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麦克韦尔：CBD设备贡献主要增量，JUUL并非其客户。从2018年麦克韦尔前五大客户来看：
（1）Jupiter和KIM提供的CBD雾化设备业务贡献主要增量（18年合计收入占比接近20%），19H维持高速增长，目前CBD占比或已超过25%；
（2）日本烟草（包括雾化电子烟Logic、加热不燃烧烟Ploom）18年占比近11.87%，其中雾化烟Logic的60%以上销售来自英国；
（3）雷诺烟草/英美烟草18年占比近7.81%，包括Vuse和Vype，Vuse主要销售区域为美国（其中18Q4推出的新品牌Vuse Alto）、Vype主打欧洲；
（4）奥驰亚（MarkTen）18年占比6.45%（17年第一大客户占比16.77%），因奥驰亚18年12月宣布停产MarkTen和Green Smoke、正在研发新产品，我们预计19年其占麦克韦尔收入的比例较低；
（5）NJOY上半年在美国的市场份额迅速提升（预期目前达到5-10%），目前占比麦克韦尔收入预期接近10%；
（6）自有品牌Vaporesso18年收入占比约27.42%，金额达9.42亿（ 71.9%），销售遍布美国、欧盟等60多个国家。 测算调味烟禁售或影响公司10%左右的收入及利润。综合来看，美国市场禁售加香味电子烟对于麦克韦尔的影响主要体现在自有品牌Vaporesso，代工品牌Vuse、NJOY，预期Logic受到的影响较小。我们预期上述品牌19年在美国区的零售销售占公司总收入的比例达到20% （美国销售比例50%、其中CBD销售比例25% ），参考JUUL的销售结构拟定该类品牌加香电子烟比例约45%（实际Vuse加香电子烟占比预期更低、NJOY未找到相关数据），因此禁售调香型电子烟对麦克韦尔整体收入、利润产生10%左右的影响（19年仅影响Q4)。 此外从美国雾化电子烟的市场格局来看，JUUL霸主地位维持但趋势向下，NJOY、Vuse的份额19年逐步提高。根据近期披露的中报，19H英美烟草的电子烟业务（含Vuse和Vype）实现收入1.89亿英镑（ 62.5%），增长靓丽。