种种迹象表明，滴灌通来到了艰难时刻。
在因为“领头羊计划”陷入舆论漩涡后，滴灌通又爆出裁员风波。此次裁员涉及不同区域办公室100多位员工，占比约1/4，包括调岗和裁员。管理层自我反省称，没有管理好自有资金的投放速度，以及提前招了太多人。
不久前，滴灌通创始人李小加、张高波在给滴灌通的全员信件中，提到他们将现阶段的滴灌通描述为“二级火箭启程”。“二级”相较于“一级”的变化在于：前一阶段是滴灌通用自己的钱来测试模式的可行性，而第二阶段是“组织市场的钱、市场的力量”。
信中强调了滴灌通的战略变化：在过去一段时间，公司的战略重心已经逐渐从“投资人”转向“交易所”。因此，滴灌通推出了“领头羊计划”、“中央交易系统ETF”等等。
所谓的“领头羊计划”，滴灌通的解释是，公司决定推选出一批优秀骨干，将分成若干小队，由公司出资，团队跟投一部分，形成一批侧重点不同的专业投资机构，分头探索不同领域的投资策略。
具体做法是鼓励员工内部创业，员工自己出资100万元，公司配资900万，共同成立SPV。员工就是SPV的合伙人，组建团队帮助SPV持续挖掘优质资产至滴灌通澳交所挂牌，以此创造投资机会及回报。
根据网传内部草案，“领头羊计划”由员工自愿报名，成立的SPV需向滴灌通提供“净收入”分成——在滴灌通回本前，SPV需分出70%，而在滴灌通回本后，比例降为35%。核算的净收入在扣除所有分成和费用，并填补亏损后如果有结余，可以给团队发奖金。但是奖金不能超过当年结余。
根据草案中的回本进度，2024年底为5%，2025年底为40%，4年后即2027年6月底回本100%。完成回本后，公司会返还员工的100万业务运营资金；但如果SPV不幸清算，员工要一起承担损失。
关于100万保证金，如果公司回本，会全额退还。如果发生清算，剩余规模大于1000万，100万全退。如果资产净值小于600万，100万不退。如果在600-800万之间，少于1000万的部分员工承担10%，例如最后还剩800万，200*10%=20万，员工拿回80万。
这一内部草案，令打工人惊呼，简直是无限连带责任打工。尽管在回应舆论的猜测中，滴灌通强调是公司战略的主动变化，而非源于原有体系的难以维系。但是金融行业人士还是闻出了熟悉的配方，通过“拉人头”的方式拉业绩，缓冲风险释放速度。保证金的规定更是吸引现金流，加强公司运营资金池，应对运营和管理风险的举措。
滴灌通喊着鼓励内部创业的口号，把员工发展成客户，从风控手段的设置上看，更像是放贷要员工当“劣后”。滴灌通取消或调整部分岗位，不难窥见成本挤压和加强管控的现实需求。
饱受争议的“非股非债” 模式
滴灌通由港交所前CEO和摩根大通中国区前主席李小加和东英金融创始人张高波联合创办，两位创始人的豪华背景为滴灌通带来了巨大关注量和品牌知名度。滴灌通诞生之处就被视为服务小微经济体的金融创新企业，获得资本市场的热捧。
不到三年时间，滴灌通的市场估值超过10亿美金，迈入独角兽行列。2021年11月滴灌通完成5000万美元A轮融资，在2022年3月完成B轮融资7000万美元，于2023年8月又完成了4.58亿美元C轮融资。
其非股非债的模式曾引发金融及投资行业广泛的争议。去年10月底，加华资本创始创始合伙人兼董事长宋向前朋友圈发文质疑称，滴灌通无论怎么包装，本质就是对小微高利率放贷的行为，而滴灌通之类就是打着联营旗号的小贷公司。
宋向前的质疑如下：
1.滴灌通“每日营业收入分成模式” 的业务实质，宋认为滴灌通的本质是贷，世界上并不存在滴灌通所宣称的 “非股非债” 模式；
2. 滴灌通是“升级版 P2P ” ，滴灌通的利息收入应不低于 20%，而这无限接近高利贷的标准即 24%；
3. 其精巧设计的监管套利模式，认为滴灌通设计了大陆找门店放款、香港和海外融资、澳门交易所做资产证券化的三地跨境结构，其本质是监管套利。
根据滴灌通DRC模式的基本介绍，其属于欧美兴起的收入分成融资(Revenue Based Financing，简称RBF)模式。作为一种新兴的投资模式，滴灌通模式“非股非债”，既不改变被投资者的股权结构，也不强制要求被投资者还本付息。
滴灌通RBF模式给线下消费经济体，尤其是小微门店提供了一种灵活的市场融资方案。尤其是对犹如毛细血管般存在的餐饮消费品牌，滴灌通可以渗透到更下沉更偏僻的角落。李小加曾形容称，“滴灌通属于顺藤摸瓜，在瓜上注资”。
难以抵抗的行业运营风险
