大家好，我是你们的LV姐。在前段时间的Smart beta小百科里，我们一起了解了6大主要风险因子策略的发展情况。实际上，随着海外Smart beta策略蓬勃发展，作为后起之秀ESG因子备受关注，并已逐步引入A股市场。对于这位新贵，想来大家是既陌生又好奇。那么今天，咱就来了解一下它。
ESG的海外发展与实战
相比传统投资策略，ESG策略除了关注传统财务指标外，还将将对环境影响、社会责任、公司治理三项非财务类因素的考核纳入到投资决策中，这是一种期望在长期中带来更高投资回报率的新兴投资策略。
作为拥有众多成熟标的的海外市场，美国是ESG策略的发源地，1971年首只ESG基金在美国成立，1990年首个ESG指数诞生。虽然ESG早已出现，但直到进入21世纪后，才正式进入蓬勃发展的阶段，逐渐被世人熟知。2006年，联合国责任投资原则组织（UN-PRI）正式成立。
作为社会责任投资领域一个重要的国际组织，UN-PRI始终致力于推动各大投资机构在投资决策中纳入ESG因子，帮助签署方提升责任投资能力。截止 2018 年 8 月，已经有 2,031 家机构成为 UN-PRI 签署成员，覆盖的资金规模达到 81.7 万亿美元，并持续增长。（注1）
ESG的主流评估方法
目前，在全球范围内，较为典型的应用案例是全球可持续性投资联盟（GSIA）所定义的七大ESG策略：负面排除、标准化筛选、优质筛选、主题和影响力投资、股东主动参与和ESG整合。（注2）
在上述策略中，最常见的方法是负面排除法，或者叫负面筛选法。负面排除法一般会剔除争议性高、有违社会公序良俗的行业或企业，譬如酒精、烟草、化石燃料、、毛皮、赌博、武器、核设施等行业。在实际执行的过程中，为了避免在不同地区的差异性和任意性问题，一般以国际组织制定的有关 ESG 标准来剔除。
同时，有越来越多的机构在运用ESG策略时，倾向于综合打分的方式，形成各自独有的ESG评价体系。其中，比较知名的有明晟（MSCI）、汤森路透（Thomson Reuters）、富时罗素（FTSE Russell）。
MSCI ESG 评价体系将环境、社会和公司治理这三个大项分成了 10 个小项，并考察每个小项里总计 37 项关键指标的表现，而指标权重的设定主要由两个方面组成，一方面是指标对于行业的影响程度，一方面是影响时间长短。公司的 ESG 评级得分在由以上各项评价指标得分加权计算后，再根据公司所处行业进行调整，最后按照分值区间给出公司从 AAA 到 CCC 的ESG评级结果。
汤森路透ESG评价体系涵盖了全球超过7000家上市公司的数据，其不仅考察公司在环境、社会和公司治理这传统三项 10 个类别的 ESG 评分，还引入了 ESG 负面争议项，对初始的 ESG 评分做一定的向下调整。值得注意的是，汤森路透 ESG 评级采用分位数排名法打分，这使得最终得分相对平滑，并且弱化了单项指标得分差异性。
富时罗素 ESG 评价体系包括环境、社会、公司治理三大核心内容、14 项主题评价及 300 多项考察指标。不同的是，FTSE Russell 同时通过两个数据模型对 ESG 进行评价：除了 FTSE Russell ESG 评级体系之外，还有 FTSE 罗素绿色收入低碳经济（LCE）数据模型（对公司从绿色产品中产生的收入进行界定与评测）。（注3）
ESG因子的特征
实践表明，从超额收益来源角度分析，ESG投资策略与基本面价值投资策略存在一定共性，学界对ESG因子进行诸多研究后发现，ESG因子具有高股息、高收益和低波动等优势。
如下图，根据MSCI在2007年至2017年间的ESG数据，将上市公司按ESG得分从低到高均分为5组（Q1-Q5），我们可以发现ESG得分最高的组合（Q5）相比ESG得分最低的组合（Q1）在净利润和股息率上都有着明显的优势。
关于收益率和波动率的论证，我们先将按市值将上市公司由大到小分为四组，以减少市值效应的影响；再根据汤森路透2005-2015的ESG数据，在每个市值分组内将ESG得分从高到低分为五组，计算最高一组和最低一组的收益率和波动率之差：
