1 前言
之前的预测篇，讲了6只银行股，今天准备来讲讲“金三胖”的保险股。
A股市场上的保险股并不算多，而我也只持有了其中的龙头股——中国平安。
虽然从2020年开始，中国平安净利润已经连续3年负增长，但2023年Q1财报表现良好，我觉得中国平安的背字运差不多应该走到头了。
我对保险公司的经营细节并不清楚，只是觉得保险这种特许经营的行业，就象银行一样，其实是很赚钱的。
银行有存款和借款的息差，叠加高杠杆后一本万利；而保险有源源不断的现金流保费进行投资，我的理解赚的是资产端与负债端收益率差的钱，这其实也是一个一本万利的买卖。
就象如果政策能够允许，我以4%的代价作为负债端收到投资者长期的钱，然后进行各种投资，哪怕是债8股2的投资，长期年化回报率也远超4%，比如达到6~8%，这其中的2~4%就是妥妥的利润，再叠加上杠杆后，这真真切切是一个无本的好买卖！
不过当投资出现失误（如华夏幸福之于中国平安）时，或者收益率下降时，对企业的利润会有较大影响。但我想这种商业模式本身是很优秀的，放长周期去看，收益远大于风险。
今天我只从X公式估测的角度，简单聊一下中国平安。
2 预测方法
2.1 计算一下最近一年的收益率
(1)X公式计算的收益率Y
计算的时间范围如下：
期初时间：2022-1-31，除权收盘价为49.97。
期末时间：2023-1-31，除权收盘价为50.98。
相应的参数包括：
1)期初时对应的是2021年报，每股收益E为5.77元，每股净资产B为44.44元，对应期初的PB(r)=49.97/44.44=1.12。
2)期间分红额为2.42元，对应的分红率a=2.42/5.77=42%。
3)再查看2022年报的每股收益E为4.8元，相比一年前负增长达-17.56%，这就是盈利增长率h。
4)期末对应的是2022年报，每股净资产为46.97，因此期末的PB为50.98/46.97=1.09，对应的PB估值增长率t=期末PB/期初PB=1.09/1.12=0.965。
因此，根据公式计算收益率为：
(2)真实的投资收益率
我们如果在2022-1-31以收盘价买入中国平安100股，投资成本为4997元。
期间在2022-06-20每股分红1.5元，得到现金分红为150元。
在2022-10-20每股分红0.92元，得到现金分红为92元。
而到2023-1-31收盘时，收盘价为50.98元，对应的价值为5098元。
即初始投入4997元，一年后收回5098+150+92=5340元。
则这一年的实际投资收益率为5340/5098-1=6.86%。
因此，上述采用公式计算的收益率和真实的收益率之间，相差0.42%。
2.2 一年后的预测
(1)限定t
如下图是中国平安的PB估值。
针对后续的PB估值，我仍分为五档：
1)最悲观
PB估值到达比历史最低点还低的位置，比如到达0.7倍。
2)次悲观
PB估值掉到历史最低点，即0.817倍。
3)均衡
均衡情况下，则假设一年之后的PB与当前相同，即取t=1。
4)次乐观
次乐观情况下，取PB的历史10年数据的20%分位数，即PB=1.475倍。
5)最乐观
最乐观情况下，取PB的历史10年数据的50%分位数，即PB=1.826倍。
(2)预测h
由于短期投资收益率对盈利增长率h并不太敏感，因此我仍分成悲观、均衡、乐观三档。
机构预测2023年中国平安净利润同比增长41%，我打个对折，作为乐观估计值。
均衡估计值则取h=5%，即小幅增长。
最悲观的情况下取h=0%，即无增长。
(3)预测收益率Y
在上述对t的五档预测值、h值的三档预测值之后，可以分别计算对应的预测收益率Y，形成一个收益率变化范围的十五宫格，如下图：
1)以当前价格买入中国平安，不考虑估值变化的情况下，投资一年能够获取11.3~13.5%左右的回报。
由于中国平安之前连续3年净利润负增长，导致其连续四季度ROE从最高时的24%下降到当前的12%。
如果后续净利润能够再回到高点，其不考虑估值变化的收益率将在上述基础上翻一番。
2)如果跌回到历史最低值0.82倍时，投资一年也仅浮亏-3~-1.1%，只要再继续坚持1年就能回本。
3)如果跌到历史从来没有到达过的0.7倍时，投资一年浮亏-16.2~-14.6%，再继续坚持1.5年就能回本。
4)如果一年后PB估值回到20%分位数的1.48倍，则投资一年可以获取71.1~74.6%的回报。
5)如果一年后PB估值回到50%分位数的1.83倍，则投资一年可以获取110.7~115%的回报。
上述5条到底哪一条会符合真实的情况？
让我们一年后再来看。
我个人拍脑袋觉得，随着净利润的改善和恢复，一年之后的PB，在1~1.5倍之间的概率最高。
因此，我觉得目前是一个很好的投资区，虽然相比2022年10月底时已经有所回升，但仍处在低估区间。
3 小结
建仓开始于2021年2月初，初次买入价格为76.16元。事实证明当时的买入价过高，不过好在是分批建仓。
而最低买入点是在2022年10月底，买入价为38.23元，差不多是第一次买入的一半。
到目前为止，平均成本为52.33元，整体持仓浮亏10%。
不过我还是很看好中国平安的未来，因此会长期持有，直到出现高估时刻为止。