棉花在国庆后基本走出单边下跌的行情，超出了很多人的想象。目前个人已不再持有棉花仓位，今天对行情做一个复盘。
首先，棉花多头在收购季的计划，应该是通过一系列的炒作让轧花厂抢收，这样多头就能在抢收的支撑下全身而退。因此，国庆期间我们可以看到消息面上一直在炒作北疆减产，并且在国庆开盘的10月9日当日，期货盘面确实有一波冲高，这里有可能是多头自救，也有可能是部分资金确实被减产炒作忽悠到了，开盘马上做多。
而这时候的轧花厂是个什么情况呢？前面的文章也分析过，下游需求还是不好，再加上储备棉和进口棉也分流了下游的需求，假如轧花厂这时候收花，指望下游接盘是不现实的，如果想锁定风险的话那基本只能寄托盘面给出套保机会，因此无论国庆再怎么炒作减产，轧花厂就是只盯着基差去收购。根据10月9日网上看到的报价，当日收购价主流在8块钱左右，但也有一些地方在7.7甚至7.5的，如果能按这个价格收上来的话，从盘面来看当时是有套保机会的。
但这时候已经有一部分聪明的资金发现，炒作了一整个假期的减产，大部分的轧花厂还是这么谨慎，就是盯着盘面去收，指望他们去抢收已经不大可能了。那只要盘面一直下跌，一直不给套保机会，轧花厂就少收或者直接不收，现货端就没了流动性支撑。做交易的应该知道，一个缺乏流动性的市场，跌起来是很快的。在10月9日晚保证金比例恢复后，当晚就有部分空头资金增仓砸盘；而到了10月10日白天，则主要是多头跑路造成行情下跌。如果从持仓规模的变动以及涨跌幅度来看，多头跑路起到了更为关键的作用。这个发展其实是超我预期的，我在之前文章当中预计的是棉农砸盘，现实情况则是资金先把套保机会砸没了，使得籽棉收购缺乏流动性支撑，最终造成现货和期货螺旋式下跌。
在下跌的过程当中，我看到还有多头在安慰自己，说棉农惜售，仓单上不了量，不排除逼仓的可能。但是从盘面上来看，这点并不成立。假如交售过慢导致逼仓，那也只能打个时间差逼01，因为籽棉交售要在1月31日前完成，不然棉农无法获得补贴，那么01之后的合约，例如05就不会有逼仓问题，而我也顾虑这一点，空的05合约。但是在下跌过程当中，反而是走的1-5反套，直接就把逼仓的说法给证伪了。
跌到10月24日后，盘面短期进入震荡行情，宏观上有特别国债的利好发酵，而产业方面则可能是有部分做期限回归的资金入场。根据网上的消息，棉花截止至当时的收购成本大约在17000左右，加上下跌后籽棉交售开始放量，还有南疆进度比北疆慢，跌价后南疆的收购成本更低，那么今年的收购成本可能会落在16500-17000左右。不过，虽然当时平均成本为17000，但是今年行情波动大，相对的轧花厂收购区间也拉得比较大，这代表着套保压力无处不在，只要期货盘面一涨，就总能给到一部分轧花厂套保的机会。另外，从这段时间的合约间价差表现来看，05相比01的贴水开始拉大。这里只能说走的修复基差，但并不能说在逼仓，因为价格跌下来后，棉农已经开始排队交货了，到01交割的时候缺货可能性小，缺也只是缺低价货，只要多头敢逼仓，那轧花厂的套保机会又来了。另外，因为随着轧花厂收购量上来，成本开始固化，供给端已经没有什么可以炒作的了，市场的关注点也开始转移到了需求端，即棉纱去库的问题，这也是棉花空头主要的发力点。经过金九银十的传统旺季，棉纱端不但没有去库，而且还在累库，截止至10月棉纱工商业库存合计约155-175万吨，达到历史最高水平，空头都在等着棉纱端降价抛货，从而带动棉价下跌。
而到了11月2日之后，期货价格又陷入震荡行情，这段时间的消息主要有美国非农低于预期，11月6日的棉花抛储减量，再到11月14日的停抛等等。非农当时有很多分析师解读了，就不再讲了，这里主要讲讲抛储变化对盘面的影响。
首先是抛储减量，很多人第一反应是利好消息，但我理解实际上是利空，因为这轮行情的主要原因在于下方缺乏足够的流动性，接不动集中上市的大量新棉，从而导致的价格下跌，那想止住下跌甚至上涨就是看哪个角色出流动性，概括起来主要有以下3点：
1、价格跌得足够低，低到让产业、贸易商或者投机资金等觉得该价格接货以后肯定赚钱，激发囤货心理；
2、棉花下游开始好转或者预期会好转，出现补库行为；
3、国家开始收储。
其实2022年年底能够止跌，最重要的原因就是价格跌得足够低+疫情防控放开导致的预期好转。那回到现在来看，期货价格还在15000以上也不能说便宜吧，并且下游的爆库完全看不出预期有好转，第1点和第2点都不满足，那就只能寄望于收储止跌，但减量就说明还没停抛，那收储就更不可能了。况且本来市场预期只是抛到10月底的，都到11月了还只是减量，怎么看都是个利空。因此以上3点都不满足，减量并不能简单理解为利好消息。
