来源于微信公众号：元海空间
新年2024年 1 月 2 日于北京与朋友们交流谈及这个话题，触发我再次思考这个问题，特此感谢！
上图：故宫文创产品—北极恒星图的怀表
大家好，我上午去了故宫参观回来，特别是去了故宫博物院的珍宝馆，看到了好多奇珍异宝，从陶瓷、家具、香炉，佛塔，佛像，钻石，……它们的设计材料和工艺都匠心卓越，共同的特点就是它们经历了上百年时光的流逝，却依然璀璨夺目而且未来也会如此。在离开的时候我去文创店里面看到这个北极恒星图的怀表（上图），蓝色钟盘上有金线恒星图，像一道蜿蜒的银河，外一道铜圈镌刻二十四节气名，节气圈外是十二时辰设计精美，寓意深刻。我第一眼看到这个产品时被其构思吸引，被起传承吸引就带了一些过来作为小礼品与大家分享。其实我在想这个怀表，也可以是一个象征就是从今天起，我们要在投资上生活中真正抉择做时间的朋友而不是敌人。当你做一些重大决策的时候，看看这个北极恒星怀表，或许它能提醒一下要做时间的朋友而不是敌人。苏东坡讲过一句话 “暗中偷负去，时间知一切”，时间在不知不觉在会偷走东西，你一回头看的时候已经发生了很大的变化，时间会说明一切。
好，我进入正题！投资人能够参与进皇冠上的明珠般的企业，就像得到如意摩尼宝一样幸运。股票至今已有将近400年的历史，开始是为企业资金不足又要扩大市场融资而产生的，荷兰的东印度公司是世界上最早的股份公司，诞生于1602年在阿姆斯特丹形成了世界上第一个股票交易市场。随着股份公司的增多和几百年的不断淘汰，人们才发现有极少公司能够随着时间的流逝很好的生存下来，也能够持续给股东带来异常惊人的回报，还能让钱不多的投资人以股份的方式参与到这种巨大的价值实现中去。我把这些公司用一个通俗的比喻叫做皇冠上的明珠。每个国家的证券市场都有几颗皇冠上的明珠的公司值得投资，但由于个人价值观，洞察力、价格、市场等因素影响，只有很少人最后会选择去长期参与这些公司发展红利，被阻碍的主要原因是投资人对市场规模的扩张或者转换缺乏想象力，或者对公司发展的第二曲线的形成没有深层次的洞察，比如爱马仕如何能从一个马鞍皮具生产商不断随着时代洪流转型成为全球的顶级的皮具、箱包，旅行产品，香水、服装、丝巾、餐瓷、钟表、珠宝，家具等豪华品牌商，中国的茅台在八项规定以后客户从权贵阶层转变为富裕的工商阶层，微软在亚马逊的云服务成功以后利用 Windows 海量用户转型，成功开辟云业务订阅收费模式发展出良好的第二曲线，又在云业务的基础上发展出人工智能的第三曲线......这里面核心的元素是“网络效应”或“飞轮效应”的底层作用机制，不论是传统行业或者科技行业都会深深的受此影响。尤其是人工智能时代，新的“飞轮效应”的正在形成，从模型-数据训练-好的服务和体验-更低的成本-更多人运用AI-反馈更多数据-形成指数级别提升AI的能力，这样的加速循环迭代无一例外的也会影响两类企业，也就是我重点关注的：世界难改变的企业和改变世界的企业，这会让他们在未来变得更加可持续规模也更加庞大。
我这里先回顾一个传统的公司案例
“1919年，可口可乐公司上市，价格40美元左右。一年后，股价降了50%，只有19美元。然后是瓶装问题，糖料涨价等等；一些年后，又发生了大萧条、第二次世界大战、核武器竞赛等等，总是有这样或那样不利的事件。但是，如果你在一开始用40美元买了一股，然后你把派发的红利继续投资于它，那么现在，当初40美元可口可乐公司的股票，已经变成了500万美元。这个事实压倒了一切：如果你看对了生意模式，你就会赚很多钱。” 这是巴菲特在股东信中讲的，实际上这个案例还有一层意思是 “如果你看错了生意模式，可能会亏很多钱”
