文：黑色建材组
转自于中信期货黑色建材组 05月17日周度报告
报告摘要
钢材：供需两旺延续，钢价短期偏强
逻辑：
（1）需求方面，旺季中地产存续施工及基建赶工对建材需求形成较强支撑，5月需求或持续维持高位，但须警惕未来因淡季影响回落；卷板方面，与基建相关的钢结构、制管等普卷需求一直较好；而近期随着下游家电、汽车行业恢复备货，带动热卷需求复苏，热卷需求相对螺纹边际较强。
（2）供给方面，长流程螺纹利润保持稳定、热卷继续回升，钢企有提产动力，铁水增幅扩大，但随着卷螺利润差收窄，未来螺纹端铁水增量有限；电炉利润受长流程废钢提价挤压，本周增量主要来自湖北复产。未来螺纹增产动力主要来自华中电炉进一步复产和华东、华北废钢添加，但增量空间已经非常有限。
（3）库存方面，假期结束后，高位需求带动螺纹钢厂库存和社会库存双双加速去化，短期内继续对钢价形成较强支撑；但总库存仍高于去年同期400万吨左右，如果后期一旦需求转弱，高库存压力仍然存在。
整体而言，供需两旺格局延续，对螺纹现货形成较强支撑；当前利润水平下，螺纹仍有增产动力，但空间不大，而高位需求短期有望延续，短期基本面整体较好，预计钢价现货短期将偏强，但需要谨防六七月份之后淡季需求的走弱，预计后期10合约涨幅整体弱于现货。
操作建议：10合约区间震荡操作
风险因素：基建发力不及预期，淡季影响超预期（下行风险），宏观经济政策超预期（上行风险）。
铁矿：港口库存持续回落 期现价格强势反弹
主要逻辑
1、供给来看，四大矿山发运回落，且后续仍将保持低位运行。从发货数据推算，到港量数据下周将继续回升。
2、高炉产能利用率与日均铁水产量回升，在对未来良好预期下，钢厂生产意愿仍然较强。但由于高速公路收费使得内陆钢厂减少了进口矿配比，疏港环比下行。
3、库存来看，45港口库存明显回落，若疏港量仍保持高位，则港口库存后续难以大幅增加。
4、64家钢厂铁矿库存小幅波动。
5、总体来看，钢厂生产意愿较强，铁矿需求坚挺，前期巴西发运不及预期，港口库存短期难以大幅增加，且后续热卷产量回升将带动钢厂补库，尽管下半年港口库存将重新累库，但铁矿短期仍维持供需偏紧格局，在成材去库良好的背景下仍有上涨空间。
操作建议：09合约短期回调买入，中期震荡操作。
风险因素：成材价格大幅下跌（下行风险），中品澳矿持续去库，政策刺激超预期（上行风险）。
焦炭：旺季需求持续，焦炭震荡运行
主要逻辑：
（1）供给方面：在焦煤下跌、利润好转后，多数焦化厂维持满产状态，230家焦化厂日产量增至66.6万吨，虽有山西环保限产、山东“以煤定焦”扰动，但山东去产能已执行1500万吨，且煤炭指标可市场化买卖，在稳就业背景下、供给扰动对总供给影响有限，后期仍有小幅提产的空间，整体处于紧平衡状态。
（2）需求方面：当前终端需求旺盛，钢材库存去化良好，在钢材利润较好的情况下，长流程钢厂高炉持续提产，铁水产量不断增加，焦炭需求仍以恢复为主，若6月份淡季需求走弱，焦炭需求或承压。
（3）库存方面：近期焦炭供需紧平衡，总库存仍小幅去化，但结构有所分化，上周焦化厂库存开始增加；在高炉提产，日耗增加后，钢厂库存小幅回落；当前港口-产地价差与运费相当，港口库存量回落。
（4）整体来看，当前影响焦炭价格关键因素是高需求和供给扰动，在铁水产量不断增加的情况下，现货连续提涨预期较高。焦煤在下游的带动下，也有企稳迹象。短期内在旺季需求的带动下，现货稳中偏强，期价仍有小幅反弹空间，但焦炭利润已较高，供给端扰动影响也可能低于预期，亦不可过度乐观。
操作建议：09合约区间震荡操作。
风险因素：终端需求超预期、去产能超预期（上行风险）；焦煤成本坍塌（下行风险）
焦煤：基本面边际好转，焦煤维持震荡
主要逻辑：
（1）供给方面：目前，国内焦煤矿开工率高于去年同期水平，两会前后国内产量可能有小幅减少。进口方面，蒙煤日通关量增多，海外虽有复产预期，但减产的高炉仍未复产，进口价差仍较高，国内企业进口意愿仍较高，可流入中国资源量较多。综合来看，焦煤供给能力较高，供给维持宽松格局。
（2）需求方面：目前终端需求保持强劲状态，对煤焦需求有带动，无论是钢厂、还是焦化厂均维持较高的开工意愿，积极提产，整体焦煤需求较为平稳，短期内仍有部分增量。
（3）库存方面：当前产业链库存矛盾集中在煤矿端，煤矿连续11周累库，因库存顶仓而被迫减产，随着下游提涨不断落地，焦化厂、钢厂采购量稍有增加，有小幅补库，尚未出现大规模补库行为。
（4）整体来看：焦煤供应持续增加，随着下游焦炭价格企稳，焦煤在向下游让出部分利润后，也有企稳迹象，焦煤期货价格主要受进口煤影响，海外疫情对国际焦煤需求的影响仍在持续，上周海运煤价格超跌反弹，由于终端需求旺盛、两会影响下焦煤产量见顶，焦化厂也有补库，短期内焦煤也有支撑，或维持震荡。
操作建议：09合约区间震荡操作。
风险因素：海外疫情好转、进口政策收紧、终端需求超预期（上行风险）；进口政策大幅放松（下行风险）
废钢：到货开始放量，本周预计小幅调整
主要逻辑：
（1）供给方面：废钢到货量持续攀升，特别是14-15日之后到货量升至30万吨以上，创下样本新高。由于15日日钢已经开始下调价格，预计本周废钢贸易商将抢在沙钢下调之前加紧送货，到货量将延续高位。
（2）需求方面：上周样本钢厂废钢日耗量环比增加1.78万吨至31.9万吨。本周来看，在需求和利润没有见到拐点前，预计这一趋势继续延续，日耗量将继续震荡上行。
