、油气资产也是如此，油气还带有周期属性，最具确定性当属水务业务。燕京市值不小，但北控不会出售的，按持股比例来给到北控估值显然是有瑕疵的，关键是燕京贡献利润其实也就是毛毛雨。如果业务拓展所带来的营收没有增长，那么利润增长就需要靠公司抓管理来提升了，包括提升效率，控制费用等来利润的增长，但目前北控能不能做好这一块，不好做评价。体制决定了一些东西，也决定了另外一些东西。
卖掉管道后的昆仑能源
今天2020年12月28日的昆仑能源的市值是500亿市值，股价5.8元/股，这次资产出售将带来370亿元的现金，其中50%将做为特别派息，也就是185亿元，按86.6亿股来计算，每股派息2.1363元,也就是股息率达到了36.84%，派息后的股价大概为3.67元，市值大概是318亿元，剔除掉2个LNG接收站的估值150亿，整个燃气业务仅为170亿左右的市值。可以与华润燃气、中国燃气、新奥能源PK的城燃公司，市值仅为170亿，低估吗，当然低估，而且是严重低估。
昆仑能源利润简单拆拆，2019年全年50多个亿的利润，其中管道贡献25个亿左右，LNG接收站贡献了16个亿左右的利润，油气资产有几个亿，城燃业务也仅仅贡献了10亿+的利润，这个坑主要是LNG加工厂的亏损、LPG业务的亏损，把坑填好，20亿左右的净利是可以期待的，LNG接收站完成扩产后，接卸能力将提升53.85%，未来都有可能贡献近20亿的净利润。
路还很长，且行且珍惜。 $昆仑能源(00135)$ $北京控股(00392)$