现实中巴菲特在领悟这个道理的多年以后，在1988（PE30）、1989（PE19）、1994年分三次完成了对可口可乐的长达七年的购买，他披露共计持有4亿股，总成本13亿美元，当时占伯克希尔净资产 30%，可以说是相当重仓买入的。到1994年收到股息7500万元，到2022年，股息已增长10 倍至7.04亿美元。实际上到2004年，也就是伯克希尔持有可口可乐的第 10 年，累计已经获得股息14.64亿美元，仅靠股息分红就收回了所有的投资本金。下图模拟计算了 1988 年 6 月买入可口可乐持有到现在是两个 35 和 11%，即是 35 年，35 倍， 复合收益是 11%，而且这是在没有持续在过多投入心力成本后的结果。
上图：数据来源gurufocus，可口可乐从 1988 年-2024 年的股价增长 是35 年35 倍和年化 11% 的复合回报。
可口可乐这类公司他们确实像如意摩尼宝一样珍贵，如意宝是古印度传说中一种罕见宝物，象征能满足人们的种种愿望和需求。能够投资到皇冠上的明珠一样的股份企业，长远来看也就像如意宝摩尼一样，把投资人在商业上诉求基本能如愿的满足，比如公司不会面临倒闭的风险，能获得长期稳定充足的股息带来的现金流，能够保持超长期的有机增长，能够在增长以后对股东还有回报，也能够对抗最麻烦的通胀，对抗货币的贬值，对抗战争的冲击，对抗各自难以预测的经济危机并实现了复利的增长！但它的这些特征不是以立即兑现立刻满足的形式呈现。
皇冠上明珠的公司也并是普通的公司，而是一个千载难逢的重大机遇，认识到其珍稀性并正确地把握这个机遇才是最有价值的。可以想象一下，进入股票市场，同在金融的大海上航行无二无别，金融大海是人为的制造的，常言道，欲壑难填，人类的欲望构成的金融大海充满着各种风险，其实比真实的海洋还要凶险，因为人心的变化是难以测量又无穷无尽的。想要穿越这样的大海，有所依靠才行，就像我们从中国坐船到美国一样，航行的选择有小船，中船，大船，有游轮也有航母。肯定的是小船无法抵挡大风大浪到达目的地，坚固的大船就是皇冠上明珠一样的公司。所以这很在乎你一开始的目标，如果你的投资目标就是要就是以合理的价格搞到登上大船的船票并一直呆在船上直到安全达到财富的彼岸，这意味着你认同小船要穿越大海概率极低，也就是无法在股票市场获得一个长期的成功。但现实在股票投资的世界中，绝大多数人喜欢玩小船，玩快船，玩漏水的船而不是搭乘肯定能到达彼岸的大船。
不能登上这类坚固且性能优异大船的原因，一是大船本身不多，二是班次更少，三是票价大部分时间太贵。从公司的发展复盘来看，这种大船并不是每年都会出现的也不是事每个地方都能够诞生的。可能是经过几十年甚至上百年的迭代才会在某一个特殊的地方顺应时代的变迁出现一两家明珠型的公司。所以当它们真的出现的时候，好好去把握，尤其在登上大船的船票价格合理的时候要把握住，因为下一次轮到这样的好时机登船也不知道是多少年以后了。所以我们要日日夜夜、时时刻刻提醒自己，不能放弃登上这个大船为投资之目标，为此同时要远离哪些短期的利益煽动而从内心涌出的各种诱惑，而要精进的理解这类公司的商业特征。
皇冠上明珠的公司需要具备什么商业特征呢？我们暂且以贵州茅台的一些商业特征为标准。我的朋友仙童投资的张总总结了这16 条，我觉得非常好，很有参考价值：
备注：茅台还有有一个价值是对应贵州省脱贫的责任，也是无法评估的。
下图是贵州茅台从 2001 年上市到现在23年复合收益 28%，股价上涨 252 倍，到 2023 年底分红合计 2326 亿，2001 年募集资金 22 亿
上图：数据来源 gurufocus，
贵州茅台 2001.7.31 上市到 2024.1.8，23 年股价增长 252倍。
如果用这十六种特征去衡量全球250家证券交易所的上市公司约59400上市家，你也不会找到多少家。细分一下 59400多家上市公司来看，主要市场美国有6200多家，中国有5000多家，香港 3000多家，能够大致符合此类条件的公司本身是少之又少，你能够遇到这样的公司也很少机会，遇到了你能够正确理解的更少，就算你能够理解但价格合适的更少，价格合适的时候你有准备有资金买入更少，前面五个条件都符合了，你最后能决定用你的大部分资金买这种公司更少。所以，得明珠公司难，得合理价格更难，自己理解难得，重仓买入更难得，长期重仓持有不受波动更是难上加难。有一个比喻比较夸张，就是譬如海里有一只盲龟，每一百年才浮出海面一次，一个很偶然的机缘，盲龟在浮出海面的时候，它的头刚好伸进了一个在海面上漂浮木轭孔里，这是多么难遇的一件事情，从几率而言几乎不可能！现实的投资中虽然没有那么严重，但是思考一下这个低概率的比喻有助于我们充分的做好准备，在有机会来临的时候要果断采取行动，令其产生结果才是明智选择。