（3）库存方面：在到货量持续攀升后，废长短流程样本钢厂废钢库存均有小幅上升。但绝对量来看，钢厂废钢库存仍然大幅低于往年同期。
（4）整体来看：日钢率先降价，沙钢日到货量也超过2万吨，根据其近年调价规律，本周大概率将进行调降。废钢与铁水价差也来到近年高位水平。因此，预计本周现货价格将有小幅调整，但在终端需求和钢厂利润出现拐点前，需求仍然有支撑，钢厂废钢库存也普遍低位，预计调整幅度有限。
风险因素：终端需求超预期（上行风险）；国际需求大幅走弱（下行风险）
动力煤：需求快速释放，市场企稳反弹
主要逻辑：
1、从供应情况来看，随着国内价格的大幅下降，煤矿利润遭遇挤压，部分中小型煤矿进入亏损开始减产，但由于绝大多数中大型国有煤矿利润仍在，生产积极性仍在；而进口煤方面受到价差再次扩大影响，进一步缩量受到限制，预计后期华南采购将再次转向进口。
2、从需求情况来看，国内宏观情绪的好转与下游终端的快速赶工，带动了电力消费的快速增长，而水电的旺季迟滞导致挤出效应大幅下降，火力发电增长较快，电煤采购与其它燃料煤采购短期快速增加。
3、总体来看，在供应持续稳定、需求快速增加的背景下，供需两旺局面暂时持续，市场情绪逐步好转，但中长期来看，终端复苏仍有压力，电煤消费峰值难有高位，市场反弹高度有限。
操作建议：区间操作
风险因素：进口政策收紧，需求超预期回归
玻璃：终端快速复苏，库存去化明显
主要逻辑：
1、从供给端来看，由于玻璃等建材类企业生产较为刚性，假期效应与疫情影响下均未导致玻璃企业放水冷修，在利润驱动下企业生产积极性仍在，生产供应相对稳定。
2、从下游需求来看，地产端开工率逐步恢复，订单开始增加，深加工企业复工达产率有所回升，市场需求逐步进入复苏状态；而随着下游需求订单增加，深加工企业开工率大幅回升加速库存去化，社会库存状况有所好转。
3、总体上来看，需求开工增速逐步快于生产增速，下游订单与采购将逐步加速库存的去化，由于前期甩货回收资金的情绪有所好转，近期市场进入逐步复苏状态，随着工地施工段的进程加快，后端主要消费品的建筑玻璃需求将明显回归，价格进入回升阶段。
操作建议：区间操作
风险因素：库存高位维持（下行风险）；终端消费超预期（上行风险）
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铁矿
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20200214：铁矿供应同比增加，淡水河谷逐渐恢复 ——四大矿山一季度季报解析
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20191101：淡水河谷四季度压力有多大？ ——四大矿山三季度季报解析
20190730：铁矿供需缺口何时能修复？——四大矿山二季度季报解析
20190422：供应将边际增加，铁矿阶段性调整 ——四大矿山季报点评（2019年一季度）
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20180803：四大矿山
焦炭焦煤
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20191210：2020黑色金属策略报告3—双焦篇:高供给矛盾持续，价格重心下移
20190806：焦炭环保效应褪去，去产能驱动接力——黑色金属调研系列之（六）山西篇
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20190530：焦炭环保政策的变与不变
20190412：去产能再起波澜，焦炭近弱远强，先抑后扬 ——山西省加快推进落实去产能政策解读
20190404：透过港口看焦炭：先抑后扬 ——日照、董家口港调研报告
20190401：焦炭底在何方？——黑色金属策略系列（之二十八）
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20181114：又是一年秋冬季，钢材限产知多少
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20181008：焦炭：似曾相识燕归来 又到逢低买入时 ——黑色金属策略系列（之十三）
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20180913：《山西省焦化产业打好污染防治攻坚战推动转型升级实施方案》 征求意见稿解读
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动力煤
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20191230：煤价低位反弹，宽松下的结构性矛盾
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20190626：继续反弹驱动不足，煤市旺季仍需等待
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20190426：中国电力市场供需结构：动力煤专题系列之七
