长春高新，上市26年，暴涨120倍，每一次卖出都是错误的神票，打了那些高声嚷嚷投资不过山海关的一众股民的脸。
长春高新之所以这么牛逼，全靠他旗下做生长激素的子公司金赛药业。有券商预测生长激素这个市场有望达300亿，而2017年，全市场销售总额才30亿，离天花板远得不行，这也是为啥，长春高新的市值能屡创新高的原因，因为市场空间足够广，公司地位足够高。
有这样一个蓝海市场，自然就会有其他的公司盯着这块肥肉。安科生物，就是另一家获益于这个蓝海市场的公司。
行业及公司介绍
生长激素目前分为三种剂型，分别是：粉针、水针和长效制剂，其中粉针的治疗效果是三者中最差的，因此粉针的增速有限，随着时间拉长，未来粉针会被水针替代，短效制剂也会被长效制剂替代。
目前，整个生长激素市场，长春高新旗下的金赛药业市占率处于绝对第一，安科生物排名老二，而金赛药业也是国内唯一一家三种剂型全都有的公司，且水针为金赛占比80%以上的主打剂型。
安科在2019年8月及之前都还只有粉针这一种剂型，但这么多年来，安科凭该剂型占据粉针市场第一，安安稳稳在老大旁边讨饭吃，已是十分不易。
好在安科的水针已经于2019年9月上市销售，公司一方面可以用自己的水针实现粉针替代，一方面可以积极开辟新市场，打破长春高新的垄断。毕竟在国外，粉针和水针的价位是差不多的，而国内两者价格相差过大，《价值事务所》认为是高新一家独大而实现价格操纵。
此外，安科的长效制剂也已经完成临床试验，预计今年可以报产，因此今明两年公司的业绩十分有保障，从产品线方面也能全面赶上长春高新。
说完安科的生长激素，但其实在《价值事务所》看来，这不是公司最值得称道的地方，公司真正的杀手锏几乎被市场忽略。
2019年12月，公司公告，参股公司博生吉的CAR-T细胞治疗拿到临床批件，在此，我们重点为大家介绍一下，安科旗下的博生吉及其CAR-T细胞治疗。
2017年，世界上第一款CAR-T疗法，由诺华研发，用于治疗25岁以下急性B淋巴细胞白血病（ALL）复发性和难治性患者上市，该疗法的售价为：47.5万美金（约合330万人民币）。
CAR-T疗法，就是从患者体内提取一种T细胞（免疫细胞），针对这个免疫细胞进行基因改造。改造后的T细胞再注射入患者体内，便可识别肿瘤表面一款特殊的受体CAR，并将其杀灭。
这样的疗法，说是革命性的一点都不为过，因为他是有针对性的，靶向治疗。
想想传统的癌症治疗，化疗&放疗？杀死癌细胞之前，先把你的正常细胞杀得差不多，完全是伤敌八百，自损一千，还不一定能够杀干净。
因此，这样疗法的出现，无异于癌症患者的福音，贵是贵了点，但好歹有救了。
2015年，安科生物花2000万拿下博生吉公司15%股份，2016年再次拿下5%股权，目前合计持有博生吉20%股权。且安科与博生吉开设合资企业，博生吉安科，其中安科持股49%，博生吉持股51%。
博生吉的技术和美国、欧洲同步，其CAR-T疗法更是在国内打遍天下无敌手，可能有同学要说了，这才刚拿到临床批件，离上市赚钱还八字没一撇呢，啥时候能为公司贡献利润，着急个啥？
no，不是的，并不是说，没上市不贡献利润，他就不值钱。就这项技术，进展到这一步，换成美股上市公司，估值起码就几十亿美元，而现在安科整个公司估值才多少？100多亿，完全没把CAR-T给人家算进去！
除了博生吉，公司还积极布局单抗相关领域，Her2单抗预期在今年报产，这类药物市场空间为50-100亿，预计Her-2上市后能为公司贡献较大业绩，而抗VEGF单抗目前正在三期临床，PD-1单抗处于临床I期，可以说，近些年，公司陆陆续续有新品上市。
能如此高效推出新产品，与公司高额且高增长的研发投入不无相关，只是公司业绩压力较大，研发资本化比例日益增多，2018年达48.01%。
财务分析
公司上市十年分红融资比48.7%，不及格，差评。
公司资产负债率一直较低，至2018年为20.41%，有息负债为6000万短期、4000万长期，公司账上有1.46亿现金，还款还是不成问题，整个2018年利息费用近300万，而全年利润2.63亿，占比不过1.14%，公司的债务包袱较轻，合理使用，且无重要股东大额质押股权记录。
公司的业绩一直增长比较稳定，但2018年净利开始下滑，且如前文所说，公司研发资本化率达到近50%，因此2018年如此惨淡的利润都还是有不少水分。
仔细翻阅公司年报发现，公司利润下滑的原因有以下几点：
1、由于新品即将上市，加大了营销费用（2018年营销支出6.41亿，去年同期仅3.71亿，几乎增长一半，营销费用几乎是利润的三倍！！），销售费用率达43.84%。
2、加大了研发费用，但是如果仅按公司费用化支出来看，2018年和2017年实际研发支出区别并不大
3、公司为了扩大产能及推动单抗药物产业化项目进程，将一栋旧厂房推倒重建，造成资产处置损失2500万
截止公司发布的2019年三季报，公司持续了2018年年报的模式，销售费用依旧较高，费用率达40.41%，且对产品创新的投入加大，以及新厂房、新生产线建设的推进，都在一定程度上影响了利润指标。
可以说，公司的财务状况较好，2018、2019利润承压主要源于产品线升级，这样的状况到2020年将得到改善。
公司财务中值得注意的一点是高企的应收帐款，以2018年为例，公司应收款项占流动资产达53.8%，这无疑不太健康，说明公司的销售政策比较宽松，但好在公司的应收帐款周转天数变化不大，且营收的增长幅度超过应收增长幅度。因此，公司的应收账款及票据，还在公司把控范围内。
总结
安科生物财务状况良好，各项指标都在公司把控范围之类，公司对研发、新技术给予较多关注，在一个不错的赛道之上。
考虑到公司近两年在积极应对产品升级和扩产能，利润端承压，2020年应有显著改善，据公司披露2019年三季报，营收11.63 亿，同比增长14.24%；归母净利润2.57 亿，同比增长10.95%。我们大胆预计，公司2019年全年利润为：3.6亿。
后面两年分别以40%、25%的速度增长，则至2021年，公司的净利为：6.3亿，给予其30倍市盈率，则公司2021年合理市值为：189亿。
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