$德康医疗(DXCM)$转 by 中金何玫连续血糖仪企业德康（Dexcom，DXCM US）周三盘后公布4季报。产品收入8,430万美元，高于市场预期的8,008万，同比增长64%，环比增长24%；每股盈利2美分，高于市场预期的亏损3美分。公司重申2015 年收入指引3.4-3.6 亿美元。新一代G5产品已于本周早些时候上报FDA，公司预计今年底可以获批。我们继续看好公司连续血糖仪渗透率的提高和移动糖尿病管理平台的构建。季报财务要点：Ø 4季度毛利率同比提高4个百分点、环比提高2个百分点至70%。公司预计1季度由于季节性因素，毛利率将环比下降（1季度收入一般仅占全年20%）。但长期毛利率应该继续受益于销量、生产效率以及高毛利传感器占比的提高Ø 传感器占比依然维持在70%，单价保持在73美元。硬件套装单价保持在850-900美元之间Ø 国际业务收入全年占比14%，公司新进入印度、加拿大等10个国家市场，将继续招募国际部门员工Ø 预计2015年SG&A费用同比提高25% GAAP或20% non GAAP，其中包括20%-25%美国销售团队的人员扩张。去年SG&A费用增长了52%Ø 预计2015年研发开支同比提高25% GAAP或15% non GAAP。去年研发开支增长了55%Ø Share接收器于今年1月26日获FDA批准，早于预期。公司将从今年3月开始发货。这将对短期财务产生一定影响。将对旧接收器的存货做减值处理；将拖延部分G4产品的收入确认，因为公司将为从今年初到获批日购买产品的用户，免费升级成Share接收器；将增加一部分COGS，因为公司对现有G4用户提供199美元优惠价格升级Ø 由于还有较大量的员工股票报酬，公司不打算受制于全年GAAP盈利的目标季报经营要点Ø 公司产品周期已经加快。2012-13年只推出3个新产品，2014年就推出了5个。今年预计也将推出5个-10个新产品，包括可能年末获批的G5Ø 强生的Vibe一体化胰岛素泵已经上市，顾客反响很好，Tandem的一体化胰岛素泵也将于今年下半年上市Ø 报销渠道从器械报销向药品报销转移的努力，效果良好Ø CMSMedicare保险覆盖，需要给药标识，公司正在进行相关临床试验，以支持CMS覆盖申请Ø 为了获得欧洲地区的报销覆盖，正在德国和瑞典进行大型临床试验，提供连续血糖仪的实际临床效果数据，可能未来18-24个月获得当地保险覆盖Ø 指血校正的完全免除，还比较困难，要求非常精确的生产工艺。正在部署的G6生产线，虽然取消了一些带来误差的生产环节，但仍然达不到指血校正的完全免除。在替代指血血糖仪的多项影响因素之间，公司目前首要任务是获得FDA给药标识。在准确性和便利性的平衡中，公司倾向于首先提高准确性（目前算法下正常每日两次指血校正，MARD误差9.6%。有试验表明每日一次指血校正MARD误差11.7%）Ø 雅培Flash血糖仪的推出，造成了较好的市场声势，但也有一些产品召回。公司认为雅培产品不具备连续血糖仪的一些优点（实时报警），因此处于观望态度。一旦消费者真的接受这种产品，一旦雅培开拓好商业模式（针对人群、销售渠道、报销覆盖），公司再跟进也不迟Ø 公司尚未决定是否和如何进入中国市场。由于中国审批较慢，可能批文下来时，公司已经不生产那款产品了。而且保险报销也是问题。