由上表得，投资ESG得分较高的上市公司确实能够获得更高收益，且对于市值较大的上市公司而言，ESG因子能够有效降低组合的波动率。（注4）
从上述论证中，我们可以看到高ESG因子具备了smart beta相关因子的优越性，具体应用到指数上的表现如何呢？
我们以 MSCI 新兴市场指数（MSCI Emerging Markets Index）和 MSCI 新兴市场 ESG 领先指数（MSCI EM ESG Leaders Index）的表现为例，来看看ESG的实际投资的超额收益情况。从下图中，我们可以看到，MSCI 新兴市场 ESG 领跑指数的多项数据表现优于 MSCI 新兴市场指数。其中，在年度收益表现这一指标表现的对比中，MSCI 新兴市场 ESG 领跑指数在十年中八度跑赢MSCI新兴市场指数。此外，相比于基准指数，ESG领跑指数的波动更低，夏普比率更高，具有显著的加强效果，是较为有效的选股指标。（注5）
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ESG投资在中国
我国系统化的 ESG 投资理念起步较晚，但 ESG 的核心理念其实早已萌芽，这和国家提出的“可持续发展观”、“绿色金融”等战略是不谋而合的。
根据银河证券统计，截至2018年12月，A股市场共有843家上市公司披露了2017年度企业社会责任报告，披露率为23.65%。
当下我国 ESG 投资遇到的最主要一个问题在于信息披露体系建设不完善。尽管证监会修订的《上市公司治理准则》中已经明确了上市公司环境、社会和公司治理信息披露的基本框架，但缺乏严格的约束机制，未对 ESG 信息披露格式做出对应规范。
在策略运用上，目前国内已经出现了与ESG概念相关的基金。根据银河证券统计，近年来尤其是在2014年下半年-2015年上半年的牛市行情中，以及2017年的白马股行情中，部分与企业社会责任相关主题概念的基金均获取显著较高的回报收益。（注6）
同时，关于环保、公司治理及社会责任相关的指数也已出现。其中，与ESG直接相关的有中证ECPI ESG可持续发展40指数和中证财通中国可持续发展100(ECPI ESG)指数等。从收益率情况来看，根据wind数据统计，截至2019年7月19日，最近五年两只ESG指数（ESG100指数及ESG40指数）分别较上证综指实现了24.04%、17.07%的超额收益。
此外，伴随养老金加快入市与扩大MSCI纳入因子内外部双向合力，ESG投资与A股融合度将进一步提升。随着融合度的提升，ESG因子在A股市场的“有效性”将进一步增强。
虽然ESG投资在国内尚处于起步阶段，但ESG因子正受到越来越多机构的关注并已在smart beta领域中渐露锋芒， ESG因子正逐步的纳入到多因子模型之中去。根据国泰君安证券研究测算显示，多个包含有ESG因子的多因子投资策略，比如ESG+低波因子、ESG+基本面因子等，相较沪深300指数，均能做出超额收益。（注6）
LV姐相信，在未来随着相关条例的规范以及投资理念的传播，ESG策略将迎来新的发展阶段。
注1、注3、注5：《方正证券“拾贝”市场研究笔记7：ESG投资策略介绍》2019.3.14
注2：【川财研究所*专题报告】ESG理念在投资策略中的应用——他山之石·海外精译第163期 2018.11
注4：《“海量”专题（50）——新理念、新趋势：ESG投资概述》 2018.1
注6：《国泰君安A股策略专题——A股的ESG评分体系》2019.6.27
相关文献：
《【广发海外策略】拥抱ESG，远离“黑天鹅”——ESG专题报告》 2018.11
《【广发策略】揭秘外资ESG策略因子——资本开放对A股的影响（4）》 2019.3
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