前面提到了用茅台的商业特征去衡量公司，我们这里就简单的选两家公司来对比一下看一下差距。一家是最近常听朋友讲起的新型零售连锁店名创优品，正在进行成功的全球化的扩张中；另外一家是科技的杰出代表光刻机企业。都是随机选的，由此来对比感受一下它们与茅台的差距，通过理解差距来获得认知和管理风险。
备注：ASML的价值也有很重要的一部分就是无法简单从商业的角度来衡量，就是他能够决定一个国家的命运这次程度上远远超出了商业的评估。
上面比较的目的是用茅台这个比较长的尺子去衡量不同的公司知道差距，这是一个很有意义的思维方式，通过比较才知道差距，知道差距就能了解风险，就能去应对。并不是讲那个公司就特别好特别不好，一个投资机会好与不好有企业本身有关也与时间点有关。
好公司其实是人尽皆知的，但内心要认可它是有价值的投资对象，还是比较难的。主要还是外在的干扰比较多，这里简单梳理一下，供大家参考：
第一、不要参与垃圾股的投资。比如高负债率90%，甚至 200% 的公司，高股权质押大于50%的公司，毛利率太低30%的公司，经常处于退市边缘徘徊的公司，管理层喜欢在市场搞概念，宣传打得响主营业务很分散经常做并购重组，没有实在型投入资产建设或者研发获得的，有时账面上规模迅速扩大，但业绩增长基本靠负债，靠增发，喜欢圈钱的企业。这些特征与皇冠上的明珠企业关系很远，投资者要远离这些公司不要被他们吸引。
第二、远离自成立就一直在生存的边缘挣扎的公司。长年累月地公司现金流紧张，要不是发不出工资，要不是经常东借西还，老板大量的时间都处于四处奔波找钱的状态，也不见他有多少时间用于公司管理规划发展，效率提升，品质提升。这类公司根本就不要去碰。
第三、远离就是一个搬运工模式的公司，虽然勉强能够活下来，但是利润极其微薄，老板虽然勤奋正直，但就是埋头拉车不抬头看路那类，也不吸收其他人意见，即使听了也听不明白入不了心，就是每天干活维持简单的生计故步自封的企业。
第四、注意地域特征。有一些地区的公司注定比较难出优秀的公司，不要去这些地方找，宁愿错过也不要去，地杰人灵，投资不过三海关是有道理的。有法治基础的地区，有大量人才的地区通常是比较好的选择。同时对基于有自然禀赋的地区又要网开一面特别留意，赤水河适合酿酒，内蒙古适合养牛，有的地区盛产中药，有的产煤，有的地区有丰富的水电资源，有点有丰富的科技人才和产业链的储备，法国盛产奢侈品，美国出更多原创科技顶尖企业等等。
第五、避开错误投资观念侵蚀，人都是这样，有什么样的见解，现实中就会呈现相应的对境。前文提到的巴菲特投资可口可乐就是因为他一早领悟到一家优秀商业模式的公司给股东能带来超级回报。慢慢到了他人生的黄金时间段 1988 年才开始投资这类公司的，培育的过程是很漫长的。
第六、有的投资人既有钱也有机会还有人脉去理解这类企业，但他更成迷于某一类享受之中，把所有的时间都耗在这类事情上了，也无法去感受明珠商业模式这类投资想法，最后把钱财在其他地方亏一大半，回头来看基本也丧失了参与的机会。
第七、有的人虽然自己偶尔参与过投资皇冠上的明珠的实践，自己也有一点点感受这样想法是可行的，但无赖身边充斥着各类投机倒把的生意的圈子，充满了快速致富的案例把心搞乱了，变坏容易变好难，也是无法接受朝这个方向发展的投资之路。
第八、就是天生缺乏应有的智力和品味去理解这类好生意，就是如同一个乡下的穷小子是承接不起大富人家的富贵家业一样。他长期的贫穷生活和经历是没有办法一下子领会这类生意的奥密与美妙，尤其是复利的长期巨大回报。这类人可以忍受生活的艰苦，却无法调伏自己不折腾，保持耐心和长一点的视野。总之这是一个人个性和习惯决定的，需要时间的浸润和改造。