20190329：复产压力在，旺季仍可期 ——二季度动力煤市场展望
20190327：煤炭价格形成机制的前世今生
20190225：动力煤产地调研报告：紧平衡格局维持
20190130：动力煤主产区再聚焦，政策仍是主要矛盾
20181211：供需矛盾有所缓和 价格中枢稳步下移——2019年动力煤市场展望
20181111：煤炭进口结构大起底：动力煤专题系列之四
20181012：动煤或陷高位震荡 等待进一步因素催化
20180928：保供应力度不改 高库存成为常态——四季度动力煤市场展望
20180917：聚焦煤炭铁路运输新动向：动力煤专题系列之三
20180824：全国煤炭产能大起底：动力煤专题系列之二
20180725：动力煤专题系列之一：库存专题研究报告
铁合金
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20190409：锰矿与硅锰价格的相关性研究——铁合金系列报告(之五)
20190329：供给相对宽松，低利润或成常态 ——二季度铁合金市场展望
20190312：宁夏平罗停炉事件对硅锰影响的解析
20190226：电价与铁合金价格的相关性研究——铁合金系列报告(之四)
20190221：内蒙古电力缺口对硅锰影响的解析
20181211：从广西调研看当地锰系合金企业面临的机遇和挑战
20181211：高利润行情或结束 价格可能低位运行 ——2019年铁合金市场展望
20181101：海外锰矿两巨头研究——铁合金系列报告（之三）
20180928：受益新国标实施 锰硅表现或强于硅铁 ——四季度铁合金市场展望
20180925：铁合金供需结构基础篇——铁合金系列报告(之二)
20180914：“钢材新标准后的铁合金市场”高端研讨会纪要
20180830：螺纹新国标对合金及钢价影响解析——铁合金系列报告(之一)
玻璃/纯碱
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20191121：纯碱现货基础研究：纯碱专题系列之一
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会议纪要
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20191011：上海高端研讨会纪要——2019年1季度黑色金属市场展望
20190111：上海高端研讨会纪要——2019年1季度黑色金属市场展望
20190102：北京产业沙龙纪要——2019年黑色金属市场展望
20181214：中信期货2019年黑色金属投资策略会纪要
20181105：黑色产业链高端研讨会（上海）第六期纪要 ——2018年四季度展望
20181104：政策生变 黑色金属走向何方？——信臻享.黑涩会-黑色沙龙第1期
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调研报告
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20190805：焦炭环保效应褪去，去产能驱动接力 ——黑色金属调研系列之（六）山西篇
20190805：国产矿稳步增产，弥补缺口仍靠进口矿 ——黑色金属调研系列报告之（五）辽宁篇
20190623：唐山调研总结及限产影响：钢价N字反弹再开启？ ——黑色金属调研系列之五
20190521：黑色金属调研系列之四 ——山西、山东篇（5月13日-5月17日）
20190308：节后钢材调研系列二：现货需求如何？钢价何时见顶？
20190301：节后钢材调研系列1：短期无忧 远虑渐近
疫情系列专题
20200302：焦煤能否成为黑色的成本支撑？——疫情对黑色金属的影响系列报告十六 20200301：预期向现实转换下的黑色金属策略 ——疫情对黑色金属的影响系列报告十五
20200227：调研：复工情况分化明显，恢复正常仍需等待 ——疫情对黑色金属影响系列报告之十四
20200225：海外疫情是否成为黑色金属的又一只黑天鹅？——疫情对黑色金属影响系列报告之十三
20200223：疫情下的黑色市场展望-电话会议（六）纪要——疫情对黑色金属的影响系列报告之十二
20200217：钢厂减产压力加大，铁矿反弹承压 ——疫情对黑色金属的影响系列报告之十一
20200216：黑色金属线上沙龙纪要 ——疫情对黑色金属影响系列报告之十
20200214：复工节奏，如何影响煤焦走势？——疫情对黑色金属的影响系列报告之九
20200213:从铁路客运能力推演复工进度 ——疫情对黑色金属的影响系列报告之八
20200212：期货大涨为哪般？修复价差结构—疫情对黑色金属的影响系列报告之七
20200209：疫情大型电话会议四（黑色金属篇） ——疫情对黑色金属影响系列报告之六
20200207：螺纹远月升水后，下一步怎么走？——疫情对黑色金属影响系列报告之五
20200205：调研：压力尚未释放完毕，进一步反弹空间有限 ——疫情对黑色金属影响系列报告之四
20200204：暴跌之后 黑色反弹空间有多大？-疫情对黑色金属的影响系列报告之三
20200131：疫情黑天鹅来临 黑色金属如何进一步演绎？ ——疫情对黑色金属的影响系列报告之二
20200121：疫情能否成为压垮钢价的黑天鹅？