1 前言
昨天用X公式计算招商银行，有些小伙伴后台留言，觉得如果招商银行象兴业银行的2023年Q1财报那样出现负增长，PB估值一定会继续下探。
我不否认这种情况有可能会出现，但只要我们计算清楚收益率，并且坚信盈利下跌只是短期的，不可能长期一直下跌，那么投资一定能够有正回报的。
比照一下民生银行就知道了，PB估值总是有一个底的，不可能一直跌到0吧。
今天就用X公式来计算一下兴业银行这只曾经的大白马(我觉得当下仍然是)、最近一期财报负增长的银行股。
2 预测方法
2.1 计算一下最近一年的收益率
(1)X公式计算的收益率Y
计算的时间范围如下：
期初时间：2022-6-21，除权收盘价为19.38。
期末时间：2023-6-21，除权收盘价为15.77。
相应的参数包括：
1)期初时对应的是2021年Q2 ~2022年Q1共四期季报，对应这连续4个季度的每股收益E为3.95元，2022年Q1每股净资产B为30.09元，对应期初的PB(r)=19.38/30.09=0.64。
2)期间分红额为1.188元，对应的分红率a=1.188/3.95=30%。注意，在此的分红率必须是用实际的分红额去除以对应4个季度的每股收益，而不是除以年报的每股收益。
3)再查看2022年Q2 ~2023年Q1共四期季报的每股收益E为4.08元，相比一年前的3.95元，增长3.29%，这就是盈利增长率h。
4)期末对应的是2023年Q1季报，每股净资产为33.05，因此期末(2023-6-21)的PB为15.77/33.05=0.48，对应的PB估值增长率t=期末PB/期初PB=0.48/0.64=0.741。
因此，根据公式计算收益率为：
(2)真实的投资收益率
我们如果在2022-6-21以收盘价买入兴业银行100股，投资成本为1938元。
期间在2023-06-19 每股分红1.188元，得到现金分红为118.8元。
而到2023-6-21时，收盘价为15.77元，对应的价值为1577元。
即初始投入1938元，一年后收回1577+118.8=1695.8元。
则这一年的实际投资收益率为1695.8/1938-1=-12.50%。
因此，上述采用公式计算的收益率和真实的收益率之间，仅相差0.16%。
有小伙伴据此数据留言，说投资了一年还是亏损的呀，并且亏损了12%。
我通过上述公式的计算，是让大家理解，为何前面一年投资是亏损的，原因何在？
大家可以看到，投资的这一年时间里，PB估值从期初的0.64，下降到期末的0.48，下跌了26%。
但最终仍只亏损12%，这其中14%的差值，是由公司自身的盈利情况分担了。
或者换句话说，股票的投资收益率可以分为两部分：
1)价差交易，如PB估值的变化
2)公司盈利的累积，如净资产的变化
其中，价差交易者关注的PB估值变化，不可能一直往同一个方向去的，比如不可能一直下跌或一直上涨的，估值都会在一定的周期范围内来回波动。
因此，对于要持有很多年的投资者来说，估值变化并不是最可怕的，只要公司基本面一切正常，那么再低的估值也是会回归的。
2.2 一年后的预测
(1)限定t
如下图，兴业银行目前就一直在PB不断下探的路上，2023-6-21收盘的PB基本上是最近10年的PB最低值。
因此，我需要把档位分得再细一些：
1)最悲观
考虑到兴业银行最近一个季度盈利同比是-8.93%，因此有可能后续PB仍会不断探底。
我以银行股中PB最低的民生银行作为参照，2020年其净利润同比-36%，之后就不断下跌，PB最低时一度跌破0.3倍。
因此，最悲观的情况下，我假设兴业银行的PB也只有0.3倍。
2)次悲观
毕竟民生银行的基本面不如兴业银行，而且当时其净利润下跌得也比较多，跌得都不象个银行股了。
因此，我个人觉得兴业银行的PB估值不会跌得这么惨，我假设其PB会继续下跌到0.4倍左右。
3)均衡
均衡情况下，则假设一年之后兴业银行的PB与当前相同，即取t=1。
4)次乐观
次乐观情况下，取PB的历史10年数据的20%分位数，即PB=0.71倍。
5)最乐观
最乐观情况下，取PB的历史10年数据的50%分位数，即PB=0.88倍。
(2)预测h
由于短期投资收益率对盈利增长率h并不太敏感，因此我仍分成悲观、均衡、乐观三档。
机构预测2023年兴业银行净利润同比增长5%，我打个对折，作为乐观估计值。
考虑到最近的2023年Q1为同比负增长，因此均衡估计值取h=-10%。
最悲观的情况下，假设兴业银行与之前的民生银行一样，盈利增长率h=-30%。
(3)预测收益率Y
在上述对t的三档预测值、h值的三档预测值之后，可以分别计算对应的预测收益率Y，形成一个收益率变化范围的十五宫格，如下图：
1)以当前价格买入兴业银行，不考虑估值变化的情况下，投资一年能够获取12.6~16.6%左右的回报。
2)如果2023年Q2及之后的几个季度盈利增长度未明显改善，一年后PB下跌到0.4倍，投资一年获取-4.4~-1.0%的负回报。
3)如果跌得最惨到民生银行的地步，PB仅0.3倍时，投资一年获取-26.4~-23.9%的负回报。
4)如果一年后PB估值回到0.71倍，则投资一年可以获取63.6~69.6%的回报。
5)如果一年后PB估值回到中位数的0.88倍，则投资一年可以获取101.5~108.9%的回报。上述5条到底哪一条会符合真实的情况？
让我们一年后再来看。
我个人拍脑袋觉得，一年之后的PB，在0.4~0.71倍之间的概率最高，因此这是一个赔得不多、赚得不少的买卖。
而退一万步来说，哪怕一年后的PB来到0.3倍时，虽说从一年的角度来看亏损达到25%，但由于兴业银行本身盈利对收益率的贡献为14%左右，因此只要能够再拿2年，依靠公司自身的盈利也能够把PB估值下跌引起的坑给填平了。
而PB估值的坑，只要放长时间轴，绝大多数情况都是会回归的，少数无法回归的案例基本上就是ST股或退市股了，兴业银行远不至于如此。
因此，我觉得当前投资兴业银行赢面还是挺高的，毕竟其一直以来自身盈利都不错，并且当前的PB估值特别低。
3 小结
这是我目前兴业银行的持仓明细，从2022年5月开始分批建仓至今，买入价格在15~19元左右，平均成本为15.668元。
看看一年之后，投资收益率符合哪一档位？