第九、尽量构建身边要有真实可靠的实践者为你分享他的感受。大道理远远不够，需要人近距离的感染，需要一系列的案例的多次复盘。所以理解和收集明珠投资案例，与成功实践者呆着一起也很重要的，遇到这样的朋友，我是尽量与他们多相处多坦诚交流。从他的生活方式和待人接物中去感受，比如一个内心极其焦虑的人，基本上可以判断还没有真正领悟，有可能某人讲的非常好，这里面可能他有其他更深层次的考虑，但是你与他相处时间久了，其内心并没有力量渗透出来感染你熏陶你，从而发生质的改变。
第十、由于这是一个投资中公开的事情，当你偶然遇到这样的朋友，你也要观察，他是否有足够开放的心态来与你沟通分享，他是否有足够的智慧来表达，他是否有足够的力量了做一些事情。如果现实生活中没有这样的人出现，比较好的方法就是通过一些社交平台去寻找，聚焦看他们的文字和发言，选择最可靠的书籍来阅读。如果上面的基本条件都具备了，剩下的就是自己懂得珍惜和运用。
事实上，皇冠上明珠企业之难得从企业的发展脉络也能看出来。我们看爱马仕，可口可乐，法拉利，贵州茅台，长江电力，片仔癀，海天味业，台积电，阿斯麦，飞利浦莫里斯，辉瑞制药，LVMH，Ahphabet ，Apple，微软 ，Meta 等。从成因的角度观察，要么是以皇家用品的产物（爱马仕），要么是共和国的产物（贵州茅台），要么是自然资源禀赋的独特性（长江电力），要么是绝密的配方（可口可乐，片仔癀），要么是一个行业的迭代结果（法拉利，苹果，微软，meta），要么是全球供应链分工以后美国主导的共识的呈现（阿斯麦ASML，台积电）......这些变化要五十年甚至上百年才有可能出现一次，但一旦这些要素稳定的聚集，再次变化又极其困难，这种现象的出现为外部投资人带来了千载难逢的机会。
从数量上来观察是难得的。虽然目前上市公司略说有 5 万多家，加上已经退市或者被兼并收购的数量就更多。退市的公司基本上从大众的视野中消失了，媒体也不再跟踪和报道。普通投资者主要是被动接受媒体的信息，这些消失的沉默的公司就变得看不见、摸不着的。所以真正的对股东有利的公司与数量庞大的公司比起来更是少之又少。如果从这个角度去考虑一下，你的投资决策一定会更谨慎，也会明白巴菲特说的，没有上市 10 年的记录的公司他不投资，也能够理解投资人把自己一生的投资决策约束在 20 个打孔里面，可以改善投资业绩这两个朴素的道理。因为就其根本来讲这是一个失败率非常的行业，做多错多是主流。亚利桑那州大学的blessbinder 教授的研究得出同样的结论：“99% 的公司分散了投资人的注意力”也是这个意思。
无赖好的东西往往贵一点，普通人的常识是不愿意花贵一点的价钱交换特别好品质的东西。包括商品，服务，教育，房子等等，第一直觉是不值得，大多数时候也买不起因为钱都分散了。但核心是价值观的取向，从技术的角度看是对公司的长期估值没有评估清楚，从习惯来看是不愿意看的太远。查理芒格有一句精辟的表述有助于克服这类问题：“以合理的价格买入优秀公司远胜过以超低价格买入普通公司”（It's far better to buy a wonderful company at a fair price than a fair company at a wonderful price.）。这段话是平衡的艺术，是不堕二边行于中道的智慧，是能够改变人的命运的劝告。
谈到改变命运，那么就要问一下一个人真正的一辈子幸运是什么？在我看来是这样的，既不是突然中了头彩，也不是位高权重被人包围吹捧，而是此生获得有充分的自由，东坡曰“长恨此身非我有”，重要的是有闲暇来做自己，做意义有价值的事情。
