$华能国际(SH600011)$$华能国际电力股份(00902)$
华能国际年报会解读：
1、煤价会降到发改委区间460-770。
2、电价未来会微降
3、资本性开资会维持高位，接近800亿，以风光为主。
4、减值按实际情况有序开展。
5、现金流优异
6、预期发电量会继续增加。
资产减值基本维持在30亿了，不会大幅攀升，不会出现以前剧烈波动到60亿100亿的情况了。
煤价会降，电价会降、包括未来煤电发电量上升下降这个事，不用算什么煤价跌，什么业绩会不会暴涨，什么容量电价100%业绩会不会暴涨。
就按找煤电去年3800亿左右发电量算，煤机不剧烈增加，那么就是3-4分乘以3800，煤机装机增加就多一点。
容量电价100%了，极限也就是5分未必能维持长期。
也不要去想什么容量电价5分钱，煤电是不是多赚5分，这也不可能，煤电现货交易，容量电价5分，大家就可以不赚钱，就赚容量电价。
至于有人喜欢拿什么美国煤机负荷20%以下，总是启停亏损啥的，以为中国煤机也会这样。
前面帖子说清楚了，中美国情不同，中国煤机8-10年内降不到20%以下。美国煤机亏损的重要原因是美国燃机天然气便宜，煤机调节能力，环保水平不如燃机。
这个情况中国不存在，调节机组主要为煤机，所以不会形成大面积亏损。
煤价落入发改委区间，对于华能这类企业的意义是隐形的，就是供暖会不亏甚至微利，至于这部分利润多大就看煤价落在区间哪部分，上沿，就是持平，中间就是不错，下沿就是暴利。
长期看下沿不可能，因为有运费支撑。
长期看煤价就是在发改委区间的中部和上沿之间，就是600-770之间，那么供暖就是微利略好的状态。
到底有多少，估了也算不清，等哪年赚钱了再估吧。
为什么会有这个呢，这对应本地供热公司亏损到打平这么个数。
我没记错的话，煤价长期均值要到550左右，本地供热公司才有利润，600应该是打平。
为什么这个数呢？
因为纯供暖公司，不看管道，是个超级轻资产公司，就是弄两个炉子烧蒸汽。赚50块钱煤，一年烧几十万吨，上百万吨。投资也就是几千万。而纯供暖比热电联产的热效率低20%-30%，你用770乘一下，大致就是这个数。
所以这块资产大家前几年才眼红。
新建风光的利润，长期看，就是1毛来钱，不可能维持2毛。
什么建设成本低，效益增加，这类事，在中国就不大会发生。这类企业不会允许有暴利，暴利发生的唯一情况就是比较优势，别人赚1毛，你赚2毛，长期看，不可能，五大电力管理水平项目获取能力上没有本质区别。
但是前期有补贴项目的利润不会有大波动，因为是两类计价方式。
至于什么内蒙也好，新疆也好什么10gw风机，成本剧烈下降什么会不会对新能源有什么影响。
按我对国家的估计，个别年份有可能有项目红利，长期看，不会，综合irr就是这个数。
一旦个别两个年份有超额收益，政府就会调整政策，增加项目隐形投入，最终irr还是8-10%。
所以什么风电竞争会引起大规模亏损，这个那个的不用想。
但是是不是有二级市场的夯货要去炒高炒低就不可控了。
现金流特别好，好到资本支出高企，债务下降，还是正的。
有了这些就可以总结了。
怎么估华能，可以看成五部分。
国内对外投资，
国际对外投资，包括新加坡大士和巴基斯塔
煤矿1000多万吨好煤分两期完成
煤电
风光。
好多人担忧华能的永续债啥的。
你把华能的永续债和新能源部分打个包就看清楚了。
华能就相当于有三块其他业务加上煤电主营，借了永续债去发展新能源，那么当期实际新能源这块是微利，就是利润要算归母再减去永续债支出，未来，逐步抬升。
煤电的利润大约相当于归母120亿+？（上限50-60），减去资产减记每年约30亿。
加上两块投资业务以及一块煤炭业务，煤炭投产后约50-80亿一年。
8-10年后，煤电这块资产负债表就不是修复完毕，是负债还掉大半。这时候会有一个隐形利润，就是火电延寿后利润增加，每年可能有100-200亿。
愿意放的话，差不多，3年内，华能的分红能追上三峡的一半。
10年内能和三峡大致接近。
如果三峡不大规模发展。
华能总市值不会低于三峡70-80%。
华能已经是公共事业股了。
既然都说这么多了，就在吹个牛逼。
按照华能国际A股15-20倍pe，港股10-15倍估算。
中期三年利润200-250亿。
长期利润300-400亿。
华能A股可以过5000亿市值，港股过3000亿。
要是市场极度疯狂，A股可以上看8000亿市值。
再补充一句，公共事业类，或者涉及重大民生的领域，国家政策调整比企业经营重要的多，企业自身调整改变不了行业大背景的转变。
反过来，行业反转，这类企业，只要没有大风险，就是反转。
那么新形势下这类拼什么？拼资源。央企这方面有优势。