滴灌通的行业覆盖分别为餐饮、零售、文体、服务四个领域。餐饮行业是滴灌通理想的服务对象，原因是其筛选的餐饮业品牌现金流可观，因而可以拿到的回报率较高。
其他板块，如零售行业，投资回报率一般，次于餐饮业。而文体、服务则很难创造符合预期的收益，在经济低迷的当下，对公司几乎难有营收贡献。
滴灌通的收入分成模式严重依赖所投项目的现金流利润。一般而言，餐饮业常规的毛利率约在50%—75%之间，餐饮行业的平均毛利率在50%—65%左右。
零售业的毛利率通常在25%—50%左右，店租成本一般占营业额的10%—20%，人工成本占7%—10%左右。作为占据国民经济重要位置的零售业，有巨大的增长规模空间。2020年的零售总额是美国的96%左右，增加值超过4万亿元人民币，占GDP的4.07%。
2023年，滴灌通投资的18000家门店中，据说40%是零售门店，占比最高。由于零售行业本身的毛利低，在现实经济语境下，无法提供像餐饮行业这种高毛利率行业的理想收益比例，这给滴灌通带来了收益上的未知风险。
而文体和服务行业相对非标性，且多采用预充值模式，但滴灌通是按权责发生制来收取收入分成，实际上分成的时间和充值发生的时间有间隔，容易带来管理和道德违约的风险。
此外，预充值带来了门店实际的利润率情况难以估计的问题，尤其在经济下行的时期，利润率的估算会出现预期的偏差。如此一来，最后能核算的比例往往较低，后果是滴灌通的实际收益不及预期。
什么造成了滴灌通的困境？
任何公司一旦走向资本化及大规模扩张，都会带来不可控的风险。
2023年8月C轮融资后，滴灌通快速了澳交所生态的建设步伐。同年9月，滴灌通成都中心正式落地，此前不久，滴灌通北京中心、上海中心也纷纷落地。根据官方数据披露，截止2024年2月，滴灌通共投资了15000家门店，签约金额合计超过50亿，覆盖100多个消费品类赛道。
事实上，最早期的澳交所只有引领基金一个投资人，接管所有投资人的投资。滴灌通的引领基金成立于2022年2月，整体资产规模为3亿美元。
张高波曾在演讲中称，滴灌通集团成立“引领基金”代表投资者，对投资目标进行筛选、估值等。与此同时，滴灌通集团还成立业务拓展团队，筛选并对接合适的投资目标等；成立交易所团队，负责滴灌通澳交所的建设和运营。
这种“自导自演”的参与模式一度被市场质疑为“既做裁判员又做运动员”。
滴灌通进入高速扩张状态。2024年1月16号后，滴灌通就进入了全面运营交易所的阶段。
滴灌通澳交所通过“澳式IPO”模式，允许即使是规模较小的企业，只要满足基本的收入透明度和现金流控制要求，就可以通过发行收入分成凭证（DRO），在全球资本舞台上展示自己的实力，并吸引国际投资。滴灌通高调称，澳交所实现了引入国际“大”资本，服务“小”企业。
滴灌通合伙人、首席市场官李炜介绍称，“澳式IPO”和“港式IPO”具有明显的差异：“澳交所跟股票交易的一个很大区别在于，更侧重一级市场的融资，直接解决实体经济的发展，而不侧重二级交易。它本身现金收益幅度没那么大，所以每天去竞价做二级交易的意义不大。这个层面上，它更像债券的交易市场，通过持有到期去挣取投资收益。”
据滴灌通澳交所官网披露的数据，自2024年2月以来，已有50多个餐饮、文体、零售、服务行业的消费品牌旗下的200多家门店，
已在滴灌通澳交所进行每日收入分成凭证（DRO）挂牌融资，融资超过人民币1.5亿元。值得关注的是，披露的信息显示，澳交所的参与玩家基本是滴灌通的股东方或者合作伙伴，比如东英金融、汇丰银行。
在整个投资市场低迷的语境下，滴灌通试图挑战小微金融“不可能三角”（风险、成本、规模）模式将面临现实的考验。
成本的失衡已摆在眼前。滴灌通在内部信指出，滴灌通所募集到的前6亿美元中，为打造样板的直接投资，占比已达到40%，达到原定配置上限。自有资金投放太快，造成了滴灌通的成本担忧。
另外，投资节奏放缓，公司内部测算的整体投资收益率不达预期，投资回报不佳的风险传导到了前台部门，内部许多项目被暂停，甚至一些项目都被叫停。
李小加和张高波在内部信强调，滴灌通的战略方向已非常明确，会专注于平台发展，留足战略资本，因此不能在市场大部队到来之前继续保持高速的自有资金投放，留足战略资本，也意味着我们必须时时刻刻，严格控制我们的运营成本。
寒冬下，滴灌通的成本危机不知道会持续多久？
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