现代社会正在带来特别多的外在事务和内在的烦恼，投资皇冠上的明珠这样的公司，从很大程度上能够帮你从困扰中解脱出来。这些公司能够持续的成长，遇到竞争威胁的时候，他们往往有较强的护城河抵御竞争；当有技术颠覆产生新的需求的时候，他们能够更好更快的随时代变化，发展出新的第二第三成长曲线，这个过程中，你通常收到的好消息多过坏消息，即是没有好消息，也因为有稳定的利息支付，你也可以处于一个相对宽松的环境稳定的生活，重新思考布局未来，不至于让重要的事情突然变成紧急状态要立刻处理，这样你总体还是能坚持在自己喜欢的哪些事情上，有时间应对变化，长此以往人生的价值会完全不同。世界上秉持这些理念的投资大师企业家都比较长寿跟他们对应的心态有密切的关系。
这都需要有一个依托，依托于你能够把你的资金成功的部署到这类皇冠上的明珠般的企业上去这样一个事实，可能是世界难以改变的公司，也可能是改变世界的公司，与这类企业同行你自然会得到对应的生活。相对这类更大的价值和良好心态，短期的折腾也可以算是蝇头小利了，甚至会分散你的注意力，制造内心的焦虑，那些依靠人为煽动情绪出来的主题，趋势或者秘密消息等决策也会导致你本已经持有的好股份的流失。这些活动都会最终阻断你或者延缓你参与到本来该有的良好生命体验和价值取向。
过往的投资大师们都苦口婆心地劝勉后来人不要参与投机交易，他们是讲的确实是真话实话。当某个时刻，无价珍宝一样的明珠企业出现在你身边，而你却未加好好利用看一眼即随手丢弃，或者正忙于各类短平快的投资模式中无暇顾及，这就没有可能为自己打造出一个宽松的物质和心理环境来颐养身心。在我看来遇到这样的好公司极为难得，值遇极端好的价格更为稀有，千万不要不要浪费难得的机会。为了实现这样上大船的机会，实在应该的做的事情是多集中精力，保持定力无散乱与同类的投资人为群体，多总结复盘成功案例，多积累本金，一直观察市场，耐心等待能够出手的机会，这是这类投资人可选择的态度。
那么从那里入手呢？我在反复观察以后，觉得从评估自己开始是不错的主意！选择与自己的禀赋最匹配的那些明珠公司。在这个过程在保持自己不做什么比该做什么更为重要。所有的成功从避免失败中产生。随着上市公司和交易品种的增加，投资者选择的难度也是不断加大，龙头股已经不能代替明珠公司。因为龙头的数量与日俱增，往细里说，个个都可以是龙头，以高一点的标准来要求有好处，重点是要善于从大的因果方面来观察：就是买股票是买公司，而且是买对股东友好利益，大股东与公众股东利益一致的公司去过滤，进一步就是以合理价格集中买入顶级的公司而不是二流的公司，并超长期持有。我们确实需要更严格的标准，如果一生只能投资10个公司，你会怎么选择？这是巴菲特提的问题，选择皇冠上的明珠，即便是很小的一份。如果决定了买最好的东西，也恰恰只有股票是按份算的相对可行，再贵的股票一手相对于极品的字画和核心地段的优质房产，他们的价格非常昂贵，门槛很高，是普通人无法参与，所以股票市场的投资人的优势也是如此。一旦想明白了这个道理，在人短暂的这一生中让它创造出价值，毕竟人生苦短，越早领会这个道理越好，实践的过程中还有如何动态跟踪和应对股价大幅波动挑战等等问题，比不过不要轻易舍弃这条道路，持续把自己的技艺和见解提升与其共舞，这有点类似老中医的行业，这是要从长计议这件事情。
有人说价值投资从 1.0 到 2.0，现在进入到了 3.0， 20世纪20年代工业时代，格雷厄姆提出价值投资1.0，对机器和实物估值，安全边际；20世纪80年代，消费时代，巴菲特将其升级到价值投资2.0，品牌垄断的力量，护城河； 21世纪以来，世界进入数字时代，价值投资需要升级到3.0版本，网络效应，飞轮效应驱动的数字科技企业的股票投资。我非常认可这个进化的必要，但是即使进化到 3.0， 其投资成功的秘诀就是一个: 长期投资最优秀的那几个极品公司，这个从格雷厄姆时代，到巴芒时代，到现在人工智能的时代都是这个原则，坚持登大船弃小船是最经得起考验的原则！
我的发言就是这么多，不一定对，大家多指正。祝各位新年快乐，吉祥如意，持明珠股，受真实惠，在投资和生活中获得美好的体验和感受！
元海 2024.1.2 于北京
上图：故宫的万年如意金是时间的朋友，价值恒久远！