而14号抛储宣布暂停，从盘面上看市场解读为利多。但多头当日拉升，情绪宣泄之后又开始陷入震荡，多空双方都在等待下一个驱动。这时候多空双方又是什么情况呢？
如果做多，上方的套保盘压力重重。今年因为价格跌得快，加上盘面很少给到套保机会，因此很多轧花厂都还没套保，除非市场预期转好，轧花厂赌后面行情好转不套了，否则往上的压力还是大。22年年底是由于疫情措施毫无征兆地放开，导致市场预期180度大反转，市场憧憬23年经济转好，部分轧花厂赌行情不套，加上多头资金顶着上方套保盘往上走，棉花价格才走出向上的趋势，但现在却很难找到还能有像22年年底这种级别的利好。另外，这个价位有可能会收储吗？从中储棉轮出综述提到的15500-16000元/吨区间的表述来看，这个价格应该是相对合理的价格，那么现在的价格水平应该还谈不上要收储。
而做空的话，则有两个问题，一个是01交割前需要修复基差，另一个则是没有便宜货去做空。轧花厂才刚收完花，现在很难让他们降价抛的，怎么也得到明年的金三银四看看需求是什么情况。也就是说，现在虽然不缺货，但是因为盘面持续贴水也没有低价货去做空。现在空头最大的倚仗就是棉纱端降价抛货带动棉花价格下跌。其实棉纱端的情况就是灰犀牛，大家都知道可能要雷，但是最终爆不爆，撑到什么时候爆，不好说。如果能够坚持到金三银四再看，那现在行情就继续震荡；如果撑不到，那就在金三银四前暴雷并拖累棉价下跌。
总结下来，这时候整体情况是向上压力大，向下则还有棉纱端暴雷这个可能性存在，因此个人当时还是继续持有空单。而明年金三银四的需求情况现在谁都说不准，当时我的空单计划最迟拿到明年春节前，避开这个不确定性。
到了11月20日，棉纱端的降价抛货应该是要来了，当日下午和夜盘棉纱期货增仓下跌，而棉纱期货持仓少，投机资金基本不参与，可以说是纱厂和现货商的自留地，因此棉纱期货大概可以代表现货端的情况，并带动棉花一同下跌。一路跌到昨晚，我把最后一笔空单给平掉了，但并不是说我在这个点位不看跌甚至看涨。现在再来看一下上面提到的行情止跌的三种情况：
1、价格足够低：价格跌到多少才算低，这个全靠猜。但仅从绝对价格来看，历史低位在10000-12000附近，目前还没到。
2、下游好转：其实2023年行业需求也不好，只是因为棉纱产能投产多，导致棉花直接消费好，棉花才能在今年的收花季前一路上涨，实际上今年棉花价格的上涨是和下游脱轨的。目前行业的主要问题在于棉花库存怎么去化，当前暂未看到下游会出现好转的因素出现。
3、收储：
根据10月31日的《中央储备棉管理办法》 （征求意见稿）里面的内容：
第十二条 出现下列情形之一的，可以启动中央储备棉收储：
（一）国内棉花持续显著供大于需，或棉花价格大幅快速下跌；
（二）中央储备棉库存明显低于储备规模；
（三）国务院认为需要收储的其他情形。
具体来看：
供大于需：目前收花才刚进入尾声，加上现在是行业淡季，供大于需在当前时点是正常的。如果现在因为供大于需而收储，假如后面棉花消费突然变好，不就会像今年一样再度出现旧作紧缺的情况吗？因此供大于需收储的话，应该得等新作经过一次旺季的考验后再说。
棉花价格大幅快速下跌：从行情来看算大幅快速下跌。但是定量来看，参考22年的收储，当时收储在7月8日宣布，棉花加权2022年5月5日最高点21940，7月8日收盘价15930，绝对价格跌6010，跌幅为27.39%。棉花加权2023年9月1日最高点17905，截至11月28日收盘价14840，绝对价格跌3065，跌幅为17.12%。因此对比跌幅来看，可能暂时还不符合。
中央储备棉库存明显低于储备规模：储备规模多少没人说得清，而根据中信建投期货的内容显示，目前国储库存位于低位，港口陆续有传言国储正在收储外棉。不过，并没有传出收储新疆棉的相关消息。
结合以上几点来看，当前收储应该还没到时候。个人的看法是，抛开中储棉的收储条件，当前行业最大的问题就是大量的棉纱库存难以消化，如果这时候收储托住棉花价格，那纺纱利润可能会再度恶化，对棉纱去库并没有帮助，因此个人看收储可能性并不大。
整体分析下来，棉花单从产业情况来看可能还没到底，见底的条件在于谁来提供流动性。而从宏观的角度来看，则需要关注是否会出现能够扭转大家收入预期的消息。