大家好，我是你们的LV姐。上期的小百科中，我们对市场周期和经济周期下的Smart Beta因子进行了测试，发现在这两个周期对于Smart Beta因子的风险特征表现解释度不高。今天我们就来看一看，Smart Beta因子在最后测试的货币信用周期下是如何表现的。
ⅰ什么是货币信用周期
首先和大家介绍下，什么是货币信用周期。顾名思义，货币信用周期是货币和信用的组合。
货币周期是根据央行的货币政策工具信号（法定存贷款利率、法定准备金率、公开市场操作行为）划分货币政策目标的松紧周期。对货币周期的划分，实质上是通过对货币流动性的度量来把握货币供应量扩张与收缩的交替演变进程。
简单的说，货币周期就是央行通过货币供应量来对市场进行控制的一种手段，也就是我们常在新闻里提到的“宽货币”（松）、“货币紧缩”（紧）。
信用周期指信用扩张和收缩的周期，信用扩张引发经济过热和通胀上升，央行收紧货币提高利率，当利息支出超出实体经济（居民和企业）的承受能力，信用扩张将不可持续，此时信用周期进入紧缩期。
作为央行调控货币的手段，货币政策的目标或初衷只有两种情况：松（宽货币+宽信用）、紧（紧货币+紧信用），不存在矛盾的货币和信用组合。但在实际操作中也是有背离的情况的。背离原因是企业和商业银行行为与货币政策导向背离。
也就是说，信用宽紧的实际效果是依赖于市场自发形成，因此就有了货币上的目标松紧和信用上的实际松紧的不同搭配模式。
ⅱSmart Beta因子在货币信用周期的表现情况
我们根据国信证券“货币+信用”风火轮框架，将2002年-2018年分为下图的货币信用周期。
因为中证800指数的成份股是由中证500和沪深300成份股一起构成，能够综合反映沪深证券市场内大中小市值公司的整体状况，在中证指数系统里具有一定代表性，且其对应的各Smart Beta因子策略指数较为全面，所以这里我们用中证800指数作为比较基准。
通常来说，在某段时间内因子的表现越好，其超额收益就越多。同时，信息比率越大，说明其单位跟踪误差所获得的超额收益越高。接下来，咱就来看看各个因子在不同货币周期超额收益的表现情况。
◇ 红利因子
由于中证800暂时没有对应的红利指数，我们用沪深300红利指数作为红利因子的代表，与中证800指数进行对照。
在下图中，蓝色曲线代表沪深300红利指数在不同信用周期下对应中证800指数的超额收益情况，红线之上为正的超额收益。（以下因子比较同理）
我们可以看到红利因子在紧货币+宽信用、货币+紧信用周期下的表现也比其他周期要好。
数据来源：景顺长城、Wind
◇ 价值因子
在和中证800指数的对比中，中证800价值指数在宽货币+宽信用周期下的表现更好。
数据来源：景顺长城、Wind
◇ 低波因子
由于对标的是中证800指数，因而选择了中证800SNLV指数进行对比，发现低波因子在紧货币+紧信用周期下的表现最佳，在宽货币+紧信用周期的表现相对另外两个周期的表现要好一些。
数据来源：景顺长城、Wind
◇ 质量因子
由于中证800目前还没有对应的质量指数，我们选用从沪深A股中选取100只流动性好、盈利能力高且可持续、现金流量较为充沛且兼具成长性的股票作为指数样本股编制成的CS质量指数，与中证800指数进行对比，测试显示质量因子的超额收益和信息比率表现最好的两个周期分别为在紧货币+宽信用和紧货币+紧信用。
数据来源：景顺长城、Wind
◇ 市值因子
在测试市值因子时，我们选用了中证800等权指数与中证800指数进行对标，中证800等权与中证800指数样本股相同，但采用等权重加权来提高小市值股票的占比，下图我们可以看到市值因子在宽货币+宽信用周期下表现最好，超额收益和信息比率都最高。
数据来源：景顺长城、Wind
ⅲ 货币信用周期对smart beta 因子有高解释度
测试的结果展示完毕，总结是必不可少的。
首先，我们可以看到在不同时段的相同的货币周期下，Smart Beta各因子的走势一致。因此，货币信用周期对因子表现有较强的解释度。
换而言之，我们可以运用划分货币信用周期的货币政策工具和货币供应量为手段，来对Smart Beta因子未来的表现进行相关预测。
再者，与市场周期和经济周期相比，货币信用周期较为容易判断，运用也更加方便。
最后，我们来归纳一下为各货币信用周期表现最好的两个因子：
宽货币+宽信用（价值、小市值）
紧货币+宽信用（红利、质量）
宽货币+紧信用（红利、低波）
紧货币+紧信用（低波、质量）
以上是我们对Smart Beta因子周期性的介绍，相信大家看完之后对Smart Beta因子又有了进一步的了解。后续LV姐会再从传统金融学和行为金融学等角度挖掘因子的有效性，大家记得留意哟~
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