1 前言
我之前写的X公式系列预测篇中，一开始写的主要是银行股，而后开始写消费股。之所以选择这些行业的股票来做预测，主要是银行股、消费股的业绩相对比较稳定，并且分红率也相对确定，不容易出现大起大落。
消费是一个大行业，既包括最牛的白酒股，也包括食品饮料、家电等子行业。今天来聊一下我持有的一只饰品类股票——周大生。
2 预测方法
2.1 计算一下最近一年的收益率
(1)X公式计算的收益率Y
首先，我仍先验证一下X公式对周大生是否适用。
计算的时间范围如下：
期初时间：2022-1-31，除权收盘价为17.25，总股本为 10.96亿，对应市值为189.06亿。
期末时间：2023-1-31，除权收盘价为15.44，总股本为10.96亿，对应市值为169.22亿。
相应的参数包括：
1)期初时对应的是2021年报，全年净利润为12.25亿元，净资产B为57.87亿元，对应期初的PB(r)=189.06/57.87=3.27。
2)期间分红5.43亿，对应的分红率a=5.43/12.25=44%。
3)再查看2022年报的净利润为10.91亿元，相比一年前下滑10.94%，这就是盈利增长率h。
4)期末对应的是2022年报，净资产B为60.42亿元，因此期末的PB为169.22/60.42=2.8，对应的PB估值增长率t=期末PB/期初PB=2.8/3.27=0.857。
因此，根据公式计算收益率为：
(2)真实的投资收益率
我们如果在2022-1-31以收盘价买入周大生100股，投资成本为1725元。
2022-6-7收到现金分红50元。
而到2023-1-31收盘时，收盘价为15.44元，对应的价值为1544元。
即初始投入1725元，一年后收回1544+50=1594元。
则这一年的实际投资收益率为1594/1725-1=-7.62%。
可以发现，上述采用X公式计算的收益率和真实的收益率之间，相差4.34%。
这是什么原因呢？
(3)收益率差值分析
详细排查数据可以发现，期末（即2022年报）的净资产，其实是算少了。
上图是周大生的资产负债表，2022年相比2021年，主要的差异点在于两块：
1)库存股
在2022年中，上市公司进行了部分股权回购，相比2021年末，增加了0.41亿的股权，这部分股权回购，导致2022年末的净资产减少了。
2)其他综合收益
从2022年报第187页，可以看到2022全年“不能重分类进损益的其他综合收益”差值达到3.1588-0.6440=2.515亿。
这些未进行损益表中进行财务处理的部分，以其他权益工具投资为主，也有少部分是长期股权投资。如下图是财报166页中注明的“其他权益工具投资”信息，列出了以公允价值计量而计入其他综合收益的项目（也有少部分是其他综合收益转入留存收益了，即在利润表中体现了）。
由于该部分损益在利润表中未体现，而在资产负债表却有了负值影响，因此需要进行补回。
实际2022年的净资产应该是60.42+0.41+2.515=63.345亿。
对应PB=169.22/63.345=2.67，t=2.67/3.27=0.818。
因此，根据公式计算收益率为：
这样计算得到的收益率，与真实收益率-7.62%，就几乎完全一致了。
2.2 一年后的预测
(1)限定t
以2023-12-5收盘数据为基准，下图是周大生历史PB估值曲线图。
针对后续的PB估值，我分为三档：
1)悲观
PB估值跌到最近10年历史最低点1.985倍。
2)均衡
均衡情况下，则假设一年之后的PB与当前相同，即取t=1。
3)乐观
乐观情况下，取PB最近10年历史数据的80%分位数，即PB=4.43倍。
(2)预测h
盈利增长率h也分成悲观、均衡、乐观三档。
机构预测2023年周大生净利润同比增长27.42%，实际Q3财报中同比增长为17.69%。
再取2024年的预测数据，按照这些机构的预测，2024净利润为16.53亿，相比2023年预测值增长18.92%。
综合考虑上述预测值，取h的乐观估计值为20%，均衡估计值为15%，悲观估计值为10%。
(3)预测收益率Y
在上述对t的三档预测值、h值的三档预测值之后，可以分别计算对应的预测收益率Y，形成一个收益率变化范围的九宫格，如下图：
1)以当前价格买入，不考虑估值变化的情况下，投资一年能够获取15~17%左右的回报。
在PB估值不变（即t=1）的情况下计算的X公式收益率是我最关注的指标，因为该指标反映的是股票长期持有的自身增长收益率，而不依赖于市场情绪。
2)如果跌回到最近10年历史最低PB值时，投资一年亏损15%。
考虑到PB估值不变时的收益率，即使PB跌到最低值，只要再持有一年也差不多可以回本。
3)如果一年后PB估值回到80%百位数，则投资一年可以获取82~86%左右的回报。
上述3条到底哪一条会符合真实的情况？
让我们一年后再来看。
*注：如下图为周大生最近10年的分红率情况。由于周大生的分红率变化较大，因此上述计算结果是以2022年为参考，即假设分红率=60%进行预测的。
3 小结
我对周大生的投资，从2022-4-15开始，当时的买入价是13.13元；最低一次的买入价是2022-10-25的10.89元。
另外我在2023年6月周大生股价超过17元的时候，做过一次减仓；而在2023年11月在14.8元的位置则稍稍买入了一些。
到目前为止，我仍持有8900股周大生，平均成本为6.08元，浮盈154%。
应该说周大生的股价波动并不大，业绩相对也比较稳定，当前的估值也较低，PB估值百分位13%，PE估值百分位14%。
因此长期持有的话风险不大，X公式收益率在非白酒类的消费股中还算可以。