1 前言
前面总共讲了7篇银行股、1篇保险股，今天来说说“金三胖”中的证券股，把金融行业说完。
我持股的证券股票只有一只——中信证券，这算是传统券商业的杠把子，不过其股价表现真的不怎么样。
今天用X公式的方法来聊聊。
2 预测方法
2.1 计算一下最近一年的收益率
(1)X公式计算的收益率Y
计算的时间范围如下：
期初时间：2022-1-31，除权收盘价为24.6。
期末时间：2023-1-31，除权收盘价为21.41。
相应的参数包括：
1)期初时对应的是2021年报，每股收益E为1.69元，每股净资产B为15.35元，对应期初的PB(r)=24.6/15.35=1.6。
2)期间分红额为0.54元，对应的分红率a=0.54/1.69=32%。
3)再查看2022年报的每股收益E为1.42元，相比一年前下降15.98%，这就是盈利增长率h。
4)期末对应的是2022年报，每股净资产为16.15，因此期末的PB为21.41/16.15=1.33，对应的PB估值增长率t=期末PB/期初PB=1.33/1.6=0.827。
因此，根据公式计算收益率为：
(2)真实的投资收益率
我们如果在2022-1-31以收盘价买入中信证券100股，投资成本为2460元。
期间在2022-08-26每股分红0.54元，得到现金分红为54元。
而到2023-1-31收盘时，收盘价为21.41元，对应的价值为2141元。
即初始投入2460元，一年后收回2141+54=2195元。
则这一年的实际投资收益率为2195/2460-1=-10.77%。
因此，上述采用公式计算的收益率和真实的收益率之间，相差0.43%。
2.2 一年后的预测
(1)限定t
以2023-7-14收盘数据为基准，如下图是中信证券最近10年的PB估值。
针对后续的PB估值，我仍分为五档：
1)最悲观
PB估值跌破历史最低点，但具体会跌到多少呢？就以1倍净资产作为最低点，即PB=1。该PB估值在中信证券的历史上从来没有到过。
2)次悲观
PB估值跌到历史最低点，即1.114倍。
3)均衡
均衡情况下，则假设一年之后的PB与当前相同，即取t=1。
4)次乐观
次乐观情况下，取PB的历史10年数据的20%分位数，即PB=1.361倍。
5)最乐观
最乐观情况下，取PB的历史10年数据的50%分位数，即PB=1.55倍。
(2)预测h
由于短期投资收益率对盈利增长率h并不太敏感，因此我仍分成悲观、均衡、乐观三档。
机构预测2023年中信证券净利润同比增长16%，每股收益同比增长17%，我取低值并且打个对折，作为乐观估计值，即取h=8%。
均衡估计值则取h=3%，即小幅增长。
最悲观的情况下取h=0%，即无增长。
(3)预测收益率Y
在上述对t的五档预测值、h值的三档预测值之后，可以分别计算对应的预测收益率Y，形成一个收益率变化范围的十五宫格，如下图：
1)以当前价格买入中信证券，不考虑估值变化的情况下，投资一年能够获取8~8.7%左右的回报。
这个收益率远低于前面说过的银行股、保险股。
这主要有几个方面原因：一是中信证券的ROE较低，仅8.6%，比那些银行股、保险股都低；二是中信证券的分红率也仅为标配，与保险股相比，不如中国平安，与银行股相比虽说差不多，但银行股的PE极低、相同的分红率下股息率很高。
因此，“金三胖”中，证券股的收益率Y最低，哪怕证券股龙头的中信证券，也不值得长期持有。
2)如果跌回到历史最低值1.114倍时，投资一年亏损-2.8~-2.2%。
3)如果跌到从来没有到过的低位1倍PB时，投资一年亏损-12.5~-12%。
4)如果一年后PB估值回到20%百位数的1.361倍，则投资一年可以获取18.2~18.9%的回报。
5)如果一年后PB估值回到50%百位数的1.55倍，则投资一年可以获取34.3~35.1%的回报。
上述5条到底哪一条会符合真实的情况？
让我们一年后再来看。
我个人拍脑袋觉得，一年之后的PB，在1.2~1.5倍之间的概率较高。
在这个PB估值范围内，当前买入中信证券都是正收益。
3 小结
我持有的中信证券历史极其悠久，最早一次买入操作是2015-1-23。
后来在牛市中多次补仓后一直被套，并长期持有至今。
目前平均成本为24.163元，浮亏15%。
8年半的中信证券投资长跑，使我对于证券股有一个更直观的认识，其实之前在《指数投资拾遗之证券篇》中也讲到过投资“证券公司”指数的教训，两者基本上是一致的。
我的教训就是：证券股不值得长期投资。
理由有两个：
（1）证券股的ROE很低，长期持有不划算；
（2）证券股有强周期属性和强烈的反身性，因此投资者很难把握其估值高点。
象2018年1月的小牛市里，中信证券PB最高到1.841倍；2020年8月最高到2.415倍；2021年2月的牛市里，PB又仅到2.058倍。
而2015年牛市中，PB则高到4倍以上。
因此，只能说1.8倍以上的中信证券算是处于牛市中了，但具体是1.8、2、2.4甚至4倍以上，就很难把握了。
正是这个原因，证券股的低估买入点较好把握，但高估卖出点极难操作准；并且其投资的容错性很差，因为一旦没在高点卖出，长期持有下去极不明智。
而其它高ROE的品种，哪怕我没在高点卖出，只要长期持有，由于ROE高，因此净资产的累积速度很快，对应的收益率Y也高（如超过15%），后续即使PB估值不变，长期持有个7~8年也绝对能够盈利。
最后，我个人建议：
（1）目前还没有证券仓位的投资者，如果看好后续股市的行情，可以买一些证券股；
（2）证券股是牛市的放大器，一旦牛市来临时，回报率还是很高的；
（3）证券股一定要及时止盈，哪怕卖早了，也比坐过山车好。