从巴菲特买西方石油案例 理解投资的“第二层思维”

一、什么是第二层思维？

此概念来源于真投资大师—霍华德·马斯克的《The most important thing》（投资最重要的事）第一章节 Second-Level Thinking（第二层思维）：

先用书中3个小例子，直观感受下啥叫第二层思维：

再看个详细对比的例子，加深理解：

First-level thinking is simplistic and superficial, and just about everyone can do it.

All the first-level thinker needs is an opinion about the future, as in “The outlook for the company is favorable, meaning the stock will go up.”

第一层思维简单、肤浅，如：“这家公司的前景不错，它的股价要涨。”

Second-level thinking is deep, complex and convoluted.

The second level thinker takes a great many things into account:

第二层思维深入、复杂、盘绕，需要考虑很多方面：

• What is the range of likely future outcomes?未来几种结果各自的概率分布？

• Which outcome do I think will occur?我认为哪种结果大概率会出现？

• What’s the probability I’m right?我判断正确的概率是？

• What does the consensus think?当下的市场共识是什么？

• How does my expectation differ from the consensus?我的预期与市场共识有多不同？

• How does the current price for the asset comport with the consensus view of the future, and with mine?当前价格与市场预期的差，当前价格与我的预期的差，分别是多少？

• Is the consensus psychology that’s incorporated in the price too bullish or bearish?计入当前价格中的市场情绪，是过于乐观，还是过于悲观？

• What will happen to the asset’s price if the consensus turns out to be right, and what if I’m right?如果市场共识是对的，价格会如何反应？如果我是对的，价格又会如何反应？

（以上这些问题值得 在每次投资前 反复问自己 提醒自己！！）

Different and better: that’s a pretty good description of second-level thinking.

你的结论跟市场不同，而且你比市场正确：这就是对第二层思维的概括

二、从西方石油案例 看巴菲特的“第二层思维”

第一层思维者眼里“反常的行为”：

在全球各国达成大力发展清洁能源，不远将来传统石油能源被新能源取代是大势所趋，连OPEC都预测石油需求的高点也就在近几年了，巴菲特却在不断地买入传统能源公司，难道他老糊涂了？

第二层思维者，如巴菲特，可能会从如下多个面向考虑（根据网上查资料和部分巴菲特讲话整理，肯定不全，也不能代表巴菲特本人真实想法，仅作学习思考）：

1.估值面

巴菲特在2022年解释称，ESG低碳问题以及投资者对传统能源行业的普遍冷漠，导致该行业在过去几十年中经历了大幅震荡，直接影响相关行业公司市场价值，创造了买入机会。

（正是因为石油行业的冷门，其估值才能摆脱乐观情绪达到合理状态、甚至偏低。）

2.供给面

1）在经历了2014-2021连续7年的行业萧条之后，一些国有石油公司和国际勘探公司缩减了勘探开采预算，以节省现金并避免新的供应过剩。即使当下开启增加资本开支，未来产能的增加也是3-5年甚至更久之后的事。

（供给的增加有较长时滞；且在清洁能源大趋势下，相关公司扩大投资意愿低，赚来利润宁可分红、还债、回购，也不再投资。）

2）页岩油确实有快节奏投产的特点，但也面临两个困难：油井衰减和产油区高品位资产快速消耗的问题。

页岩油存在高衰减率问题。据EIA统计，美国各主要产区单井油气产量12个月衰减率高达70%左右，若上游资本开支维持现状，一旦库存井过度消耗，现有运行井将无法承担维持产量的任务，未来页岩油气产量的持续下滑或在所难免。

美国页岩油高品位资产或已被快速消耗。随着高品位资产的消耗，越往后期，其新打井的品位持续走低是难以避免的，这将导致新增资本开支需要首先对冲资产品位下滑带来的负面影响。

在油价高企的背景下，美国2022年页岩油企业资本开支仍然低于2019年，预示着未来页岩油气潜在增量可能出现低于预期的局面。

（如下图2024年5月最新数据，确实，即便油价处于不错的区间，但产量没明显增加，钻井数量也是大致持平。）

3.需求面

1）石油消费中，以中国为例，交通虽占大头37%，但还有化工（22%）、工业（12%）和其他用油（24%），这些需求和用途还在继续增长。

（举个现实生活里的小栗子：原来洗脸用毛巾，现在用一次性洗脸巾；原来大号用纸，现在用湿纸巾；还有厨房湿纸巾、擦地湿纸巾…这些消耗品都是石油的下游产品。随着生活水平提升，这些使用量只增不减。）

2）新能源用的金属材料生产过程都是高耗能的，要实现向新能源的转型，短期反而要投入更多的传统能源。

4.稀缺性

石化能源不可再生，且有上限。

巴菲特说：“西方石油是美国二叠纪盆地排名第二的土地所有者，而该地是美国页岩油未来增产的核心，持有西方石油，就相当于拥有二叠纪盆地的石油和天然气资源。”

（稀缺且有长期需求的资源本身就有价值，相对于美国未来可以大量增加的美元供给，地下的石油长期来看是能抵御货币性通胀monetary inflation的。）

参考资料：昆仑侠“复盘巴菲特买西方石油案例”、巴菲特读书会"巴菲特买入西方石油的逻辑思考"

三、更多关于“第二层思维”的论述

First-level thinkers look for simple formulas and easy answers.

第一层思维者寻求简单的公式、容易的答案。

Second-level thinkers know that success in investing is the antithesis of simple.

第二层思维者深知成功往往位于简单的对立面。

★Extraordinary performance comes only from correct nonconsensus forecasts,

but nonconsensus forecasts are hard to make, hard to make correctly and hard to act on. 超额回报 只源于 正确的 且 非共识的 预期。

（你的预判跟市场共识不同，并且你是对的，市场错了，这很难。即便你预判对了，也不容易执行。）

You can’t do the same things others do and expect to outperform.

你不能做着跟大家一样的事，还指望打败大盘，这自相矛盾。

Unconventionality shouldn’t be a goal in itself, but rather a way of thinking.

不是要刻意去“非常规”，不是简单地反其道而行之，而是把“非常规”当作一种思维方式。

The attractiveness of buying something for less than it’s worth makes eminent sense. So how is one to find bargains in efficient markets? You must bring exceptional analytical ability, insight or foresight. But because it’s exceptional, few people have it.

人人都知道要买价格低于价值的，但在一个有效市场里，要怎么找到这样划算的买卖机会呢？（凭什么 便宜的好货 要轮到你呢？）

你必须有超乎寻常的分析能力、洞见、远见。但正因其超乎寻常，只是少数人才有这种能力。

For your performance to diverge from the norm, your expectations — and thus your portfolio — have to diverge from the norm, and you have to be more right than the consensus.

想超越大盘，你的预期，你的投资组合必须跟市场共识有所不同，并且你要比市场正确。

Many people are misled into believing that everyone can be a successful investor. Not everyone can.

许多人都被误导相信人人都能成为成功的投资者，实则非也。

But the good news is that the prevalence of first-level thinkers increases the returns available to second-level thinkers.

但好消息是，正因第一层思维者的普遍存在，才大大增加第二层思维者的超额回报！

The idea is that agreeing with the broad consensus, while a very comfortable place for most people to be, is not generally where above-average profits are found.

认同普遍存在的市场共识，对大多数人来说是很舒服的，但这里没有你想要的超额利润！